5分钟，尽知“投”等大事
观市论策 ///
2024年11月8日
核心观点
随着市场从低点反弹超过20%，近期市场高度关注美国总统大选和人大常委会举措以评估此次复苏的短期路径及其可持续性。整体看A股后续持续乐观，投资者可采用杠铃策略逐步提升仓位。
上证综指从9月中旬以来飙升了28%，虽然期间有过接近腰斩的巨幅回调，但本轮市场回暖的态势已经愈发明显且牢靠。同期沪港两市都见证了创纪录的交易量，在此期间，日均成交量分别达到1.9万亿人民币和2700亿港元，均为年初以来平均水平的两倍。
如此迅猛的股市反弹触发于多部门综合协调的宽松政策方案，9月24日，人行、证监会和金融监督管理局联合举行新闻发布会，宣布了一系列前所未有且创新的股市支持措施，此后，已有20家证券和资产管理公司获批参与人行的互换机制，总需求超过2000亿元人民币，相当于现有配额的40%；已有超过100家A股公司已经获得（或已申请）总计1100亿元人民币的商业银行贷款用于回购自家股票，以上措施都可能进一步延续A股和H股市场创纪录的强劲回购趋势。近期，社科院金融研究所更是建议发行2万亿元特别国债，以支持设立股市平准基金，在极端市场情况下发挥“压舱石”的作用，避免市场出现较大幅度的震荡。
以上，可知本轮刺激涵盖了货币、财政、房地产和股票市场各个方面，所有这些都有助于抑制之前被压制的股票估值中所包含的尾部风险，甚至表明此次反弹还有延续的空间。但是，随着市场从低点反弹超过20%，近期所有目光都集中在美国总统大选和人大常委会上，以评估此次复苏的短期路径及其可持续性。
一、美国大选
特朗普的胜选前景及其引发的持续的关税风险预期通过相互交织的经济、汇率、政策、盈利和估值渠道对中国股市产生重要影响。
前期市场普遍假设特朗普可能将中国对美出口的有效关税税率由目前约10%增至30%，可能导致中国明年GDP增长将净减少20bp，这还是在审慎假设高层会采取汇率对冲和额外政策支持以部分抵消冲击的前提下。
在这一情形假设下，对A股的影响方面，美国增加中国出口关税至30%将使MSCI中国成份股企业2025年EPS平均下降5%；同时，预计MSCI中国指数PE可能较正常水准下降约7%，主要归因于该情景下的货币疲软以及不利的市场情绪和资金流动影响。
6日美国大选揭晓，A股表现好于港股，上证综指和创业板表现平稳且成交量有所放大。从大盘来看没有出现任何显著的恐慌性抛售。尽管盘中特朗普获胜的几率在一直攀升，A股投资者应对选情相对理性，几乎可以判定关税风险要么已经在近两周的交易中提前计入——自10月8日以来海外投资者一直在获利了结可能受关税影响的出口型企业；要么目前在股市上反映出来对关税的计价是没那么强敏感的，可能是大家都觉得特朗普的上任会促使人大常委会决策更大的刺激。
更可乐观的是，在大选后的演讲里特朗普没有提及关税！如果与上一任期相比，存在他对中国的态度更加缓和的可能，就意味着对整个中国叙事会更加有利。
二、财政刺激
2024年额外财政刺激措施的短期展望（例如，特别中央债券发行配额）可能会在8日人大常委会明确，这是近期讨论的焦点。
从过往经验来看，A股对于财政刺激相较于货币宽松更为积极，尤其当下国内信心和信贷需求低迷，财政政策打破通缩螺旋和注入增长动能相较于流动性宽松更加有效。
此外，基于强有力的政策支撑，宽松措施可能会在数年内逐步显现（例如，6万亿元人民币的地方政府债务解决方案），并且市场预期任何意外外部需求冲击都可能引发更积极和有力政策反应。
总体而言，围绕关税风险和财政政策刺激的情景分析仍然指向中国股市的良好风险/回报前景，除非贸易和政策执行的负面情景同时发生。
三、未来展望
由于已宣布的宽松措施推动的第四季度宏观增长逐步增强，这应有利于今年剩余时间的收入增长和盈利能力。
展望四季度到明年，下行风险可能集中在出口敏感型行业，而上行潜力则可能集中在消费相关股票，取决于政策对需求侧刺激的日益关注而获得超比例的收益。
同时，从股市流动资金来看：
机构资金参与程度分化，据高盛统计，最近一轮反弹中，对冲基金对中国股票的净敞口从9月中旬的6%在飙升至高峰时的10%，然后回落至约8%，其中自9月24日以来的买入流量已有80%被平仓。另一方面，过去2-3周中，全球主动管理基金对中国市场基本上仍然保持观望。
而散户资金则表现出较大的参加热情。与过去几次短暂的股市反弹相比，境内个人投资者在提高股票配置方面仍有相当大的空间，考虑到体量接近46万亿元人民币的中国家庭存款、持续的房地产市场低迷、利率下降以及监管部门支持国内股市的强烈承诺。A股散户投资者的风险偏好目前只能说有所改善，但距离匹配资金量级的亢奋水平仍有差距。
基于以上的乐观展望和资产配置空间，当下，A股投资者可以采取杠铃策略逐步提升仓位——一方面在强劲的股息收入和回购的背景下对股东回报主题持建设性态度，另一方面则寻求通过高贝塔的中小盘股抓住散户投资者可能重新参与的机会。
市场要闻 ///
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行情速递 ///
作者介绍
林本
中信银行总行财富管理部财富产品管理处副处长
多年财富管理从业经验，从业经历主要为产品经理和财富顾问，涉及领域涵盖公募基金、存款、理财等财富产品的设计定制及营销。
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