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山东药玻系列文章在我的对话框里输入：山东药玻，就会自动跳转系列一：亚洲第一，世界第三，药用玻璃行业里的垄断者，股价跌去70%，估值处于历史估值低位，中报业绩持续高增长！系列二：山东药玻2023年报及2024年半年报解读及未来展望
说起山东药玻，在药用玻璃领域里，可以说是独一无二的存在。在2021年，公司各类药用包装制品销售总量排名亚洲第一、全球第三，其中主导产品模制抗生素瓶国内市场占有率高达80%以上，胶塞、棕色瓶国内市场占有率达50%以上。
公司目前的主要产品有模制抗生素瓶系列、管制瓶系列、棕色瓶系列、中性硼硅玻璃系列、丁基橡胶塞系列、预灌封注射器系列、铝塑盖系列等18个大系列，2500多个规格品种。公司的净资产收益率并不突出，过去那么多年公司的净资产收益率是低于15%，2020年之前公司的净资产收益率从2014年的6.02%逐年改善到2020年的13.95%；之后公司的净资产收益率呈现逐年下降；
公司的毛利率利一般，不算高但也不算低，常年保持在30%以上，2014年毛利率26.47%逐年提升至2019年的36.91%，之后毛利率逐年下降，近两年较为平稳。
这里需要注意的是2020年由于执行新收入准则，销售费用里与合同履约直接相关的运输费等调整至营业成本，使得销售费用同比大幅下降，营业成本同比上升，不过由于销售费用基数不大，所以最终调整至营业成本并不是很多，对公司的毛利率影响也就没特别大了。
公司的净利率不是很高，比一般的制造业要好一点，2014年净利率仅为7.31%逐年提升至2020年的16.47%，近几年净利率维持在15%左右。2002年上市以来至2023年，公司收入CAGR达12.47%，归母净利润CAGR达13.46%。2011年公司营收与净利润出现历史首次负增长，主要系受国家抗生素分级管理等“限抗”政策影响，国内抗生素市场销量下降，导致公司主导产品之一的模制抗生素瓶销量下降。2012年起公司积极调整产品结构，扩大棕色瓶、中硼硅玻璃、预灌封注射器、日化瓶、管制瓶系列产能，于2015年后重新进入快速增长区间，成长性持续兑现。
近几年公司的增长，不管是营收还是净利润，每年都保持着两位数的增长，非常不错。近10年公司平均净现比1.29，远高于1，表明公司利润含金量非常高。过去十年公司创造的自由现金流共9.5亿（3.8-4.6-0.5+0.3+0.1+1.2+2.4+3.1+2.3+1.4），过去十年公司净利润共41亿（7.8+6.2+5.9+5.6+4.6+3.6+2.6+1.9+1.5+1.3），过去十年创造的自由现金流占总利润的23%，由此可见公司创造自由现金流的能力是不足的。
正是由于公司创造现金流能力的不足，近20年公司从市场里募集共31.8亿（18.4+6.7+2.9+3.8），而其分红从上市起累计派现仅18.3亿，远远低于从市场里募集的资金，由此可以看出公司是属于资金饥渴型的那种，公司的发展需要大量的资金支持。主因公司是属于重资产行业，2023年公司固定资产30亿占总资产32%（93亿），每年在建工程都保持较高的增长。公司存货周转率常年保持3左右，存货周转率较快，应收账款周转天数常年保持在60天左右，回款周期不长，营业周期常年保持在180天左右，运营能力还算是不错的。公司的资产负债率常年保持在20%左右，且公司的有息负债非常低，以2023年为例，有息负债共0.72亿（短期借款0.02亿+其他流动负债0.7亿）占总资产比例非常低，公司的利息费用每年都是几十万，非常少，所以公司的每年财务费用基本是为负的，可见在经营方面，公司是十分保守，稳健。
小结：
从以上分析，公司虽然盈利能力不是特别突出，但仍呈现逐年改善，最重要的是公司成长性近十年表现特别突出，每年都保持着非常稳健的增长，而且利润含金量非常高，在当下的市场环境里，这种稳健的增长非常不易，从某种程度上来讲，公司是具备相当大的竞争优势，才能持续获得较为稳健的增长，主要体现以下几点：
1、技术门槛：
公司自2004年起即开始研发，并于2006年成为中国第一家、世界第五家具备中硼硅模制瓶生产能力的厂家，且至今仍是国内少数掌握全套中硼硅模制瓶制备工艺的企业之一。山东药玻作为模制瓶龙头，将中硼硅模制瓶定位为核心产品和未来重点产品，中硼硅玻璃模制瓶系列产品在国内市场占有率高达88.15%，在国际市场也占据了42.67%的份额，具备显著竞争优势。
公司产品以其产品质量优良在药用玻璃包装行业及制药企业中享有较高知名度，国内大型制药企业，如齐鲁制药、华药集团、石药集团、扬子江药业、国药集团、复星医药等均为公司长期合作客产品，在国际市场获得了一定的品牌认可度，辉瑞制药等跨国公司长期与公司保持合作。公司拥有较为完备的销售服务网络，与众多客户建立了长期友好的合作关系。医药包装材料行业的特点之一是存在渠道壁垒，即考虑到药品安全性及相容性验证等因素，客户一般不会轻易更换供应商，因此，完善的客户渠道资源使得公司具备了一定竞争优势。
不过公司的商业模式也有一定的缺陷，除了盈利能力还不够突出之外，还有创造自由现金流的能力偏弱，主因公司的资产属性依然偏重，这是行业的特性，很难改变。
总之公司在这个行业里，算是一家非常优秀的公司，是值得我们长期关注，现在最主要的问题是目前市值164亿，股价24.72元，TTM（PE）19倍，这个估值算贵吗？
欢迎关注系列二：山东药玻2023年报及2024年半年报解读及未来展望
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