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观市论策 ///
2024年11月21日
核心观点
11月15日国家统计局公布了10月社零数据，受益于国庆假期居民消费市场活跃、国补及“以旧换新”政策对消费催化、“双十一”预售前置推动、以及政策转向预期改善，社零数据同比增长4.8%，高于此前预期的3.9%，反弹至今年3月以来的高点。“924”一揽子政策密集出台后，经济预期改善带动消费快速反弹，但当前消费行业估值仍在合理水平，后续消费行业估值能否修复，取决于国内宏观经济环境的整体预期，当下国内政策出现拐点比较明确，但仍处于政策观望期，政策能否对经济形成支撑，能否出台拉动消费行业的政策是估值能否修复的重要观察点，当下市场主线还不明确，在具体操作上，建议通过多元化投资分散投资风险。
一、行业动向
11月15日国家统计局公布了10月社零数据，10月份，社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点；环比增长0.41%。
分区域看，城镇消费品零售额同比+4.7%，乡村消费品零售额同比+4.9%，城镇消费环比回升，乡村消费保持更快增长；分品类看，必选消费方面，粮油食品表现更好，可选消费方面，化妆品、金银珠宝、服装鞋帽增速环比均有所提升，尤其是化妆品行业受双十一大促前置等影响，同比实现较大幅度增长；分渠道看，线上渠道方面，2024年1-10月全国网上零售额增长8.8%，占社零总额比重为25.9%，整体表现稳健，线下渠道方面，百货零售、超市、便利店销售收入同比均有所增加，线下整体表现有所回暖。
整体来看，10月的社零数据高于此前预期的3.9%，反弹至今年3月以来的高点，主要原因有以下几个方面，一是国庆假期居民消费市场活力较强，文旅消费旺盛，支撑服务零售较快增长；二是国补及“以旧换新”政策对消费催化明显，除汽车、家电零售额增速大幅加快外，10月限额以上可选消费品零售额增长普遍提速，且随着政策覆盖的品类拓宽，有望进一步催化消费需求；三是今年“双十一”预售比去年提前了10天，有效带动了线上消费，也拉升了当月社零的增长；除此之外，9月24日以来，一揽子稳增长政策密集出台，推动股市上涨，同时10月房地产成交和价格走势传递出积极信号，预期改善和财富效应也对10月消费起到一定刺激作用。
二、市场展望
今年以来消费总体表现疲弱，内部分化明显，中高端产品表现承压，具备高质价比及为消费者提供情绪价值产品保持韧性，“以旧换新”政策带动家电等耐用品消费回升，在“924”政策出台前，市场对消费板块的悲观情绪蔓延，导致消费行业估值中枢大幅下移，“924”一揽子政策密集出台后，经济预期改善带动消费快速反弹，但当前估值仍在合理水平。
展望未来，消费行业估值能否修复，取决于国内宏观经济环境的整体预期，若经济预期抬升，消费估值修复弹性将会放大；若经济预期走低，将会压制估值修复的空间。当下国内政策出现拐点比较明确，但仍处于政策观望期，后续政策能否对经济形成支撑，能否出台拉动消费行业的政策是估值能否修复的重要观察点。
三、投资建议
从海外地缘政治变化以及国内经济结构大方向调整，均强调需要重视内需，且伴随一揽子刺激政策落地，以及地方或部委推行各类消费券、补助等，政策态度明确，预期向好，同时，为进一步夯实国内供需循环，更好抵御外部需求风险，预计促消费政策也还有加码空间，消费场景有望逐步受益于经济活跃度的提升，消费行业有望从消费信心提振、居民收入预期改善等直接或间接角度受益，有望企稳回升。
后续可以持续关注消费行业，但是从政策加码到经济改善之间还隔着政策的执行落地，当下市场主线还不明确，在具体操作上，建议通过多元化投资分散投资风险。
市场要闻 ///
国家统计局：10月社零数据同比增长4.8%
11月LPR符合预期，业内：不排除明年LPR进一步降息可能
前10月城乡居民生活用电量同比增12.3%
行情速递 ///
作者介绍
华晓清
中信银行总行基金产品经理
长期从事基金研究工作，负责基金组合管理与消费板块研究。
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