对于任何一个价值投资者（哪怕是自诩的，如我），“长期投资”都是一个悦耳的词。
长期投资的本质，是相信复利的力量，做时间的朋友。而且不仅投资如此，读书和健身也是如此。只要坚持长期主义，总能取得不错的结果。
这是《长期投资》书名，对我产生的诱惑。
本书作者，弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯，是一位来自西班牙的优秀基金经理。他的投资业绩是25年增长30倍，管理的基金资产规模最高达到65亿欧元，人送外号“西班牙的彼得·林奇”。
叙述了作者25年投资管理经历，很详细。 总结的投资思考框架很系统、严密，特别是加入了奥地利经济学派的思想，有了深层理论支撑。 深入阐述了读书如何促进投资思考，列出的书单很长很详细。
这个评价是很中肯的。对应上述总结，全书主要内容分为三个部分：作者的成长经历，投资思考框架和精读书单。
帕拉梅斯推荐的书单列在书后的“参考文献”和“延伸阅读”部分。但遗憾的是，这部分内容没有翻译，不方便找中文版。好在推荐序中总结了部分书单，作者也在书中多次提及对他影响大的书——书单列在文末附录了。
奥地利学派
《长期投资》最大的特色，是帕拉梅斯结合奥地利学派阐述自己的投资框架。他这样解释自己研究经济学的动机：一般来说，价值投资者对预测经济趋势缺乏兴趣，因而也对经济学缺乏兴趣。他们只通过选择公司来增加价值。但经济学又与投资密切关联，因为两者的本质都在于理解人的行为。
本书第二部分，帕拉梅斯对奥地利学派的发展作了简要回顾。
奥地利学派产生于19世纪，创始人是卡尔·门格尔，其代表作是《国民经济学原理》。
追溯奥地利学派的代表人物，会有这些名字（他们的名字都挺长）：卡尔·门格尔，路德维希·冯·米塞斯，弗里德里希·哈耶克，默里·罗斯巴德，赫苏斯·韦尔塔·德索托。
市场是起作用的。对市场的干预越多，造成的混乱就越多。 市场永远不会均衡。 经济增长从根本上说是基于劳动分工带来的生产率提高，由储蓄提供资本。所以，基于信贷刺激的增长是不可持续的。 生产过程需要时间，投入时间是提高未来生产能力和生产力所必要的即刻牺牲。 对货币市场的特殊干预要给予足够重视：央行通过控制利率来操纵货币。 当市场流通中的货币数量没有人为增加时，经济的自然状态是通货紧缩。通货紧缩不是经济停滞的原因，而是问题的症状，甚至是解决方案的一部分。政府警惕通货紧缩，因为它们通常负债累累，通货紧缩会让它们遭受损失。 不存在与黄金挂钩的货币，意味着货币相对于实物资产将永远贬值下去。 产品价格——这取决于消费者的支付意愿——决定了成本，而不是成本决定价格。 生产成本是主观的，这意味着任何生产结构都可能因环境而不同。 实际上，经济模型没有用处。
投资框架
第三，如果主动投资，如何选择个股？
1.实物资产 vs 货币资产
帕拉梅斯将资产分为两个大类，实物资产和货币资产。简单理解，实物资产就是除货币和债券外的其他资产，包括：股票、房产、黄金、大宗商品、机场、公路，等等。
帕拉梅斯的观点非常明确。长期来看，投资实物资产优于投资货币资产。而在实物资产内部，股票的长期表现又最好。
货币资产之所以差，是因为它永远面临着贬值。作为发行者的政府，有很强动力推动货币贬值，以减轻自己的负债压力。
股票之所以优于其他实物资产，原因类似。除股票外的其他资产，随着技术进步和管理效率提高，其生产成本会降低，相当于天然具有贬值趋势。但股票的收益主要来源于企业家创新。
有人可能会反驳，股票收益高，是因为其风险更大。但从长期来说，股票的风险并没有更高。反而随着时间拉长，其波动性显著下降——虽然波动性并不是衡量风险的最佳指标。
根据另一本书《共同基金常识》里提供的数据，股票1年期的标准差18.1%，拉长到25年就下降到2.0%了。只要拉长投资期限，股票的风险其实很小。
2.主动投资 vs 被动投资
在选定投资的资产类别后，下一问题是选择投资方式：主动投资还是被动投资？
被动投资指投资于复制大盘指数表现的基金。主动投资则包括：投资基本面指数基金，委托主动型投资经理，直接投资股票。
对于大部分人，被动投资都是最优选择。就连帕拉梅斯自己，在个人理财时也是被动投资——只要手里有可以投资的闲余资金，他立马投入自己管理的基金，从不择时。
低市盈率
低企业价值倍数（EV/EBITDA）
低市销率
高股息率
低市净率
股票回购
可以看到，这些策略虽然“主动”，但它们的标准是客观的，唯数字说话，不涉及主观判断。
被动投资或偏程式化的主动投资，是适合绝大多数普通人的投资方式。
3.买便宜股 vs 以合理价格买优质股
帕拉梅斯回顾自己的投资体系时，说他有过一次明显的风格转变：从相信只买便宜股，逐渐转换到以合理价格买优质股。
