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观市论策 ///
2024年9月24日
核心观点
对于美债，做多美债胜率仍存，但短期存在超调风险。长期看，预计美债资产，特别是短端美债收益率下行确定性较强，仍有投资性价比。
对于国内债市，从期限上看，预计短端利率向下空间仍然优于长端。从策略上看，短期利率已来到阶段性低位，建议对久期、杠杆等策略的使用维持谨慎，待市场充分回调之后再入场。
理财策略仍然“以稳为主”。短期预防市场调整，中长期在下有底基础上谋求收益增厚。
马上进入第四季度收官时刻，目前影响债市的因素发生了怎样的演绎？债市策略应该如何布局？今天就和大家谈一谈对于四季度的债市展望。
（一）海外市场研判
美国基本面判断：首先，预计通胀数据将持续降温，但斜率正在放缓，但整体看再通胀风险较为可控。其次，美国非农数据显示就业市场已从供不应求的失衡阶段逐渐来到供需平衡的拐点，失业率高于预期值得关注，整体就业市场正在降温。第三，美国信用环境整体尚可，不良债务率有所下降。
美联储政策预期：9月美联储如预期开启降息周期，50bp的幅度略超市场预期。联储对于劳动市场后续下行风险关注度有所提升，并上调了年底失业率由4.2%至4.4%。点阵图显示年内或将仍有至少50bp的降息幅度。
美债策略判断：降息周期背景下，做多美债胜率仍存，但由于市场已充分定价年内降息100bp，因此短期存在超调风险。但长期看，预计美债资产，特别是短端美债收益率下行确定性较强，仍有投资性价比。
（二）国内市场研判
基本面层面：最新经济数据显示，国内基本面尚未出现拐点，8月社零消费同比增速放缓至2.1%，地产销售和投资跌幅边际收敛，但房价并未止跌，未见底反弹。整体看，经济回升动力受限，基本面对债市有支仍有支撑。
货币政策层面：央行树立了最新的货币政策框架后，增强了利率调控工具箱的手段，通过买卖国债等行为维持利率曲线的斜率。四季度降准降息的呼声较高，在海外降息、国内基本面偏弱背景下，不排除央行进一步下调OMO（公开市场操作）资金价格或进行降准等动作，货币政策将仍然维持偏宽。
资金面预期：从近期央媒表态及操作动向看，政策表态仍然偏紧，加上四季度预计将持续打击资金空转问题，政策层面对资金面的态度由宽松专项中性；其次，政府债发行对资金面将产生短期扰动；第三，机构年底季节性止盈动作也会对资金产生利空影响。整体而言，资金面季节性波动仍存，点位上预计在央行合意的1.7%下限上方波动。
（三）债市走势研判及策略
利率债方面，近期在国内经济数据偏弱、降息降准预期较强以及美联储降息为国内打开政策空间及机构欠配的多重影响下，利率阶段性快速向下，或已来到阶段性低位，预计短期内受到资金面偏紧影响，或面临阶段性调整。但中长期看，利率进一步向下的可能性确定性较强。预计四季度利率将走出先上后下，随后在2%关键点位附近横盘震荡的态势。
信用债方面，8月信用债市场大幅回调后，信用利差有所扩宽，信用债投资性价比正在逐步好转，在资产荒背景下，收益增厚已具备吸引力，同时，信用债违约风险有限。因此，推荐3年及以下久期、中高评级的信用债品种。后续若货币政策进一步宽松，可逐步入场更高久期标的。
债市策略上：从期限上看，在央行买入短端、卖出长端的利率曲线操控动作影响下，预计短端利率向下空间仍然优于长端。从策略上看，短期利率已来到阶段性低位，建议对久期、杠杆等策略的使用维持谨慎，待市场充分回调之后再入场。
（四）理财产品策略方向
在当前市场环境下，继续坚持以“稳”为主。在短期限产品上，主打货币、稳健货币+低波策略，预防市场阶段性调整；在中长期限产品上，一是合理定价，继续保持低波产品业绩基准高达标率；二是持续推动净值化二次转型攻坚，延续中长期“投资驱动型”产品销售势能，充分论证投资策略并严控产品投资纪律，“下有底”基础上谋求收益增厚。
市场要闻 ///
信号！央行：下调10个基点
央行：大力支持重点领域技术改造和设备更新项目
行情速递 ///
作者介绍
李琳
中信银行总行财富管理部投研小组成员
中国人民大学经济学、新闻学双学位，主要负责债券研究，以及海外港股、大类资产配置研究。
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