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编者语：不知历史，怎可知未来？
太阳纸业系列文章在我的对话框里输入：太阳纸业，就会自动跳转2024年8月28日晚太阳纸业公布了2024年半年度经营业绩：
营收205亿同比增长6.11%，净利润17.6亿同比大幅增长40.5%，扣非净利润18.2亿同比大幅增长49.2%，经营活动产生的现金流30.3亿同比大幅下降25.55%，但仍远高于净利润。
其中第二季度营收同比增长8.41%，净利润同比增长16.94%，扣非净利润同比增长30.01%。
公司的这份半年报业绩表现依旧很不错，整个行业也出现了较大的改善：
据国家统计局发布数据显示，2024年1-6月，全国机制纸及纸板产量7661.3万吨，同比增长11.8%。这是有统计数据以来，上半年的纸及纸板产量首次突破7000万吨；2024年1-6月造纸和纸制品业实现利润总额227.9亿元同比增长104.9%。
今年中报公司主营产品非涂布文化用纸营收同比增长7.27%，铜版纸工营收同比增长34.29%，牛皮箱板纸营收同比增长14.12%，生活用纸营收同比增长15.44%；
公司主要产品继续保持一定的增长，其余产品则表现较弱，依旧延续着2023年报的特点：今年中报公司毛利率17.57%较去年同期14.8%大幅提升2.77%，从目前来看，当下公司毛利率依旧有较高的空间，因为当前造纸工业生产者出厂价格指数处于历史低点。公司毛利率最高时期是在2017年26.03%，现在仅17.57%；![]()
同样，净利率也是如此，今年中报公司净利率8.6%较去年同期6.5%提升2.1%，从目前来看未来公司的净利率也是有较大的提升空间，2017年公司净利率最高11.91%，今年中报仅8.6%；
在期间费用里，公司的费用率管控依旧非常不错，只有销售费用增长较多，不过销售费用金额太少，对整体费用影响不大。今年中报公司类现金共59.4亿（货币资金34.9亿+应收票据2.9亿+应收款项融资21.6亿）占总资产11.3%（526.4亿），公司账上类现金占总资产比例较低，这也是为什么公司每年分红率较低的主要原因。
今年中报有息负债共181亿（短期借款69.7亿+一年内到期的非流动负债33.4亿+长期借款77.9亿）占总资产34.4%（526.4亿），公司有息负债占总资产比例不低；今年中报公司利息费用3.26亿，融资利率约为3.6%，融资利率较低，表明公司资产质量相当不错。
不过由于公司类现金远低于有息负债且货币资金远低于短期借款，公司经营稳健性还是值得商榷的。
今年中报公司应收账款29.7亿较去年同期27.6亿同比增长7.6%，应收账款之所以增长主要原因是本期应收账款按合同约定货款未到期致使余额增长所致，但看看公司的应收账款周转天数，今年中报公司的应收账款21.6天较去年同期23.2天小幅下降2天，说明公司随着营收的增长对下游客户议价权有所增强。
不过从近几年来看，应收账款周转天数变化不大，非常稳定。
今年中报合同负债6.67亿较去年同期5.96亿同比增长12%；
从应收账款周转天数小幅下降，合同负债有所增长，表明公司随着营收的增长对下游客户的议价权有所增强。公司对下游客户的议价权之所以有所增强，我想更多是来自于整个行业的回䁔，行业景气度有所上行。
据国家统计局发布数据显示，2024年1-6月，全国机制纸及纸板产量7661.3万吨，同比增长11.8%。这是有统计数据以来，上半年的纸及纸板产量首次突破7000万吨；2024年1-6月造纸和纸制品业实现利润总额227.9亿元同比增长104.9%。
今年中报公司存货46亿占总资产8.7%（526亿），存货占总资产比例不少，较去年同期44亿同比增长4.5%，公司存货主要有原材料、库存商品、消耗性生物资产，其余较少，增长较多的是原材料与消耗性生物资产，原材料25.3亿较去年同期24亿同比增长5.4%，消耗性生物资产5.7亿较去年同期4.5亿同比增长26.7%，库存商品13.4亿较去年同期14亿下降4.3%；
