加拿大央行6月和7月两次连续降息，且通胀水平持续回落，为9月继续降息铺平了道路。美国的降息之路尚未开启，但鲍威尔在8月23号的杰克逊大坑Jackson Hole会议上，已经明确表示“利率该走下坡路了”。人们苦高利率久矣，区区0.5%的降息幅度似乎没有给加拿大人带来多少幸福感，惊喜就更谈不上了。但是，如果持续降息，将对人们的投资和生活产生渐进式的影响，降息路上，哪些可能的变化会影响我们的生活？降息周期开始后该做些什么呢？
01 偷懒式投资将结束
4%的投资回报率是一个分水岭，如果可以轻易获得高于4%的投资回报，人们通常会选择性地“偷懒”。例如，定期存款GIC的年利率是5%，人们通常会放弃考虑更复杂，风险更大，以及回报更高的投资，转而把现金以定期存款的方式进行投资。进入降息通道时，定期存单到期之后，再想找到高回报的定期存款利率就很难了。因此，偷懒式投资在降息通道中难以为继。另外，人们转向定期存款始于2022年下半年利率持续飘升的时期，如果在那段时间投资标普500指数基金，目前的收益是40%。可见，偷懒式定期存款的机会成本是非常大的。人们在定期存款到期时，会意识到自己过去两年中的潜在损失，发现吃不了高级的苦，不需要动脑筋的投资，回报正好也配得上这份漫不经心。
降息通道中，除了定期存款之外，货币市场基金的收益也会大幅下降，从定期存款和货币市场基金这两个现金池中，无异会释放出大量资金，寻找在资本市场，以及房地产市场上的投资机会，或者偿还债务。现金最安全的去处，应该是用于偿还消费贷款，建议加速偿还自住房贷款，无论自住房贷款利率是高还是低。能够带来收益的债务，例如，投资房贷款无需加速还款。投资于资本市场，无论是股票还是债券，目前的风险偏高，过去2年里股票价格持续上涨，没有出现过大幅回调；债券价格会逐渐上涨，有利于已持有债券的投资人，而现在追涨则上涨空间有限。
现金，越来越烫手，而不是越来越吃香，躺赢的好日子会被降息终结。
02 降息与资产价格
能够给投资人带来收入流的财物是资产，因此自住房不是投资意义上的资产；而能够带来收入流的投资房，股票和债券才是投资意义上的资产。投资回报，除了未来的收入流，还有资产估值带来的财富增加。资产的现值等于未来收入流的折现值，折现率越低，资产现值越高。降息，意味着无风险利率下降，折现率降低，即使未来现金流不增长，资产的现值也会增加。“现金折现法” discounted cash flow （DCF）是最重要的资产估值方法。进入降息通道，意味着房产，股票，债券的估值会提高，对于打算套现离场，落袋为安的投资者来说，将处在有利地位。但是，对于空仓的投资者来说，要不要现在入场就成一个问题。
降息，意味着新发行的债券收益率会降低，导致已发行的高收益率债券的面值升高，原因是债券的价格，与债券收益率成反比。随着不断降息，债券价格会不断升高。从过去两年的情况来看，投资者因多次预计降息，所以多次冲入债券市场淘金，但都扑了个空，目前在债券市场中被套住的投资者众多。因为盼着早日解套的资金量很大，降息可能对恢复债券价格来说应该是一个缓慢的过程。降息带来的债券收益率下降，对按揭贷款固定利率来说是个好消息，我们会看到按揭贷款的固定利率款将不断缓慢下降，未来到期续约的借款人压力会逐渐减弱，“房贷续约悬崖” mortgage renewal cliff情况将得到缓解。
