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编者语：不知历史，怎可知未来？
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新宝股份系列文章：
系列一：一家只有10PE，25%增长的隐形冠军，是否值得投资？
系列二：新宝股份2023年报解读及未来展望
4月26日公司公告了2023年度报告：2023年营收46亿同比增长6.9%，利润9.8亿同比增长1.6%，其中第四季度营收大幅增长30.66%，净利润大幅增长105%。资本市场已经有所预期，从2月5日开始至4月18日，股价大幅反弹近80%。2月5日低点，股价10元，对应市值82亿，2023年利润9.8亿，PE仅为8.4倍。面对一家业绩经营较为稳健，利润含金量非常高，且具备一定成长性的公司，这个估值算是相当便宜，所以估值极度低估，反弹力度可就不小。2023年公司营收增长6.9%，在分销售模式中，全球ODM/OEM营收119亿，同比增长10.4%，毛利率20.22%，毛利率较去年同期提升2.29%，自主品牌营收27亿同比下降-6.1%，毛利率33.86%较去年同期小幅提升0.75%；全球ODM/OEM占总营收82%，增速较快，毛利率虽然不是很高，但净利润占比，依然占总利润的70%左右。2023年公司净利润仅小幅增长1.64%，2023年公司毛利率22.74%较去年同期21.12%，毛利率提升1.62%，但净利率7.15%却较去年同期7.52%下降0.37%，表明期间费用增长较多。 在费用明细里，增长较多的是销售费用，还有财务费用。而财务费用汇总收益是比上年同期减少1.6亿，因为公司主要是以出口为主，人民币贬值对公司构成利好，在同花顺概念题材里，我们可以看到，公司是属于人民币贬值受益股。2022年人民币贬值较多，而2023年人民币贬值较少，所以汇兑收益较去年同期有所下降。（看下图）这里需要注意的是在2017年、2021年这两个年份，公司利润的下降一方面是因为原材料成本上升，而另一方面是由于人民币升值，导致汇兑损益增多所致。所以在对公司未来的成长性分析中，如果你对人民币升值有所预期，那么就要考虑对公司估值进行一定程度的打折。2023年公司货币资金37亿，交易性金融资产0.1亿，应收票据1.7亿，应收款项融资1.6亿，类现金共40.4亿占总资产28%（144.3亿），公司账上类现金占总资产比例一般。2023年应收账款17.6亿占总资产12%（144.3亿），应收账款占总资产比例不高，不过2023年应收账款17.6亿较去年同期13.4亿大幅增长31%，公司的应收账款风险大吗？从应收账款周转天数来看，2023年公司应收账款转天数34天较去年同期35天小幅下降1天，表明公司随着营收的增长，对下游客户的议价权依然有所增强。从应收账款账龄披露来看，基本都是在1年以内，且2023年（1-2年账龄）应收款0.17亿较去年同期0.28下降0.11亿，表明2023年应收账款质量较去年同期更优。 2023年公司预付款项1亿占总资产比例非常低，主要有预付货款及品牌推广费。2023年公司存货18.5亿占总资产12.8%（144.3亿），存货占总资产比例一般，较去年同期小幅增加，但变化不大。从下图来看，2018-2021年公司存货大幅增长，导致公司的存货周转率持续下降，特别是2021年，公司存货创出新高，为什么2021年公司存货会增长那么多呢？通过2021与2023年存货对比，我们看到，2021年存货里的原材料、发出商品、库存商品都出现较大的增长，主因2021年由于疫情原材料成本大幅上涨，再叠加供应链失衡，为了应对成本上升压力，公司加大原材料的储备与产品储备，而供应链的失衡导致了公司发出商品大幅增长。2023年公司长期股权投资仅有0.8亿占总资产比例非常低，表明公司专注主业，公司长期股权投资主要有联营企业广东凯华电器股份有限公司、佛山市顺德区凯宝纸品有限公司、印尼和声东菱、广东佳易电器有限公司。2023年公司固定资产37.6亿占总资产比例26%（144.3亿），公司资产一般，不算很重，但也不算轻，公司固定资产每年都保持一定的增长，主因是在建工程每年都保持一定的增长，2021年在建工程较多，在建工程的不断增长为公司的发展奠定产能基础。