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潍柴动力（000338）
近期有学员（心宜气静）想让我分析下潍柴动力（000338），打开软件一看，公司估值只有10PE，2023年利润大幅增长83.77%，今年中报利润大幅增长51%，看起来非常不错。
这几天研究了下，把公司过往十年的年报，证券研究所的研报，都看了一遍，最终的结论是公司还不错，但我不会考虑，原因是公司是一家较为复杂的公司，理解起来不容易，且我对公司未来依然也看不清。
1、公司还不错
1）、竞争力较为突出
公司是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一，特别是重卡行业里。过去那么多年公司重卡发动机市占率常年保持在30%左右波动，2021年国六重卡发动机市占率超 20%， 排名第一。天然气发动机长期市占率高达 60%左右。
陕重汽整车业务市占率也不低，常年稳定在13%-15%左右。
潍柴雷沃四类主要产品的市占率处于行业前列，均排名前2。
潍柴雷沃主要从事农业装备的研发、生产和销售，其主要产品包括轮式谷物收获机械、玉米收获机械、拖拉机、履带式谷物收获机械和其他农业机械等。其中轮式谷物收获机械近两年市占率约60%，在行业中占据重要龙头地位，其它产品市占率也均维持在20-30%左右。
在2015年公司利润最差的时期里，公司在国内重卡企业的排名升至第四，公司市占率持续提升，说明公司竞争力持续增强。
2）、盈利能力不弱
公司净资产收益率虽然呈现周期性特点，但没有一年是亏损的，且净资产收益率多数时期都能保持在15%以上，甚至是20%以上，盈利能力总体上并不差。
3）、成长性不弱
2012年公司营收481.7亿，2023年营收2139.6亿，过去11年营收增长344%，年复合增长14.5%；2012年净利润29.9亿，2023年净利润90.1亿，过去11净利润增长201%，年复合增长10.5%，公司的成长性还算是可以的。
如果是从2015年开始计算净利润的话，那么2015年净利润14.1亿，2023年净利润90.1亿，过去8年时间净利润增长539%，年复合增长26%。
如果是从2014年开始计算净利润的话，那么2014年净利润50亿，2023年净利润90.1亿，过去9年时间净利润增长80%，年复合增长6.8%。在不同时期，净利润增速差别十分巨大，这就是周期性行业的特点。
4）、能够创造大量的现金流
过去十年公司的净现比远高于1（除了2022年异常之外），公司利润含金量非常高，能够创造大量的现金流；
5）、能够创造大量的自由现金流
过去九年（2014-2023年）公司创造了自由现金流共1080.5亿，过去九年净利润共660亿，过去九年公司创造了自由现金流远远大于净利润，由此可见公司是属于低资本支出的行业。
由于公司能够创造大量的自由现金流，公司的分红率基本都是一年两次分红，而且逐年提升，可见管理层是非常重视投资者利益的公司 。
为什么公司能够创造大量的自由现金流？
主要是因为公司在上下游产业链中具备非常强的占款能力，以2023年报为例：
占款能力=（应付票据及应付账款877.5亿+合同负债152.4亿-应收票据及应收账款324.6亿-预付款16.9亿）=688.4亿；
公司的资本支出不多，主因公司固定资产占总资产比例不高，在建工程虽然有所扩张，但依旧不高，公司有一定的商誉，但近几年保持稳定，没有较大的并购支出。
2023年公司固定资产440.76亿占总资产13%（3342.5亿），在建工程74.5亿占总资产2.2%（3342.5亿），公司（固定资产+在建工程）占总资产比例仅为15.2%左右，可见公司资产不重，属于较轻。
2023年公司商誉248.6亿占总资产7%（3342.5亿），商誉占总资产比例一般，且近几年商誉保持稳定，表现公司在并购方面较为谨慎。
由于公司在上下游产业链中具备较强的占款能力，且资本支出不多，公司账上的类现金较为充裕，且有息负债较低，公司已经具备高分红的能力，由于管理层回报股东意识较强，所以近几年公司每年两次分红，且逐年提升。
2023年公司类现金共1210.8亿（货币资金928.6亿+交易性金融资产114.2亿+应收票据87亿+应收款项融资81亿）占总资产35.7%（3387.5亿），公司账上类现金占总资产比例不少。
2023年公司有息负债共351亿（短期借款20.5亿+一年内到期的非流动负债57.6亿+一年内到期的应付债券5.5亿+长期借款179亿+应付债券88.4亿）占总资产10.4%（3387.5亿），有息负债占总资产比例不高。
以上是公司较好的一面：盈利能力、成长性还可以，能够创造大量的自由现金流，上下游产业链具备较强的占款能力，市场竞争力较强，类现金较多，有息负债较少，公司经营十分稳健，一年两次分红且分红力度十足，回报投资者意识较强，管理层较为可靠。
下面再来说说公司“不好”的一面，这个“不好”不是指公司“差”，而是指的是理解公司难度较高，未来确定性不好判断。
1、盈利能力呈周期性变化
过去11年公司的净资产收益率呈周期性变化，公司的营收除了2022年下降较为明显之外，其它年份都能保持一定的增长，2015年营收小幅下降，但是净利润却是波动非常大，净利润波动非常大不是毛利率变动引起的，而是净利率波动较大所致。
公司的盈利能力出现较大的波动，受多重因素影响，很难判断。