股票的估值对利率很敏感，原因是当股市给一家公司估值时，常常会用到DCF模型，也就是现金流折现法。DCF的原理，简单得说，就是一家公司值多少钱，可以看两个指标，一个是公司未来的现金流，另一个就是折现率。折现率一般是由央行的无风险利率计算而成。假设公司未来能赚到的现金流是固定的，那么折现率越高，折合到现在的价值，就越少。相反，折现率越低，公司未来赚到的钱，折合到现在的价值，就越高。因此，央行降息，可能会对提升股市整体估值有帮助。虽说央行降息对股市整体来说是有好处的，但对不同的板块来说，降息的利好程度是有差异的。根据历史经验，小盘股和周期股在降息周期中潜在机会可能更大。降息对小盘股的影响可能大于大盘股。因为小公司往往更依赖短期债务，减息将大大减轻小公司的负担。一般来说，周期股对利率比较敏感，利率下降对周期股的经营更有利，从而可能会提升盈利能力。这些周期板块包括科技、非必需消费品、房地产和金融行业。
黄金并不产生黄金，买黄金是没有利息的，因此加息通道中黄金价格会受到抑制。在降息通道中，黄金价格会受到提振。如果美国开始降息，美国的无风险利率下降，大量美元资金可能会流出美国，推动了美元指数的下跌。由于黄金以美元计价，美元下跌，黄金价格可能就会上涨。黄金的主要功能依然是避险，国际局势越动荡，黄金越值钱。降息只是推动金价上涨的因素之一，金价的实际水平主要还要看国际局势，因此很难预料。
降息开始的时候，就是低房价的末班车。房主在租金上涨，贷款成本下降时，更不愿意出售房产，原本准备套现离场的卖家，随时可能改变主意，撤下正在挂牌销售的房产，从而打破目前观望期的僵持局面。房价估值与股票估值的原理是一样的，都是按照DCF方法，房价等于未来租金除以折现率，降息就是折现率逐渐降低，分母越来越小，房价越来越高。
03 降息能持续吗？
今年6月5号降息之后，我在多个场合断言7月24号会继续降息。在6月18号参加的一个活动中我又说了自己的看法，一位同行过来和我打赌。我当即宣布“你赢了。”经过了多次猜测央行动向之后，我有了自己的心得，什么时候该相信央行行长的话，什么时候不能信。现在，加拿大和美国的央行都说要降息，这是可信的。
人们在描述央行立场的时候经常使用“鸽派”、“鹰派”来形容降息或加息的倾向。“鸽派”是侧重于控制失业率，主张降息；“鹰派”是侧重于稳定的货币购买力，主张加息。失业率上升时，是鸽子们的天下。看看现在加拿大的就业情况就知道，鹰已经结束使命飞走了。
加拿大的失业率说来话长，不仅涉及移民政策，也关乎劳动生产率。使用廉价外劳，企业减少投资，都加重了失业。再加上，央行去年有两次过度加息，导致目前的失业率超过了央行目标。央行在通胀率超过2%时应该加息，在失业率超过6%时应该降息，这两件事加拿大央行都没有做。6月第一次降息时，加拿大失业率已经6.4%了，现在降息能否把目前的失业率控制住，还是个很大的问号。我个人认为，在失业率降回6%之前，加拿大央行都应该持续降息，所以降息会持续一定时间。目前，各大商业银行预测的情况是：加拿大央行会持续降息，到2025年第四季度，央行利率降到2.75%-3%的中性利率水平。
04 如何行动？
上一次降息，发生在疫情期间，2020年3月底，利率降到了底，降无可降。当时人们对降息的反应像现在一样迟钝，直到2020年7月，敢于吃螃蟹的人，才开始买入房产，大约一年半的时间就把大多伦多的房价推升了46%。2022年3月开始加息之后，房价连降9个月，直到年底才止跌回稳，大多伦多地区房价降幅大约是18%，之后，房价水平保持到现在。2020年下半年大多伦多地区平均房价88万，一路涨到2022年2月的128万，随后下跌到105万，目前在110万企稳。可见，降息期间抓住降息机会的家庭，房产净值最终还是大幅提高了的。2022年下半年，定期存款利率一路飘升，很多人卖了基金把钱转存成了定期存单。标普500指数从2022年下半年到现在，一路上涨了40%。由此我们看到，应对利率变化，躺平的人，或跑错了方向的人，不仅没有躺赢，还损失了巨额机会成本，家庭净资增长落后于在利率变化时做出正确反应的家庭。偷懒和躺平的代价，既是经济起伏造成的，也是应变能力和行动力决定的。工业时代，人们的收入差距不大，经济波动也不像现在这么频繁，一生只为一个雇主打工，以不变应万变，并不会有太大代价。进入信息时代之后，收入差距拉大了，贫富差距更大，经济波动更加频繁，偷懒和躺平的代价比30年前大了很多。
