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编者语：不知历史，怎可知未来？
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在解读公司年报前，我们先来了解下公司的发展史，公司前身为1998年成立的东方材料，
自陆缆开始，在电缆领域深耕多年，是最早涉足海缆领域的公司之一。2010年，公司交付电压等级最高的220kV复合海底电缆，并且进入国际市场。2014年登陆上交所上市，公司研发的多款产品打破国外垄断，并且在国际市场形成竞争力。受益于国家能源战略规划对海上风电的大力扶持，2018年公司海缆业务爆发，同时公司布局的海洋工程领域逐渐迎来业务爆发期。2021年，海洋工程业务营业收入暴涨253.53%，成为公司营业收入的重要来源之一。2022年，海缆系统和海洋工程成为公司主营收入重要来源，占比达43.22%。2024年3月20日公司公告了2023年报：营收73亿同比增长4.3%，净利润10亿同比增长18.78%，公司已经慢慢恢复增长。2023年公司主营业务里，海缆系统营收27.7亿占总营收38%（73亿）同比增长23.47%，陆缆系统营收38.3亿占总营收52.5%（73亿）同比小幅下降3.77%，由于海洋工程基数不够大，暂时不作分析。
分地区来看，公司基本是以内销为主，外销几乎可以忽略不计；
从销售模式来看，公司基本是以直销为主，经销为辅，经销渠道总营收比例非常少。
2023年公司营收之所以能够增长，主要还是海缆系统增长较快所致，这也是我们看好该公司的主要原因。2023年公司毛利率25.21%较去年同期22.38%大幅提升2.83%，公司毛利率的提升主要是来自于海缆系统毛利率大幅增加5.87%，而陆缆系统毛利率较去年同期下降1.71%，海洋工程毛利率较去年同期下降2.61%；
从产业链来看，公司上游原材料主要是铜、铝占电线电缆成本的比例较大，所以海缆系统毛利率能够提升较多，主要是原材料成本有所控制以及规模效应所产生的单位成本有所降低。
2023年公司净利率13.68%较去年同期12.02%小幅提升1.66%，低于毛利率的提升，主因是管理费用以及研发费用增长较多所致。管理费用的增加主要是公司为推动团队建设，所产生的员工绩效激励支出增加所致。2023年公司类现金共22.3亿（货币资金21.4亿+交易性金融资产0.9亿）占总资产21%（106亿），公司账上类现金占总资产比例不多。
2023年公司有息负债8.2亿（一年内到期的非流动负债4.7亿+长期借款3.5亿）占总资产7.7%（106亿），有息负债占总资产比例非常低，公司经营十分稳健。2023年公司应收账款26.8亿占总资产25%（106亿），公司应收账款占总资产比例不少，较去年同期23.36亿同比增长15%，远高于营收的增长。
2023年公司应收账款周转天数123.6天较去年同期122.8天小幅增加0.8天，应收账款周转天数虽然增长不多，但其本身已经较多，应收账款的回款周期4个月左右，这个在我眼里已经属于较长的，可见公司对下游客户的议价权并不是非常强，甚至可以说有些偏弱。
从应收账款按账龄披露来看，1-2年，2-3年都不少，不过公司都计提了一定的比例，还好3-5或5年以上不多，不然公司的应收账款风险可就非常大了。
由于公司应收账款增长较多，2023年信用减值损失已经有1亿左右。
近10年公司的平均净现比为0.86，公司的利润含金量并不是特别充足。
下面我们再来看下公司的营收质量，近10年公司的平均收现比1.06，总体上来说，公司的营收质量还是不错的。2023年公司合同负债8.53亿占总资产8%（106亿），合同负债占总资产比例不小，较2022年5.1亿大幅增长67%，表明公司新签约合同大幅增加，是公司营收增长的蓄水池。2023年公司预付款0.79亿占总资产比较非常低，分析略；
2023年公司应付票据14.4亿占总资产13.6%（106亿），应付票据占总资产比较不少；
2023年公司应付账款8.07亿占总资产7.6%（106亿），应付账款占总资产比较不多。
从以上来看，公司基本都是以应付票据为主而且应付票据都是银行承兑汇票，表
明公司对上游供应商的议价权较为一般。
4、上下游产业链占款能力分析公司应收账款较多，合同负债不少，预付款不多，但应付账款较少，大多数是以应付票据为主，近11年公司资金占用力为0.94%，表明公司在上下游产业链中占款能力较为一般，主要是对上游供应商占款能力较弱所致。
