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志邦家居系列文章：
系列二：志邦家居2020年“致股东”信解读
系列十：这家只有10倍PE，市值60亿，低估值，小市值的现金奶牛，公布业绩涨停！（2023年报解读）
其中第三季度营收同比下降10.14%，净利润同比下降30.93%；
公司的业绩呈逐季下滑，不管是营收还是净利润，有些投资者看到公司这样的业绩会大感失望，不过对于我来说公司这个业绩我很早就已经有所预期，也就无所谓失望，因为谁也无法抵抗下行周期的力量。
我的回答：
短期会受到房地产的影响，这个是一定的，基本上没有哪一家定制家居会不受影响，只不过影响大跟小。
对于房地产行业我认为未来几年很难有较大的发展，但我也认为现在的房地产正在处于深度寒冬之中，有阶段性见底。
只要房地产行业不再恶化，整个房地产行业上下游企业也会出现阶段性见底，而一些低估值，高现金流的企业可能会受益。
假设2024年房地产行业景气度没有改善，志邦利润下降20%左右，我还可以接受，比如我们在10PE买入，已经有一定的安全系数。
房地产行业景气度不但没有改善，而且更加恶化，志邦利润下降40%，我也可以接受，公司股价也有可能跌到8元左右。
我这里想表达的是什么？只要不是公司本身出现较大的问题，只是行业景气度引起的，股价越跌，也就越便宜，哪一家公司没有经历过大熊。
这个阶段就是好公司，“烂”财务，也就是投资的时点。
我跟大多数人不太一样，我喜欢关注那些行业不景气，公司业绩能够保持一定的抗跌性，比如太阳纸业就是其中的例子。
房地产行业能够创造现金流的企业，我都十分关注，比如家电行业，定制家居行业，石膏板行业（北新建材）。
下面我们来看下整个行业情况：
1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积715968万平方米，同比下降12.2%。其中，住宅施工面积501051万平方米，下降12.7%。房屋新开工面积56051万平方米，下降22.2%。其中，住宅新开工面积40745万平方米，下降22.4%。房屋竣工面积36816万平方米，下降24.4%。其中，住宅竣工面积26871万平方米，下降23.9%。
1—9月份，新建商品房销售面积70284万平方米，同比下降17.1%，其中住宅销售面积下降19.2%。新建商品房销售额68880亿元，下降22.7%，其中住宅销售额下降24.0%。
整个房地产行业处于严重的下行周期里，作为房地产下游行业，受到影响是个可以预见的事实，所以公司的业绩下降也就没那么出奇。
志邦家居：
公司业绩下降的主要原因是什么？
从毛利率来看，公司销售毛利率36.83%较去年同期38.41%下降1.58%，销售净利率7.24%较去年同期8.89%下降1.65%；
主要原因还是毛利率下降较多所致。
关于加大宣传力度，在中报解读这篇文章《一家股价跌去70%，PE只有7倍的现金奶牛，目前股价正处于构建底部之中！》也有说明：
公司销售费用增长较多主因是市场竞争加剧公司投入广告装饰费及市场服务费同比增长所致。
下面我们简单解读下公司资产负债表一些主要科目：
今年三季报公司合同负债2.75亿较去年同期4.17亿大幅下降34%，合同负债下降幅度较多，表明下游客户提前预定的意愿大幅减少，公司未来营收能够保持一定的增长存在较大的困难。
这里要重点解读下发出商品，今年中报发出商品账面价值0.74亿较去年同期1.34亿大幅下降45%，这一点跟合同负债大幅下降31%有着非常相似之外，合同负债的大幅下降表明下游客户提前预定金额大幅减少，意味着公司未来营收蓄水池的减少，同样发出商品的大幅下降，也意味着公司发货给客户的订单大幅减少，未来能够确认营收也随之大幅减少。
所以从发出商品与合同负债的大幅下降，可以看出，公司三季度依然存在较大的压力。
下面我们来讲下公司为什么要发行可转债募集6.7亿？
证监会也发了问询函，主要内容是，说明本次募投项目的必要性以及如何消化新增产能。
公司从以下几个方面作出了详细的说明：
1、行业现状及发展趋势：
2、行业竞争格局
（3）公司竞争优势
要因为今年公司的营收受到房地产行业下行的影响。
公司今年中报表现较弱，营收下降，利润下降，应收账款有所增长、合同负债、发出商品等大幅下降，不过公司这样“糟糕”的业绩表现更多的是来自于行业的影响。
2024年我认为行业是困难的一年，很大可能会形成关键性的低点，只要行业未来几年能够有所恢复，公司的发展依然还是值得期待，现在公司市值42亿，股价9.6元，对应的PE7倍左右，且已处于历史最低估值，我认为当下的估值已经体现出市场非常悲观的情绪。
所以目前这个估值我认为是属于合理偏低的。保守的投资者可以在这个位置上再打个八折，即7.7元（9.6*0.8）。
注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
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