他的转型受到了菲利普·费雪和乔尔·格林布拉特的影响。前者也影响了巴菲特，还至少写了两本极好的书：《怎样选择成长股》和《保守型投资者夜夜安寝》。格林布拉特则在他的小书《股市稳赚》中，以充分的实例证明了，以不错的价格买入优质股票的业绩总是优于其他股票。他只用两个标准对股票分类，ROCE和PE的倒数。然后数据显示，如果买入ROCE和PE的倒数排名都高的股票，长期回报率最高。
帕拉梅斯最重要的精神导师是沃伦·巴菲特。他在书中复述和评析的一大段巴菲特的观点，便是明证。巧合的是，巴菲特的成长之路上，也经历过从买便宜股到以合理价格买优质股的思路转换。
4.竞争优势=进入壁垒
接下来的问题是，什么是优质股？如何找到具有竞争优势的公司？帕拉梅斯介绍了格林沃尔德从迈克尔·波特发展而来的方法，分析进入壁垒。
绘制行业地图。
评估市场是否受到进入壁垒的保护。
如果是，确定进入壁垒的来源。
在进入壁垒视角下，差异化本身、行业或公司的高增长、好产品、先进的技术、规模、高管的管理能力等，都不能算是壁垒。高ROCE和稳定的市场份额也不是进入壁垒，它们只是高进入壁垒的结果和信号。
通过具有成本优势的方式产生。资源垄断、工艺优势、规模优势等。
通过存在转换成本的方式产生。
以无形资产的方式产生。品牌、专利、许可证等。
通过“网络效应”产生。
5.好公司和坏公司的特征
股权结构。家族公司或只有一个控股股东，是较好的股权结构。 资产的组织形态。控股公司或集团企业，由于其业务多元化，削弱了投资者正确评估其价值的可能性，它们的股价较少反映其内在价值。 地理位置。中国公司在美国上市，就可能出现这种扭曲。 小公司。 周期性公司。 股票类型。优先股（没有投票权）折价现象。 长期项目。 分拆或资产分离。 免费午餐。任何一种导致股价严重低于其价值的情况。
过度关注增长的公司。 不断收购其他公司的公司。 首次公司募股的公司。这是因为信息不对称，卖方总会在对自己最有利的情况下IPO。 尚处于起步阶段的公司。 会计核算不透明的公司。 拥有关键员工的公司。 高负债公司。 销售停滞或下滑的公司。 股价昂贵的公司。“我想我从来没有尝试过购买一只市盈率超过15倍的股票。”
6.分析财报及估值
在了解了行业和公司状况后，下一步工作是分析财务报表。分析财务的三张表时，各有侧重。
现金流量表。主要看现金流有没有随业务规模变化。 利润表。确认成本有三类常见问题：准备金；固定资产折旧；过度的费用资本化。 资产负债表。主要看是否有隐藏负债或表外债务，包括养老金债务以及关闭工厂、矿山等相关的成本。
帕拉梅斯说，别太相信现金流量折现模型，尽管它显得简洁而合理。因为它基于一个不可能的前提，能够准确估计未来多年的现金流。现金流量折现模型仅在某些非常稳定的行业有用，比如高速公路、天然气或电力网络等。
帕拉梅斯采用的估值方法，是市盈率估值，即将收益数字乘以一个合理的倍数，比如15倍。这个合理倍数的选择，基于对公司的基本面分析，涉及主观判断。
7.管理投资组合
关于投资组合，帕拉梅斯提出了动态调整股票权重的观点，即当一支股票上涨了10%，而另一支下跌了10%时，就可以考虑卖出一部分上涨的股票，继续买入下跌的。
也就是说，他一般不会等股价涨到目标价值后再全部抛售。
克服非理性因素
投资，是一件知易行难的事，难在它反人性。本书最后一章，就介绍了一些可能导致投资者不理性的因素，包括：禀赋效应，确认已知事情的倾向，信息超载等。
我们倾向于根据过去推断未来，但只能看到短期趋势。 从众心理。 参考点，即锚定效应。
帕拉梅斯还提到对抗信息超载的方法：一是坚持一个相同的阅读框架（阅读新内容时，离开以前讲到的内容，以阻止自己拟合）；二是进行主动搜索（受自己想法的启示），避免被动接受信息。
附录：帕拉梅斯的书单
彼得·林奇的《彼得·林奇的成功投资》 哈耶克的《通往奴役之路》 乔尔·格林布拉特的《股市稳赚》 格雷厄姆的《聪明的投资者》 费雪的《怎样选择成长股》 巴菲特的《巴菲特致股东的信》 波特的《竞争优势》 格林沃德和卡恩的《企业战略博弈：揭开竞争优势的面纱》 多尔西的《巴菲特的护城河》 卡尼曼的《思考快与慢》 丹·艾瑞里的《怪诞行为学》 查尔斯·麦基的《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》 赫苏斯·韦尔塔·德索托的《奥地利学派》 塔格扎德根等人著的《基于投资者理念的奥地利经济学》 马克·斯匹兹纳戈尔的《资本之道》 米塞斯的《人的行为》 哈耶克的《致命的自负》 赫苏斯·韦尔塔·德索托的《货币、银行信贷与经济周期》
