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海螺水泥系列文章在我的对话框里输入：海螺水泥，就会自动跳转2024年8月27日海螺水泥公布了2024年半年报经营业绩：营收455.7亿同比下降30.44%，净利润33.3亿同比大幅下降48.56%；
其中第二季度营收同比大幅下降28.9%，净利润同比大幅下降53.4%；
近几年公司的利润正处于大幅下降的通道中，2020年利润顶峰351.58亿，2022年利润156.6亿，2023年利润104.3亿，今年半年度利润仅为33亿。
对于公司的这次半年报业绩我们要如何看待？为什么公司的业绩还能继续大幅下降？
在管理层讨论与分析中，管理层对今年半年度水泥行业的概况作出如下的解释：2024年上半年，国民经济运行总体平稳、稳中有进，但国内有效需求依然不足，经济回升向好基础仍需巩固，全国固定资产投资同比增长3.9%，基础设施投资同比增长5.4%，房地产开发投资同比下降10.1%。受房地产市场整体延续调整态势、基建项目开工不足以及大范围连续性降雨天气影响，上半年水泥需求持续弱势，全国累计水泥产量8.5 亿吨，同比下降 10%（可比口径），市场竞争依然激烈，促使水泥价格底部运行，量缩价低导致行业效益持续下滑，水泥行业整体呈现“需求萎缩、竞争激烈、价格低迷、经营承压”的运行特征。（数据来源：国家统计局、数字水泥网、中国水泥网）
管理层的用词非常到位：有效需求不足，经济回升向好基础仍需巩固。
房地产调整、基建开工不足、大范围连续降雨这三方面严重影响上半年水泥行业的需求，从这里来看，今年上半年估计很大可能是属于最困难时期，也就是说基数也是最低的时期，未来房地产调整、基建开工不足这个不好判断之外，但是未来大范围连续降雨这个概率还是很低的。
2024年上半年，全国水泥需求延续近两年下降走势，继续大幅下滑。根据国家统计局统计2024年上半年，全国累计水泥产量8.5亿吨，同比下降10%（可比口径），较去年同期减少1亿吨，水泥产量为2011年以来同期最低值，接近2010年同期水平。
2024年上半年，全国水泥市场价格低位运行，走势总体呈现“低位徘徊、震荡回升”的态势。数字水泥网监测数据显示，上半年，全国水泥市场平均成交价为367元/吨，同比回落54元/吨，跌幅为13%（见下表）。
一季度因下游水泥市场需求表现较为疲软，市场供需关系持续恶化，水泥价格跌至谷底，全行业亏损严重；二季度，在各地主导企业引领下，行业企业积极开展行业自律和加强错峰生产执行力度，企业心态有所转变，水泥价格得以实现回升走势。从月度价格走势中可以看出，1-4月国内水泥市场价格持续低迷；5-6月份价格出现明显上涨走势。6月底，全国水泥价格已超过去年同期水平，淡季表现亮眼。
数据显示，1-5月份，规模以上水泥行业亏损约34亿元，企业亏损面超过55%；数字水泥网预计，上半年水泥行业预计亏损10亿元左右。从已经发布的水泥上市公司业绩显示，多半企业亏损，其余企业利润也是大幅下滑。
从以上可以看出，今年上半年整个水泥行业处于非常困难，整个行业企业亏损面超过55%，其余企业利润也是大幅下滑，而海螺水泥今年半年度下降幅度最少，利润超33亿，市场份额继续提升0.5%，达到12.5%。
从下表可以看出，近几年整个行业出现较大困难，而公司的市占率持续提升，可见公司的竞争优势有多明显，而且盈利能力又是最好中的一个，只要未来行业状况有所改善，海螺将成为水泥行业里最受益中的一个，剩者为王！数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）今年中报水泥业务营收都出现不同程度的下降，42.5级水泥营收同比下降22.76%，32.5级水泥营收同比下降23.26%，熟料营收同比下降34.29%；表现最好的是骨料及机制砂营收同比大幅上涨29.84%，商品混凝土营收同比大幅上涨20.6%
贸易业务营收则大幅下降64.08%，由于贸易业务毛利率太低，管理层也慢慢考虑退出这块业务，2023年营收大幅下降73.27%，今年中报继续大幅下降64.08%。
公司的今年半年报业绩延续了2023年报特点：水泥、贸易营收大幅下降，骨料及机制砂、混凝土营收大幅增长。
近几年骨料与混凝土营收每年都保持着非常快速的增长，可惜目前这两者基数还不够足大，对营收贡献依旧较为有限。今年中报公司毛利率18.93%较去年同期19.43%下降0.5%，从过往毛利率来看，2018年公司毛利率达到36.74%，目前公司毛利率处于历史最低区域。同样，净利率7.43%较去年同期10.4大幅%下降2.97%，从过往销售净利率来看，当下公司销售净利率也是处于历史最低区域。由此可见，当下整个水泥行业面临着困境是多么的惨烈。
净利率下降幅度远高于毛利率下降幅度，主因是费用率较去年同期有所提升，在营收大幅下降30%的情况下，公司的销售费用、管理费用下降幅度不多，且财务费用获得的收益较去年同期大幅减少。今年中报公司类现金共756亿（货币资金678亿+交易性金融资产17亿+应收票据48亿+应收款项融资13亿）占总资产31%（2437亿）；
今年中报公司有息负债共249亿（短期借款51亿+一年内到期的非流动负债39亿+长期借款129亿+应付债券30亿）占总资产10%（2437亿）；