如何行动呢？首先，需要把家庭储蓄做个分类，长期资金由于长期投资，短期资金用于应急。其次，选择自己了解的资产进行投资，如果看不清底层资产，不投资比乱投资更好，房产是一目了然的资产，其他投资标的需要更长的学习曲线；最后，平衡好现金流，不要让投资降低了生活质量。
高利率时，人们的不耐会提高，更加关注短期的现金流，更加关注即期消费成本，忽略了远期投资的回报。欧文费雪在100年前就给出了利率的定义，“利率是人们的不耐程度”。利率越高，人们越不愿意推迟满足感，越不为将来考虑。过去两年，人们被现金流问题拿捏得死死的，大多数人至今仍处在锁定状态，无暇顾及更长远的将来。这是人性使然，能够挣脱人性束缚的人是少数。降息会给大家的财务和精神松绑，无论是主动还是被动，人们都会逐渐开始关心更长远的未来。建议大家把资金分出长期资金和短期资金，并在降息通道中尝试建立长期投资的资产组合，主要关注房产和股指。房地产信托基金REITs的估值也会随利率下降而上升，值得关注。降息会让所有权类的资产估值上涨，但涨幅在缩表结束之前不会太大，投资者需要些耐心。买股是收租，买房也是收租。即使租金不变，买入价格低也能获利。如果预计租金会持续上涨，买入价格偏高，也具备投资价值。早买，等着更多人发现投资价值，是先行者的红利。房价不变或下跌的情况下，如果租金持续上涨，房价迟早会恢复上涨，因为收益率在提高，逐渐吸引投资者进入。
高级的苦，吃半辈子就够；低级的苦，吃两辈子也不一定够。疫情期间有很多老字号餐馆倒闭的新闻，人们扼腕叹息这些经历了两代人的生意就这么归零了。一盘一盘菜地炒，赚到的钱的确很辛苦，而且一干就是两辈子。但这是低级的苦，哪怕吃两辈子也没吃饱。有个电影推荐大家看一下，《大创业家》，讲的是麦当劳的经营之道。全世界只有一个饭馆是成功的，就是麦当劳，卖汉堡刷出来的收入记录，是用于支持贷款买物业的，可以说，麦当劳是经营房地产的，不是卖汉堡的。投资要吃高级的苦，需要学习和实践，需要长时间地维持杠杆不断裂，维持复利不中断，需要目标远大，需要有决断力和行动力，还要交足够多的税。工作赚来的钱，开饭馆赚来的钱，如果不能转换成带来被动收入的资产，就得工作一辈子，甚至两辈子。想用被动收入支持下半辈子的生活，就必须学会投资。高级的苦，吃半辈子就够，因此，投资是每个人最后的一项工作。无论收入多高，如果不能持续，都不值得羡慕；无论主动收入多高，只要没有被动收入，就得一直工作下去。
结语
美国大选吸引了全世界的目光，今年的料还特别足，本来是辅料的副总统候选人也很抢眼球。两位副总统候选人，一位60后，一位80后；一位连自住房都没有，一位净资产近千万。每个人看世界的角度，是自己脚下资产的高度决定的。不仅美国，还有加拿大，政治的两极化程度已经相当严重，不仅无法弥合，而且还会渐行渐远，其背后的逻辑就是贫富分化。假如不从政，而是过普通人的生活，你是想过沃尔兹的生活，还是万斯的生活呢？信息时代了，对信息无动于衷，保持一成不变的生活，意味着倒退。我没有太多具体建议给大家，但我知道，对变化做出反应，才是积极的人生。学习投资，应该从投资开始，Learning by Doing.
作者微信号：14168805089