其中最重要的在建工程杏坛330亩综合工程，目前已接近完工。2023年公司短期借款3.2亿，一年内到期的非流动负债里的长期借款3.8亿，长期借款1.1亿，公司有息负债共8.1亿占总资产5.6%（144.3亿），有息负债占总资产比例较低，公司经营十分稳健。2023年公司应付票据及应付账款43.2亿占总资产30%（144.3亿），应付票据及应付账款占总资产比例非常高，表明公司对上游原材料供应商议价权非常高。 2023年公司合同负债2.5亿占总资产比例非常低，且近几年公司合同负债呈逐年下降趋势，表明公司随着营收的增长，对下游客户的议价权有所下降。 从以上分析来看，公司的资产负债表比较简单，公司类现金一般，占总资产比例28%；有息负债较低，占总资产比例5.6%，经营十分稳健；应收账款一般，占总资产12%，合同负债较低，占总资产比例非常少，表明公司以下游客户议价权一般；预付款较少，应付票据及应付账款非常多，占总资产30%，表明公司对上游供应商客户议价权较强，由于公司对上游供应商客户议价权较强，所以公司每年的经营现金流都远高于净利润。 公司固定资产一般，在建工程持续增长，公司产能建设持续推进。但是从过去那么多年来看，公司营收复合增长并不高，2012-2023年复合增长仅为10%左右。所以公司的成长性也较为一般。公司存货不多，占总资产12.8%，存货周转率较高，公司毛利率不高，常年保持在22%左右，说明公司的商业模式属于较低毛利，高转率，且公司的净资产收益率常年保持在13%左右，盈利能力不算很强，只能说中等偏上。综上所述，公司并不算是一家很优秀的公司，只能说还算过得去。从这些核心竞争力分析中，我们可以看出，其实公司的这些核心竞争力不能说是很强，只能说一般。所以投资这家公司我们应该清楚，我们看中的不是公司到底有多优秀，更多的是看中公司的低估值优势，当然公司还有一定的成长潜力。因为小家电行业市场的规模还是相当大的，而且渗透率也不高，所以公司的成长还是有较大的天花板。近年来，我国小家电市场整体规模实现了高速增长，根据欧睿国际的数据， 2020年中国小家电市场规模（剔除空气处理类）达到1232亿元，2006-2020年CAGR达到+10.5%。我们认为，小家电市场发展水平与居民的生活水平息息相关，我们根据欧睿国际口径测算，对标日本居民小家电消费支出结构以及占人均GDP比重，到2035年，我国小家电市场总空间将达到2854.6亿人民币，19-35年CAGR达到5.4%，未来仍有较大增长空间。 根据欧睿国际的数据显示，我国清洁小家电整体渗透率水平仍处在较低的区间，距离欧美日等发达经济体渗透率水平仍有较大差距。 最后再来说下目前公司市值110亿，股价13.5元，PE11倍，这个估值算便宜吗？从历史市盈率来看，公司目前处于历史市盈率低估区域下方。不过对于我来讲，公司这个估值只能说合理，为什么？因为不管是从盈利能力，还是成长性来看，公司最多只能算是偏中上，做不到优秀级别，由于公司的竞争优势并不足够明显，未来依然存在较大的不确定性，比如未来人民币持续升值，对公司的利润影响还是挺大的，所以在估值应该会有一个折扣，比如打个八折。当下公司PE11倍，打八折，PE8.8倍，2023年利润9.8亿，对应市值86亿，总股本8.2亿，对应股价10.5元，这个价格以下或许会有点兴趣。不过公司依然不是长期投资的重点对象，因为不足够优秀，竞争力不足够强，想想做“代加工”、“贴牌”的企业，竞争优势能够好到哪里去？长期投资的重点对象，首先是要有非常强大的品牌影响力，这个是我特别着重的指标之一。注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
2024-04-08_开源证券_新宝股份（002705）：公司深度报告：推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑2023-04-17_德邦证券_新宝股份（002705）：深度跟踪：从专利与数据拆解探估值与业绩拐点趋势2022-07-14_国盛证券_新宝股份（002705）：α与β共振，重视新宝股份投资机会
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