【释义】资金占用力用来衡量公司占用上下游资金的能力【公式】资金占用力 =(应付账款+预收款)/(应收账款+预付款)，该指标大于1说明资金占用上下游资金能力较强，有较强的话语权。2023年公司存货21.48亿占总资产20%（106亿），存货占总资产比例不小。
公司存货主要有原材料2.68亿，在产品4.7亿，库存商品11亿，发出商品2.37亿。公司存货大幅增长，主要是库存商品从期初的4.1亿大幅增长到期末的11亿，大幅增加了6.9亿，还有另外一个是发出商品较期初增加2.37亿。
库存商品的大幅增加主要是公司备货所致，这一点可以从合同负债大幅增长看着出来。而发出商品的增加代表着订单量的增加，当前的货物是暂时存在公司存货里，还没确认营收，近几年公司发出商品都体现这一点，2022年公司业绩低点，公司是没有发生出商品，而2021年却有4.35亿的发出商品，2021年公司业绩高增长，发出商品4.35亿较2020年1.82亿大幅增长139%。2023年公司固定资产19.25亿占总资产18%（106亿），公司资产属性不是很重，而且近两年公司固定资产大幅增长，固定资产的大幅增长主要是来自于在建工程的转固，从在建工程来看，2019-2021年在建工程的扩张力度是过去那么多年最大的一次，可以说是跨越性的。
公司在建工程主要有高端海洋能源装备系统应用示范项目15亿，目前进度100%，已经完工；东方电缆超高压海缆南方产业基地项目10亿，目前进度12%；
从在建工程项目来看，都是布局海洋之块，可见公司管理层对“海风”这个风口，是如此的看好，这也是管理层的魄力。
小结：
公司的资产负债表较为简单，账上类现金不多，但有息负债非常少，公司经营十分稳健；公司应收账款较多，合同负债不少，预付款较少，但应付账款不多，所以公司在上下游产业链中占款能力有所不足，这也是导致公司利润含金量有些不足的主要原因；公司存货不少，虽然存货周转率有所降低，但基本都是以库存商品为主，库存商品的大量增长，主要是备货所致；公司固定资产不重，但也不轻，近两年固定资产大幅增长，主因是在建工程大幅扩张，表明公司具有大幅扩张的野心，公司的成长性值得期待。
那么现在公司市值387亿，股价56.36元，静态市盈率PE38.76倍，滚动市盈率PE34.9倍，这个估值算便宜吗？
上文已经分析了“海风”行业，未来几年“海风”行业处于高速成长期中，经过2022-2023年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计2024-2026年国内海风新增装机容量分别为9.5GW、12.7GW、18.3GW，CAGR为37%。从各省海风规划和推进节奏来看，未来5-10年是国内海风新一轮建设高峰期。
而公司受益于“海风”行业的高景气度，且在海缆领域里公司的竞争优势非常明显，甚至可以说是属于深度受益“海风”行业的发展。
今年公司三季度已经出来，第三季度营收大幅增长58.34%，净利润大幅增长40%，看起来公司第三季度增速非常快，实际上这算是恢复性增长。
2021年第三季度净利润是3.25亿，2022年第三季度净利润是2.14亿，2023年净利润是2.05亿；今年第三季度净利润是2.88亿，所以说现在只是恢复性增长，还没突破2021年第三季度3.25亿的高峰期。
而公司今年三季度营收大幅增长25.22%，净利润同比增长13.41%，但扣非净利润却同比小幅下降0.96%；
所以对公司业绩评估时，不能过于乐观，以下是机构对公司未来几年的业绩预测，2024年净利润同比增长27.68%，2025年净利润同比增长43.97%，2026年净利润同比增长20.59%
我不知道这些预测可不可靠，但我知道2024年净利润同增长27.68%，应该是大概率是实现不了的，因为前三季度公司净利润仅增长13.4%，第四季度要想实现大幅增长，难度很大。
2021年是“海风”抢装潮，当年净利润增长34%左右，扣非净利润增长39.44%，在那么好的年份里，公司也只增长了30%-40%左右，所以我对公司的未来增长预期是20%-30%。
在估值的评估上，我更是显得更为保守些，公司低估23.93PE，平均是41.1PE，现在处于中低位区域，这个估值在我眼里，算是较为合理偏高，一般情况下我有兴趣的价位是在20-25PE左右。
2023年净利润10亿，20PE，市值200亿，对应股价29元；2023年净利润10亿，25PE，市值250亿，对应股价36.3元；
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注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
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