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洽洽食品系列文章：2024年8月28日晚洽洽食品公布了2024年半年度经营业绩：营收29亿同比增长7.92%，净利润3.4亿同比增长25.92%，扣非净利润2.8亿同比增长41.8%，经营现金流6.9亿同比大幅增长151%；公司的半年报看起来十分亮眼，不过看看第二季度，你会发现这次中报又是一次不及预期的中报。
第二季度公司营收大幅同比下降20.25%，净利润同比增长7.58%；第二季度营收大幅下降20.25%，一方面说明第二季度公司销售非常不畅，另一方面说明公司有可能第一季度存在一定的压货，随后遇到整个消费环境的低迷，从而导致第二季度营收大幅下降。公司第二季度在营收大幅下降20.25%的情况下，净利润还能保持增长7.58%，主要是由于第二季度公司毛利率24.98%较去年同期20.56%大幅提升4.42%所致。
次日开盘，公司股价大幅下挫近8%，再次创出新低，午后随着市场的反弹，公司股价跌幅有所收窄，当日最终收盘仅下跌2.49%。
这里顺便说下为什么说第一季度公司存在一定的压货？主因是第一季度合同负债1.5亿较去年同期0.9亿大幅增长67%；2023年公司合同负债2.76亿较去年同期2.24亿增长23%，合同负债的大幅增长表明公司产品依旧受到下游经销商的认可，提前纷纷打款，也预示着公司2024年一季度业绩也不会差。
2024年一季报公司营收大幅增长36%，净利润大幅增长35%，合同负债1.5亿较去年同期0.9亿大幅增长67%，从这里来看，公司半年度营收应该也不会较差，净利润呢？主要是看原材料成本能否得到控制。
现在回过头来看，第一季度公司很大可能存在一定的压货，再叠加消费环境的不景气，从而使得第二季度营收大幅下降20%。
今年中报葵花子营收同比增长3.01%，坚果类营收大幅同比增长23.9%；
2023年葵花子营收同比下降5.36%，坚果类营收同比增长8%
葵花子业务已经成熟期，未来增长比较有限，而坚果类是公司的第二大主营业务，目前处于成长期中，继续保持稳健增长，不过其规模依然还不足够大。从过去那么多年来看，虽然公司增长不是很快，但也能保持较为稳定的增长，未来仍有持续增长的动力。今年中报公司的毛利率28.41%较去年同期24.52%同比上升3.89%，净利率11.62%较去年同期9.97%同比上升1.65%；公司今年毛利率有所恢复，看看过去十年，公司的毛利率常年保持在30%以上，2023年是个比较极端的行情，由于原材料成本大幅上升，导致公司的毛利率大幅下降，进而使得公司当年净利润大幅下降17.7%，今年中报公司毛利率28.41%，已经慢慢恢复，未来公司毛利率仍有继续提升的空间。
在8月29日调研纪要里，我们看到，原材料葵花籽种植面积有所提升，葵花种销售也有增加，未来预期采购价格可能还会再下降一些。
问：公司新财年的增长规划，未来原料成本是否有优化的空间，毛利率是否有提升的可能？
回答：公司新绩效考核年度从7月份到明年6月份，新绩效考核年度收入规划目标希望有良好的增长。对于公司的原料成本，新一季葵花籽的规模采购还未开始，今年的葵花籽种植面积总体上提升、葵花种子销售也有增加，未来预期采购价格可能还会下降一些，具体要看实际的采购情况。随着三、四季度销售规模的增加，公司希望毛利率能有所提升。
不过公司的毛利率未来能否持续提升，目前依旧不太好判断，因为公司二季度对蓝袋系列产品采用了加量不加价的促销策略，可能对后期的毛利率会有一些影响。
回答：公司二季度对蓝袋系列产品采用了加量不加价的促销策略，可能对后期的毛利率有一些影响。坚果方面，公司今年也会在礼盒端进一步加大中高端礼盒的投入，同时也会做一些性价比的礼盒。
在利润表中，有一个非常明显科目，是今年中报销售费用大幅增长29.33%，销售费用的大幅增长主要是广告促销费用2.14亿较去年同期1.35亿大幅增长59%，说明在行业不景气时期，公司要想保持增长，还需大量的资源投入，这是一个非常不容易的时期，将不断侵蚀公司的利润。今年中报公司类现金共52.3亿（货币资金45.6亿+交易性金融资产5.8亿+应收票据0.9亿）占总资产61.3%（85.3亿），公司账上类现金非常充裕。
