5分钟，尽知“投”等大事
观市论策 ///
2024年10月10日
核心观点
“924政策组合拳”实施力度超预期，资本市场强势反弹，截止10月8日突破了2023年高点，我们认为本轮行情至少是跨年度行情，在政策转向背景下，需高度重视，调高权益资产配置中枢，重点关注固收+基金和权益首发基金中欧A500，同时顺应市场变化，适时配置指数及主动管理股基，从而实现攻守兼备；从具体操作看，要以客户为中心，以投资纪律为准绳：股债资产分散配置，品种上均衡布局，构建止盈目标，真正帮助客户落袋为安，实现盈利。
一、行业动向
近三年来，国内政策定力十足，三月两会强调“不搞大水漫灌和短期强刺激”到六月继续强调固本培元，到七月重要会议并未推出强力刺激政策，市场期待多次落空。9月18日随着美联储降息预期落地，市场对货币政策继续宽松预期打开，适度期待存量按揭利率的下调，但考虑到临近年末，对财政政策的期待力度并不高。
9月24日起，政策突然“大调头”， 首先是国新办三巨头发言：宣布降准、降息、调降存量房贷利率等多项重磅举措，同时，还宣布了2项新设的货币政策工具，分别为创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款，首期操作规模分别为5000亿元和3000亿元，货币财政协同出击，各项政策向股市注入流动性，也提振了市场信心。
9月26日政治局会议全面超预期，第一是会议举办时间超预期，政治局通常在4月、7月、12月召开经济专题会议，少部分时间在10月份多加一次，本次提前至9月召开，足见这次会议的份量和不寻常。第二是对经济的关注超预期，强调要“正视困难”、“主动作为”、“干字当头”，“努力完成全年经济社会发展目标任务”，第三是财政政策超预期，提出“要有效落实存量政策，加力推出增量政策”，四年来，第一次明确房地产要止跌企稳，强调要大力引导中长期资金入市。本次会议罕见围绕经济议题提出明确政策要求，凸显领导层是重视年度增长目标的，打消了市场最大担忧。
10月8日国新办发改委发布会上，顶层专题讨论经济，全力推动“重振经济”，五个“针对”贯彻落实一揽子增量政策，关注消费、民营企业和地产等薄弱环节；
这样的政策宣示或许代表着整体自上而下政策的大幅度转向，从定力十足转向经济优先。
在一系列政策支撑下，资本市场强势反弹，从市场表现来看，本轮反弹主要分为三个阶段：
1、9月24日到9月25日：超预期货币政策出台，叠加估值底部，引发市场反弹，但到了9.25，止盈盘出现，市场仍在等待10月或11月的财政政策落地，再做决断。
2、9月26日到9月30日：政治局会议召开大幅超预期，完全点燃市场热情，前期仓位较低的机构等开始出现抢筹，据了解，蚂蚁等三方平台指数基金（如白酒、恒生、创业板）等单一基金单日净流入超几十亿。
3、10月1日到10月7日：国庆假期外资持续回补，恒生指数大涨近10%，地产、互联网、半导体等行业涨幅靠前。
从市场风格来看，大金融，前期跌幅较深的白酒地产等顺周期，科技制造，恒生科技等成长板块反弹幅度更大，前期表现较好的红利反弹较弱。
二、市场展望
回顾过去，从2021年以来几轮反弹的经验来看，估值低位，国家队入场等流动性注入，配套政策出台均能引发一波反弹，但受制于政策定力十足，基本面的复苏节奏较弱，反弹无法持续。
但如今是“不惜一切代价”，此轮反弹相较于以前，顶层决心更大，政策力度更强，目标也更为明确（地产与消费），可以说是“不惜一切代价”，目前市场相较于上一轮2021年的市场高点，上证指数不到10%的涨幅，恒生指数还有25%的涨幅，沪深300/偏股基金指数还有30%的涨幅，虽然短期基本面或难有大起色，市场较难突破，但流动性改善、政策支持与风险偏好的提升足以支撑此轮反弹修复，后续可观测财政政策落地情况及经济反馈，若持续超预期，整体反弹趋势或延长，我们认为本轮行情至少是跨年度行情，力度取决于财政政策的效果，此轮行情或分为三个阶段。
