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观市论策 ///
2024年10月8日
核心观点
9月下旬随着美联储拉开降息大幕，国内货币政策迎来超预期宽松，投资者偏好回升带动权益市场出现强劲反弹，股债跷跷板效应凸显。长端利率在月底经历大幅上行走势，10年国债活跃券上行14bp至2.18%，30年国债活跃券上行20bp至2.35%，债市进入低利率时代难得的配置盘整窗口期。
今天我们来谈谈近期债市的回顾与展望。
9月中下旬以来受政策超预期影响，债市迎来较为罕见的大幅回调，一定程度引发投资者小范围的担忧情绪。本轮债券市场调整究其根本，主要由于央行出台的一揽子降准降息、存量房贷利率下调、刺激消费、稳定金融市场等利好政策集中落地，超预期政策的出台体现了政策托底经济的决心，极大增强了市场信心，权益市场应声大涨，沪深300指数上涨绝对涨幅超过15%。受投资者风险偏好上行、股债跷跷板效应影响，9月最后一周债券市场收益率中枢整体大幅上行，30年国债收益率上行25bp，10年期国债收益率上行超过10bp，五年期大行永续债收益率上行超过30bp，短端2年期以内收益率也上行了20bp以上。回顾历史，政策出台往往通过两个途经影响利率水平，一是基本面的改善，该慢变量偏向决定利率的中长期维度中枢水平；二是市场风险偏好的提振，该快变量可迅速反转市场交易情绪，使得利率进入超调状态。目前债市正处于后者扰动中，政策出台的速度及力度显著超过市场预期，成为近期驱动债市大幅上行的最主要因素。
展望后市，短期看，权益和债券市场对利好政策解读的情绪均已演绎到极致，部分机构已开始下场买入阶段性高息资产，当前信用债供给仍然相对不足的“资产荒”大背景下，债券市场阶段性大概率将逐步企稳回升。此外，本次调整时长相对较短，但长端利率已然超调，目前可以说进入阶段性难得的配置窗口期，虽然后续债市仍可能受到财政政策的力度、股市情绪的冲击，但当前仍处政策转变的初期阶段，见到效果可能还有很长的时间，经济基本面的持续改善仍需时间验证成色，在这个过程中需要货币政策持续发力，政策利率的中枢大概率持续下行。
当然，长期的旅途过程中难免也会遇到波折，在利率低位震荡下行的大环境下，我们也需关注潜在的风险。后续如超预期政策力度增强或权益市场持续走强，不排除债市可能会面临更多时点波动，后续需继续观察财政政策落地情况，以及经济数据的高频反馈，跟踪政策实施效果。如后续用于稳增长加化债的增量财政资金规模未超预期（当前预计在2-2.5万亿元规模左右），则从增量政策影响来看债券市场后续风险可能相对可控，本次调整幅度即使大于2023年，预计进一步超出幅度也有限。当前时点判断，10月资金利率中枢或继续保持在不显著低于OMO（公开市场操作）利率的水平，R001（全银行间市场质押式回购利率）可能在1.6%-1.8%附近。
总结来看，近期超预期政策给债市带来较大冲击，但基本面的改善还需时间验证，叠加机构欠配情况仍未改善，后续利率中枢继续下行仍是大概率事件，本次调整同时迎来新一轮较好的配置机会，整体来看，债市四季度整体风险仍可控，在阶段性调整时点入场仍有较高胜率可言。
结合当前市场情况，我们推荐选择货币理财、稳健/积极货币+，稳信+系列等产品。其中，近期精品及长期绩优货币产品持续放量供给，可作为短期流动性投资的不错选择；稳健货币+产品配置专户收盘价债券、存款、优先股等低波资产打底，严控产品回撤及波动；积极货币+产品在债市调整后可积累丰富资本利得增厚收益，当前可推荐风偏相对较高客户适当入场建仓；中长端推荐“稳信+”系列产品，采取期限基本匹配及混合估值策略，在近期经历的几次市场回调中均表现出了较好的“抗跌”特质，波动市中仍是长期持有可获取相对稳健收益体验的投资品种。当前无风险收益率持续走低，建议关注新上稳投+系列产品，在低波稳健资产打底基础上适当采取灵活多元策略，当前时点正是较好建仓时点，可进一步增厚产品收益。
上述产品均适合风险评级为PR2及以上客户购买。
市场要闻 ///
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行情速递 ///
作者介绍
戴黛
中信银行总行理财产品经理
多年投资银行产品设计经验，从业经历涵盖信用债营销、非标承揽承做等，一线营销经验丰富。目前主要负责理财产品策略规划、投研及售后工作。
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