系列十一：这只现金奶牛股--吃相有点难看之股权激励（2023年报预告）
8月5日晚汤臣倍健公布了2024年半年度经营业绩：营收46.13亿同比下降17.56%，净利润8.9亿同比大幅下降42.34%，经营现金流更是大幅下降71.69%；
其中第二季度营收同比大幅下降20.93%，净利润同比大幅下降68.12%；
这是一份严重不及预期的半年报，甚至可以说这是一份暴雷的半年报。在这一份半年报里，公司线上线下业务都处于大幅下降，线上营收7.27亿较去年同期大幅下降22.15%，线下营收24.77亿较去年同期大幅下降16.67%；
线下营收大幅下降，经销商数量也有较大数量的下降。
关于经销商数量，其实从2020年开始裂变之后，公司是在不断优化，整合经销商，在2022年报这篇文章《小汤2022年报解读》就已经有所解读：
2020年是公司经销商裂变的一年，当年经销商数量大幅增加593家；
2021年是公司经销商优化的一年，这一年公司经销商数量减少48家，其中境外仍保持小幅扩张；
2022年公司经销商持续优化，这一年经销商数量大幅减少132家，境外仍保持较为稳定，境内经销商优化力度加大；
公司通过持续优化经销商来不断提升终端及经销商的服务质量以实现前台销售和经销商高质量增长。
半年度公司营收不但大幅下降，毛利率、净利率也都出现大幅下降，特别是净利率，2024年半年报毛利率68.56%较去年同期70.32%下降1.76%，净利率19.08%较去年同期27.99%大幅下降8.91%；
公司毛利率的下降，主因是原材料之一鱼油采购单价同比大幅上涨172.4%。
而净利率的大幅下降，除了毛利率下降之外，更多的是费用率的大幅提升，在营收大幅下降的情况下，销售费用仅下降0.37%，而管理费用继续保持较高的增长23.49%；
销售费用率持续居高不下，主要是因为平台费用与广告费用投入依然较大，特别是平台费用较去年同期大幅增长20.48%，严重侵蚀了公司的利润，平台费用简单来讲，就是花钱买流量，这也侧面说明公司的品牌影响力的不足。
看看网上的评论：
关于销售费用率，在这篇文章《保健行业里的印钞机—汤臣倍健》当时的解读：
过去十年销售费用占营收比例接近三分之一，营收2011年6.58亿增长到2020年60.95亿，营收增长近10倍，销售费用2011年1.81亿增长到2020年18.18亿，销售费用增长近10亿，销售费用的增速与营收的增速保持接近，表明公司目前营收的增长依赖销售的推广，市场竞争仍然比较激烈，公司的品牌力、产品力还有待提高。
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下面再来看看资产负债表一些重要的科目：
1、应收账款、合同负债
今年半年度合同负债3.79亿较去年同期4.07亿小幅下降。
从应收账款周转天数、合同负债变化不大来看，公司对下游经销商的议价权还是较为稳定的。
从公司管理层的表述来看，上半年公司业绩不达预期，主因是消费环境发生变化，公司未能适应，但是下半年又由于产品迭代升级，下半年经营压力将持续加大。从这里来看，公司的经营仍处在一个较强的不确定性环境中，作为投资者很难判断公司能否持续保持稳健增长。
对于公司我目前没有太多的看法，在年初这篇文章《这只现金奶牛股--吃相有点难看之股权激励》我当时的观点：
如果这份股权激励能够通过，估值上我是会给公司再打个折扣，因为管理层对股东有点不厚道，如果未来公司的营收复合增长8%，估值上打个八折，PE12倍左右，股价约13元左右，市值220亿。只能如此。
在投资中我们不但要选择好的公司，还要选择好的管理层，要重视股东利益的公司，这是我们赖以生存的基础，也是我们能够获得较高回报率的重要因素所在，因为好的管理层会常常带给我们惊喜，而那些有问题的管理层却会常常带给我们更多的恶梦！
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