阶段一（已实现）：流动性和情绪面推升的市场急涨，历史极低位的估值，政策的突然转向，风险偏好的快速反转，引爆了924以来的市场急速反弹，截止10月8日突破了2023年高点，我们认为阶段一已经结束了。
阶段二（过程中）：基于走出通缩的预期，估值修复至正常，市场震荡上行，譬如说港股历史上平均估值在12PE，目前还有15%左右的空间，A股大概10%-20%的空间(3300-3700)，短期来看突破23年高点后A股存在套牢盘的止盈压力，同时场外资金踏空也在寻求入场机会，市场可能会转为震荡，风格再平衡，相较而言，港股受益于海外流动性更好，或有超涨的可能，但这一阶段至少是跨年度行情，力度取决于财政政策的效果。
阶段三（待观察）：等待基本面复苏的兑现，如果像2008年的“四万亿”一样被证实的话，那么2025年会是一个比较大的牛市，随着消费和地产复苏，预计会创出新高，至少突破21年的高点也就是25%-30%以上的空间，但目前仍然无法看到。
三、投资建议
1.从战略角度看，在政策转向背景下，需高度重视，调高权益资产配置中枢；
2.从市场环境看，目前处于阶段二市场震荡上行，急涨之后或有回踩，普涨之后或有分化，但仍无明确主线；
3.从资产配置角度看，当下市场股好于债，A股当前情绪高涨，政策利好不断，暂未有见顶信号，仍可积极参与，推荐以含权产品为主，债券整体波动幅度加大，性价比降低，待市场回调进入配置区间后可布局首发债券产品；
4.从具体产品看，推荐重点关注固收+基金和权益首发基金中欧A500，固收+基金攻守兼备，适合绝对多数想入市但恐高的客群，可常态化销售，同时考虑到市场风格的变化，新增了南方和易方达等均衡风格的固收+；权益首发基金中欧A500预计将是市场爆款，且通过建仓节奏能够平滑市场波动，兼顾客户盈利体验。
同时，可关注政策情况，若财政政策持续超预期出台，预计市场反弹将持续，指数产品更容易跟上市场，首推恒生与沪深300，若客户有偏好可适度布局创业板，此外指数产品交易更为灵活，配合交易策略盈利体验较好；若财政政策力度稳定，市场短期回踩修整，震荡上行，主动产品（华安王斌&南方张延闽）阿尔法更好，攻守兼备。
5.从具体操作看，要以客户为中心，以投资纪律为准绳：
股债资产分散配置，在市场情绪高涨时提示客户做好风险分散和理性配置，切忌以“赌一把”的心态全仓或加杠杆入市，越是市场急速上涨时，越要坚持运用“三分四步法”，做好资产配置，建议根据客户风险承受能力，在总资产中以一定比例参与权益投资，为客户构建“固收+”配置组合。
品种上均衡布局，当前市场仍处于超跌反弹得普涨阶段，接下来市场风格或将演绎和分化，市场波动加剧，总行将挑选风格均衡、选股能力强的基金经理提起做好应对，减少偏行业，偏主题的风格暴露，助力客户穿越市场牛熊周期。
构建止盈目标，基于市场展望，看长做短，目前仍处于震荡上行的阶段二，先赚取市场估值定价回归的钱，再根据基本面修复的节奏研判阶段三的走向，对于权益基金来说，投资目标是5%-10%的绝对收益，对于固收+基金来说，投资目标是3.5%-4.5%的年化收益，管理收益预期，做好止盈动作，未来两个季度都是投资窗口期。真正帮助客户落袋为安，实现盈利。
市场要闻 ///
政策“大调头”，货币财政协同出击
央行、财政部：在规范中维护债券市场平稳发展
行情速递 ///
作者介绍
华晓清
中信银行总行基金产品经理
长期从事基金研究工作，负责基金组合管理与消费板块研究。
风险提示:本材料仅代表中信银行财富管理团队在发布时的设想、分析及见解，并不代表中信银行全部立场，不构成中信银行任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。理财和基金均非存款，存在本金损失的潜在风险，业绩比较基准和历史业绩亦不代表未来收益，投资须谨慎。代销产品由以上产品所涉及的基金、理财、保险公司发行和管理，中信银行仅为以上产品的代销机构，不承担产品投资兑付和风险管理责任。详询您的理财经理或我行客服电话95558。