今年中报公司有息负债20.65亿（短期借款6.3亿+其他流动负债里的已背书未到期的票据0.85亿+应付债券 13.5亿）占总资产24%（85.3亿），有息负债占总资产比例不高，且基本上以债券为主，今年中报利息费用0.27亿，那么公司的融资利率约2.6%（0.27/20.65*2），公司的融资利率非常低，表明公司的资产质量非常高。今年中报公司应收账款1.47亿较去年同期1.74亿下降16%，公司的应收账款周转天数15天较去年同期20天减少5天，表明随着营收的增长公司对下游经销商客户的议价权有所增强。
同样今年中报合同负债1.28亿较去年同期1.16亿增长10%，表明随着营收增长公司对下游经销商客户议价权有所增强。今年中报公司存货8.83亿较去年同期7.63亿同比增长15.7%，其中增长较多的是原材料6.07亿较去年同期5.1亿同比增长19%；而公司的库存商品0.76亿较去年同期0.72亿小幅增长5.5%，说明公司产品库存积压并不严重。
今年中报公司原材料较去年同期同比增长19%，从预付款项可以看得出来，今年中报预付款项0.58亿较去年同期0.51亿同比增长14%；
下面再来看看今年中报为什么公司的经营活动产生的现金流同比大幅增长151%？
主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较同期增加，购买商品（所致，公司年报没有仔细核对，增加了所致两个字）、接受劳务支付的现金较同期减少所致。
在现金流量表，我们看到销售商品、提供劳务收到的现金33.5亿较去年同期31.2亿同比增长7.4%，与营收同比增长7.9%较为一致，但购买商品、接受劳务支付的现金17.8亿却较去年同期19.4亿同比下降8%，从这里来看，经营活动产生的现金流同比大幅增长151%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期同比下降8%所致。
购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期同比下降8%，在资产负债表里，体现在今年中报应付账款3.14亿较去年同期2.27亿同比增长38%；
今年中报在建工程0.59亿较去年同期0.05亿大幅增加0.54亿，产能的大幅扩张主要是包头洽洽坚果休闲食品扩建，目前工程累计投入占预算比例为22.61%。从以上分析可以看出公司账上类现金非常充裕，公司有息负债不多，且融资利率较低，经营十分稳健，公司应收账款较去年同期有所下降，合同负债较去年同期有所上升，表明公司对下游客户的议价权持续增强；公司预付款增加不多，但应付账款较多，表明公司对上游供应商的议价权也持续得到增强；今年中报在建工程有所加速，表明正扩张产能建设，表明公司未来依旧能够保持一定的增长。
现在目前市值127亿，股价25元，PE15倍，这个估值算便宜吗？
总之公司不但是一家具有一定品牌影响力较强的企业，而且又是一头现金奶牛，同时还具备一定增长潜力的企业，值得我们关注 ，当下公司PE估值处于历史市盈率偏下方，21倍左右的PE，对我来讲依然不太便宜，只能说较为合理，如果未来能在18倍PE以下，最好能够15PE，公司的投资价值也就较高，我的兴趣也就越浓，这类公司也是属于越跌越便宜的那种。
18PE对应市值144亿，对应股价28元左右；
15PE对应市值120亿，对应股价23.7元左右。
...........
现在由于宏观及消费环境的低迷，我对公司未来的增长保持0-10%左右，那么公司的估值只能给予10-15PE，当下市值127亿，股价25元，PE15倍，目前在我眼里只能说合理偏低些，但还不能说是十分便宜，除非到了10PE。注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
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