库存商品较去年同期有所下降，说明行业景气度有了一定改善，公司销售也较为顺畅，没有库存积压，下游客户打款积极性较高，因此合同负债较去年同期也有一定增长；
原材料与消耗性生物资产都保持一定的增长，说明行业景气度有了一定改善，需备足较多的原材料来满足公司未来发展需要，消耗性生物资产指的是公司农作物木林等。消耗性生物资产较去年同期有所增长，表明公司的种植面积继续扩大，继续发挥原料优势，降本增效，这是公司最大竞争优势之一，林浆纸一体化。今年中报公司固定资产333亿占总资产63.3%（526亿），公司固定资产占总资产比例非常重，较去年同期293亿大幅增加40亿，主因是在建工程转固所致。今年公司在建工程主要有广西南宁、广西北海、兖州颜店。
在8月29日调研纪要里，管理层也对当下的产能布局作出了解释：
在产量方面，2024年上半年公司纸和浆的合计产量接近580万吨，同比去年上半年增加了20%，增量主要来自于广西基地南宁园区新上及技改项目的新增产能贡献。
上半年，公司文化用纸产量创新高，产量近180万吨，特别是铜版纸产量有比较明显的增长。公司的淋膜原纸在报告期实现了扭亏为盈，盈利改善，且开发出了一系列适销对路的差异化产品。特种纸方面，在优化成本，新品开发等方面有较好的表现。牛皮箱板纸方面，山东基地宏河厂区继续提升高端产品占比，确保产品盈利水平；广西基地南宁厂区继续做好产品端和原料端的结构调整，不断向高端产品发力；老挝基地的包装纸生产线在报告期内保持了稳定生产。溶解浆方面，公司顺应市场趋势，提质增效，溶解浆产品在报告期内盈利情况良好。老挝基地的纸浆林项目建设方面在报告期内取得新突破，2024年老挝基地签订种植面积达到10,050公顷，今年雨季前完成种植8,100公顷，还有2,000公顷会在今年雨季后种植完毕，预计可以顺利实现全年种植目标。
2024年上半年，在建新项目稳步推进，同时山东基地颜店厂区和广西基地南宁园区的新项目相继启动，为企业今后两三年的可持续发展奠定了良好基础。
问：请介绍一下公司广西基地南宁园区的在建和新建项目的情况？
回复：2022年，公司开始在广西南宁布局新的林浆纸一体化项目，并于当年全面启动南宁园区新项目和技改项目建设。2023年度，南宁园区PM1特种文化纸机完成技改工作并实现了稳定运行；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）项目中PM2/PM3高档包装纸生产线和本色化学木浆生产线及相关配套设施陆续建设完毕，并实现稳产和达产；2023年10月，启动园区年产30万吨生活用纸及后加工生产线项目，该项目一期预计在2024年三季度陆续进入试产阶段；报告期内，南宁林浆纸一体化技改及配套。
总结：
今年中报公司业绩表现不错，随着行业的回䁔，公司的毛利率、净利率也有了较大提升，同样资产负债表也有一定的改善，应收账款周转天数有所减少，合同负债有所增加；公司库存商品有所减少，主因是需求的回䁔，销售较为顺畅，没有产品积压；随着合同负债的增长，公司存货里的原材料不断增加，表明公司储存更多原材料以备未来发展，消耗性生物资产持续增长，表明公司种植面积持续增长，林浆纸一体化的优势持续发挥；固定资产持续增长，表明公司产能供给持续增长，为公司未来的发展奠定了产能基础。
那么目前421亿市值，股价15元，静态PE13.7倍，TTM（PE）11.7倍，市净率1.5，这个估值便宜吗？
那么当下公司420亿，PE13.7倍，股价15元，这个估值算便宜吗？
目前公司的估值处于历史市盈率合理估值偏下方，市净率处于历史市净率合理估值偏下方。
当下我认为公司的估值也算是属于合理偏低，因为当下公司处于周期性低点，只要行业有所改善，公司的利润将会大幅释放。
如果有可能，能在市净率1.24左右买入，则其投资性价比非常高，当前公司净资产9.68元/每股，市净率1.24，对应股价12元，市值331亿，
注：公司股价近期已触及12元的低点，目前公司股价已大幅反弹。
注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
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