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观市论策 ///
2024年10月29日
核心观点
通过对近三年A股及国债市场数据观察，可以看到股债走势阶段性出现两种显著的关系，分别是“同频共振”的正相关关系和“跷跷板”式的反相关关系。两种关系的背后，主要受到经济周期和市场资金变化的影响。
股债“跷跷板”效应一般存在于市场无明显资金流入、流出的存量资金博弈阶段。若有增量资金入场或资金流出资本市场，股债行情将开启正相关的“双牛”或“双杀”的行情。
目前的市场环境更倾向于股强债弱的资金走势，股债“跷跷板”行情持续，阶段性股票投资性价比优于债市。
“股债跷跷板”效应出现背后的原因分析
从上图红色区域可见，22年11月-23年3月、24年5月-10月是两段时期是较为明显的股债市场负相关。首先，22年11月-23年3月，受到11月放松疫情管控政策及地产利好政策的出台，经济预期抬升，PMI（采购经理指数）等数据向上修复，经济进入预期“修复期”，出现股牛债熊的行情。其次，24年5月-10月，市场对于政策预期较为低迷，信心指数处于低位，基本面、物价及经济数据均处于历史低位，叠加手工补息禁止带动的非银流动性充足，受到经济预期低迷，叠加理财机构欠配行为，出现了股熊债牛的行情。
股债双牛/双熊背后的原因分析
从上图蓝色区域可见，2023年8月-10月，市场呈现股债双杀的行情，期间主要受到专项债和特殊再融资债在四季度加速发行，叠加9月全市场资金流动性减少，资金流出导致股债市场均面临一定程度的调整。24年1月-4月，23年底政府债发行资金进入市场，叠加2月央行降准资金增加货币供给，资金欠配成为主旋律，增量资金带动股债市场表现双双走强。
通过以上四段时期不同的股债表现原因分析，总结出股债市场关系如下：
股债“跷跷板”效应一般存在于市场无明显资金流入、流出的存量资金博弈阶段。当经济预期转好，存量资金倾向于流入股市，流出债市，形成股牛债熊的行情。当经济预期低迷，资金更易流入债市，流出股市，形成债牛股熊的行情。
若有增量资金入场或资金流出资本市场，股债行情将开启正相关的“双牛”或“双杀”的行情。其中，股债双牛更容易出现在货币宽松或财政资金流入等增量资金入场时期，宽裕的资金分别支撑股债走强。而股债双杀则更易发生在政策偏紧，狭义流动性收紧，资金短缺带动股债双双走弱。
现在市场面临什么情况?
就当前情况而言，上证指数逐步确立在3000点上方企稳，债市也进入横盘震荡期，从经济周期看，最新房地产销售数据同比、环比均出现上涨趋势，经济复苏趋势有所强化。从市场资金看，11月政府债集中发行或影响流动性倾向紧缩，为债市带来扰动，而10月18日正式推出的互换便利开展机构名单，以及股票回购再贷款等新政策有助于增加货币乘数，为股市带来增量资金。
因此，目前的市场环境更倾向于股强债弱的资金走势，股债“跷跷板”行情持续，阶段性股票投资性价比优于债市。
中长期看，若央行四季度降息降准落地、新增财政资金进入市场等情况出现，可能带来资本市场流动性边际转向宽松，从而有可能形成“股债双牛”的市场行情。
市场要闻 ///
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行情速递 ///
作者介绍
李琳
中信银行总行财富管理部投研小组成员
中国人民大学经济学、新闻学双学位，主要负责债券研究，以及海外港股、大类资产配置研究。
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