20111-2012年公司营收连续两连降，主因是重卡市场降幅较大、工程机械低位运行，净利润20211年下降17.5%，2012年大幅下降46.56%；
2015年受宏观经济和排放法规升级等因素影响，国内重卡市场低迷，销量持续下滑，工程机械行业整体需求低迷，下滑非常严重，当年公司净利润大幅下降71%；
2022年受经济增速放缓，物流不畅等因素影响，中国重卡行业销售同比下降51.8%，工程机械行业销量同比下滑20%，公司营收下降20.46%，净利润大幅下降48.33%；
从以上可以看出，公司的经营受宏观经济影响非常大，我们再看下图，中国重卡销售年度走势，2009-2010年金融危机后，4万亿刺激重卡销售第一次爆发，但随后2011-2016年重卡销售持续低迷6年，2015年达到谷底，2017-2019年重卡销售量保持稳定缓慢增长，2020-2021年国五国六切换销售爆发，但在爆发后的次年（2022年），经济降速，消化透支，重卡销量大幅下降，2023年国内市场复苏。
重卡市场起起伏伏，一方面受宏观经济影响，另一方面受政策影响（2020-2021国五切国六）。
作为投资者的我们能够很好的判断这起起伏伏的市场吗？
难，很难！就算是经营者本身，也无法有效判断，甚至是相差甚远！
在2021年报里我们看到管理层对2022年经营的判断，并预计2022年营收比2021年整体增长约5%，结果2022年公司营收大幅下降20.46%，净利润大幅下降48.33%；
在2022年里，管理层认为随着宏观经济的回䁔，2023年公司营收较2022年同比增长10%，结果2023年大超预期，营收同比增长22.15%，净利润同比增长83.77%；
从以上基本可以看出，管理层不管是对行业看法，还是对公司自身看法，都很难对公司业绩进行有效的评估，对普通投资者来讲，难度更大。这种难度大，就大在，宏观经济不可预测，政策不好预测，还有公司产品结构中基本都以周期类产品为主，这更加剧了其波动性以及不可预见性。
我们来看下2023年报，公司产品主要有动力总成、整车整机及关键零部件，智能物流，农业装备、其他零部件。
1）动力总成、整车整机，上文已经分析，都是重卡业务，基本都是周期性行业。
2）、农业装备业务
农机也是周期性行业，我曾经分析一拖股份这篇文章《一家低估值，高成长的农业机械王者！》里也有过分析：
农业是个存量更新的市场，企业要想发展，一方面是集中度的提升，二是打开国外市场，所以说公司未来具备较大的成长性还是值得商榷的。
而农机市场本身也有其固有的行业周期。从下图来看，农机从2014年开始下行，2016年出现断崖式下跌，之后低迷四年之后行业有所回暖，2021年又达到一个高点，之后连续两年有所回落。为什么会这样子？
这是因为农机也有其周期性，是跟随着农业周期，粮食涨价了，购买农机的用户需求就会增加，粮食跌价了，购买农机的用户需求就会减少。
为什么2021年农机会达到一个高点，在公司2020年报里我们看看，受新冠疫情影响及部分国家限制粮食出口，粮食价格呈现持续上涨态势，只要粮食价格呈持续上涨，农户购买农机的热情就会非常高昂，再加上2022年12月1日起，就要实行“国四”排放标准，提前购买农机的动机就会非常明显，之后高峰期一过，农机市场也会进入一个调整期。
3）、智慧物流
智慧物流业务板块，海外子公司凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，利润周期性也是非常明显。
总结：
公司是个较为不错的公司，账上类现金不低，有息负债较低，公司产品竞争力较强，公司能够创造大量的自由现金流，上下游产业链占款能力较强，一年两次分红，管理层对投资者非常重视，但是由于公司各个产品线较多，且各个产品线基本都以周期性产品为主，分析难度非常高，而管理层也无法对其经营业绩有效评估，所以这类公司对我来讲，难度是非常高的，我也无法对其未来进行有效展望。
因此对于高难度，我都是以选择放弃为主，不是我认知范围内的企业，这样的钱我也赚不到，估值这块暂时我也没这个能力评估，这一点还请理解。
欢迎来我的圈子：
注：目前研究的上市公司有：
1、上海家化
2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶
12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场
21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影
30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视
39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德
48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥
57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测
66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份 74、元祖股份
75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、广州酒家 83、招商积余 84、益丰药房
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