公司账上类现金占总资产比例不少，有息负债占总资产比例较低且借款利率非常低，公司经营依旧十分稳健，资产质量依旧较高。今年中报公司应收账款37.65亿占总资产1.5%（2437亿），应收账款占总资产比例较低，较去年同期45亿同比下降16%，主因是营收同比大幅下降30%，其应收账款周转天数16天较去年同期14天增加了两天。
从过往历史来看，近两年公司的应收账款周转天数大幅增长，主因是商品混凝土的大幅增长，毛利率低，且对下游客户没有多大的议价权。
今年中报合同负债27亿较去年同期33亿下降18%，合同负债的下降，表明经销商提前打款愿意不强，说明当下市场的消费需求较弱，三季度市场要想快速好转难度很高。
看看下图，1—8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资52627亿元，下降10.5%。
1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%。其中，住宅施工面积496052万平方米，下降12.6%。房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%。其中，住宅新开工面积35909万平方米，下降23.0%。房屋竣工面积33394万平方米，下降23.6%。其中，住宅竣工面积24393万平方米，下降23.2%。今年中报存货105亿占总资产4.3%（2437亿），存货占总资产比例不多，较去年同期107亿小幅下降2亿。
从存货分类来看，存货较去年同期小幅下降，主要是来自于库存商品。从存货周转天数来看，今年中报存货周转天数50天较去年同期38天大幅增加12天，过去十几年公司存货周转天数基本都是在40天以下，现在存货周转天数已经达到50天，说明在当下需求严重不足时期，公司的经营效率也随之降低。今年中报固定资产879亿占总资产36%（2437亿），固定资产占总资产比例较重，属于重资产行业，较去年同期823亿大幅增加56亿，固定资产大幅增加，主因是在建工程转固所。
近几年公司固定资产与在建工程持续增长，而且是在整个行业不乐观的情况下逆势扩张，为什么？在过去的一年时间里，公司水泥表现低迷，但骨料及机制砂增长22%、商品混凝土大幅增长7倍（可惜基数较小），保持着快速增长的趋势，在行业低迷时期，逆势扩张，不断延伸公司的产业链。今年下半年，房地产业务依然面临着非常严峻的局面，短期难以扭转，基建仍然是拉动水泥的主要推动力，所以说下半年水泥行业虽有所改善，但改善的余地还是较为有限。
公司的这次半年报业绩虽然很惨淡，但依然是整个行业盈利能力最好的公司之一，在如此困境时期，公司的市占率持续提升，公司账上类现金不少，有息负债依然非常低，公司经营依旧十分稳健，在建工程持续扩张，只要行业有所改善，公司依然具备一定的成长潜力，从目前来看，今年很大可能是最困难的一年，未来有望逐步改善。
那么现在市值1053亿，股价19.87元，静态PE10倍，TTM（PE）14.4倍，市净率0.57，这个估值算贵吗？
（2022年是个异常的年份，在研究时我们应该予以剔除），上文已经分析了水泥行业的特点，由于水泥行业是个标准化产品，同质化非常严重，同时又是短腿产品，有运输距离的限制，所以企业很难做到全国化，而公司通过T型战略，节约大量成本，又可以使运输距离输向更远的区域，所以公司的盈利性与成长性在水泥行业是属于异军突起的，由于目前除了华中市占率较高，其它周边区域市占率还有很大的提升空间，从这个角度来讲，海螺还是有一定的成长空间，但成长的过程有可能并没有那么顺畅，因为市占率的提升是抢占竞争对手的份额，并没有那么容易，所以成长的确定性方面也就没那么容易把握，但从公司过去的经营表现，我认为公司还是有能力在份额获取上更大的进步，而且在如此困难的环境下，公司持续在逆势扩张，从购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金可见一般，所以我对公司的未来并没有像大家的那样悲观，我认为至少保持一定的增长还是有的，个人估计0%-10%左右，增长较快这个就不去奢望。
市盈率由于去年异常的年份，导致业绩大幅下降，从5PE，大幅提升至10PE，未来随着需求的慢慢恢复，成本不断下行，利润率将会逐步回升。
所以我个人的看法1500亿左右（股价28元）的海螺并不贵，但要想获得超额收益，在目前的价格上再打个八折也就是1200亿左右，也前期低点24元相差不多。
这个观点依然不变，当时估值2023年营收将实现0-10%左右的增长，事实上2023年公司营收增长是6.8%，在我的区间之内，不过净利润却是一个非常大的变量，原材料成本上行是个不可控制因素，在这一点上依然不好判断，当时我的看法是未来随着需求的慢慢恢复，成本不断下行，公司的利润率将会逐步回升，这个是行业的问题，而这个问题到现在依然无解，我们只能选择在公司估值低估区域慢慢布局，目前公司市净率仅为0.65，是过去那么多年最低的，而且公司现金流稳健，负债不多，逆势扩张，市占率持续提升，行业利润占比逐年扩大，只要行业供需矛盾不会过于突出，成本有所控制，公司的利润就会快速释放。
最差估值跟类现金差不多800亿，公司市值800亿，股价15元，市净率0.43。
注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
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