5分钟，尽知“投”等大事
观市论策 ///
2024年11月11日
核心观点
特朗普新政在情绪上对A股有冲击，但当前A股估值并没有泡沫，924推出的5000亿互换便利可以起到托底作用，股市下跌风险有限。随着财政政策发力，有望打破债务性通缩螺旋，推动企业盈利逐步回升。总体上，外部因素会从情绪层面加大市场波动，但内部政策发力则是从盈利层面起到对冲作用，当前的A股仍然具有较好的投资价值。
对外提高关税+对内减税+推动制造业回流，未来人民币汇率预计面临压力。
人民币债券总体偏中性。央行流动性宽裕，短端利率上行风险有限，长端利率走势更多取决于财政政策实施效果。如果近期利率有所反弹，将是很好的做多机会。
美国大选落下帷幕
美国大选尘埃落定。民主党输了选举，但共和党并没有“赢”！
上面图表相信有助于大家理解这个结论。美国全国广播公司（NBC）数据显示，唐纳德.特朗普胜选并非是由于他的得票数大幅上升，而是受益于民主党的得票数大幅下跌。特朗普的得票数实际上低于2020年。但是，民主党的得票数下跌幅度更大。根据最新统计，民主党的得票数比2020年减少了1300多万。因此，准确来讲，特朗普的支持率并没有大幅上升，而是民主党的支持率大幅下滑。
拜登-哈里斯政府并没有给美国普通民众带来好处。数据显示，拜登上任以来，美国名义工资仅增长18.2%，物价指数上涨了20.1%，实际薪资仍然低于拜登当选时的水平。信用卡贷款利率平均上升了7个百分点，增幅约48.5%；车贷利率平均上升了3.6个百分点，增幅约74%；30年期房贷利率平均上升了4.3个百分点，增幅约120%。然而，标准普尔500指数却上涨了53.4%，富人和资本赚得盆满钵满，普通民众遭遇了一场经济噩梦。
事实清楚地表明，决定美国大选结果的并非是共和党人的高支持率，而是民主党的支持率彻底崩溃。
新总统将于2025年1月入主白宫，通常期间会有一段权力平稳交接的过渡期。不过，按照这位新总统的行事风格，他可能很快会“推特治国”，市场波动加大是难免的。
与2016年不同，本次大选共和党拿下了参议院多数席位，并且有可能继续拿下众议院多数席位，特朗普很多政治主张被会被推行。综合各方面信息看，他会继续秉持“美国优先”的政策，预计会减少对某些地区冲突的干预，这将重塑现有的地缘政治格局。
特朗普的政治理想是让制造业回归美国，但他的任期只有4年（宪法第22修正案明确规定任何人不得担任两届以上的总统）。在短短4年时间内，想让制造业真正回归美国并非易事，因为发展制造业需要一整套的社会、经济、人口、文化的支撑，中国花费二十多年时间建立的产业集群很难被轻易替代。一些美国政治观察家指出，某种程度上讲，民主党真正在乎得是跨国企业有没有回到美国建厂并且带来就业，从而为他们获得更多的政治资本。至于这些企业最终能不能赚钱，他们并不是真的关心。很多企业已经看清真相。
为了进一步促进制造业和资本回流美国，特朗普可能对外大幅提高关税，对内推出新的税收减免措施，控制非法移民，放宽对某些行业的监管，支持人工智能等领域科技创新。特朗普希望进一步缓解国内通胀压力，但他同时又支持低利率环境，这一点与前面的政治主张恐怕难以兼容。
总的来看，特朗普的政策组合可能会影响地缘政治格局和国际资本流动，也会让美国面临显著的再通胀风险，这将限制美联储降息空间。我们认为，美联储政策利率可能会远高于美联储决策者以及市场人士的先前预测。
中国大规模化债方案落地
12月召开的中央经济工作会议，预计将对明年中央财政如何加杠杆来扩内需给出明确指引。地方政府化债方案公布后，中国央行在周五发布的季度货币政策报告中表示，将坚定坚持支持性的货币政策立场，综合运用7天期逆回购、买断式逆回购等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕。鼓励银行保持信贷合理增长，并敦促他们加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持，引导金融资源更加精准支持初创期、成长期科技型中小企业首贷。
两大重磅事件对国内资产的影响：
（1）特朗普的“美国优先”政策，另一种形式就是对外孤立主义政策。对中国而言，地缘政治风险压力预计暂时减轻，可以将政策空间更多集中在发展经济上。
（2）如果特朗普政府提高关税，将冲击中国出口增长。未来几年中国GDP增长更多要依靠内需。人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，将显著缓解地方政府债务压力，为明年提振内需、刺激消费奠定基础。
（3）特朗普新政在情绪上对A股有冲击，但当前A股估值并没有泡沫，924推出的5000亿互换便利可以起到托底作用，股市下跌风险有限。随着财政政策发力，有望打破债务性通缩螺旋，推动企业盈利逐步回升。总体上，外部因素会从情绪层面加大市场波动，但内部政策发力则是从盈利层面起到对冲作用，当前的A股仍然具有较好的投资价值。
（4）对外提高关税+对内减税+推动制造业回流，未来人民币汇率预计面临压力。
（5）人民币债券总体偏中性。央行流动性宽裕，短端利率上行风险有限，长端利率走势更多取决于财政政策实施效果。如果近期利率有所反弹，将是很好的做多机会。
市场要闻 ///
特朗普重返白宫，引发全球资产巨震
中国10月财新服务业PMI超预期
行情速递 ///
作者介绍
赵骞
中信银行总行财富管理部投研牵头人
13年金融从业经验，曾在大型国有行总行从事交易员工作，对全球宏观经济、国际资本流动、股债商汇等大类资产的联动机理和演变逻辑有系统性研究，形成了“国际分工-生产和交换-收入和分配-债务和杠杆”的宏观研究框架。在权益资产方面，形成了以技术周期和产业趋势为主线的中观分析框架，对CXO、医药生物、光伏行业有长期跟踪研究，擅长运用期货、期权、互换等金融工具设计投资攻略。
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