公众号改变了规则，推送不按时间顺序，如果不想错过《财报是一本故事书》的文章，请设“星标”或经常点击“在看”，感谢大家支持！
我的新书：
编者语：不知历史，怎可知未来？
海康威视系列文章在我的对话框里输入：海康威视，就会自动跳转
海康威视系列文章：
系列九：安防巨头三季报
2024年8月16日海康威视公布了2024年半年度经营业绩：营收412亿同比增长9.68%，净利润50.6亿同比下降5.13%，扣非净利润52.4亿同比增长4.11%；十大流通股东显示，高毅邻山1号（冯柳）正不断加仓。公司的这份半年报，“似乎”有些不及预期，不过这仅仅是“似乎”，因为这主要是要看各位投资者如何看待。在4月20日调研纪要里，管理层对2024年全年利润160-170亿左右，意味着今年净利润要增长13%-20%，才能实现。可事实上今年半年度公司净利润下降5.13%，离今年的目标相距较远，为什么今年公司半年度利润会不及预期？在8月17日最新的调研纪要里，我们看到其实有一笔4.71亿元未摊销完的股权激励费用将一次性全部计入费用，这笔费用计入了二季度的销售、管理、研发费用中，并标记为非经常性损益。我们可以在非经常性损益项目及金额这个科目里，看到：因取消、修改股权激励计划一次性确认的股份支付费用-4.71亿，这里用负的，是表示减少，扣除。由于半年报公司没有过多披露销售费用、管理费用、研发费用明细，但半年报公司的销售费用、管理费用、研发费用都保持较高的增长，这里面全都增加了一部分股权激励费用。还有另一个对净利润产生较大影响，那就是汇率方面，在财务费用里我们看到本期是-2.5亿较去年同期-5.67亿，少了3.17亿。其中汇兑损失本期损失约0.81亿，而去年同期汇兑收益约2.85亿，两者相差3.66亿。如果把一次性未摊销完的股权激励费用4.71亿与汇兑损益3.66亿相加，共8.37亿；如果剔除这两者影响，2024年半年度利润59.01亿（50.64亿+8.37亿）较去年同期53.38亿同比增长10.5%；如果站在这个角度（剔除一次性股权股权费用及汇兑损益），公司的净利润也能保持稳健的增长，似乎也符合预期。如果再考虑当下的宏观环境作为背景，公司的经营业绩也能体现出非常顽强的抗周期能力，所以公司的这份业绩也不能说低于预期了。公司的主业产品及服务营收持续保持稳健增长5.57%，创新业务里的机器人、智能家居、热成像、汽车电子、存储业务继续保持较高速的增长，境外营收142亿增速较快17.51%，境内营收270亿增速较慢5.98%；境外方面除美国营收下降之外，其余四个大区美洲、泛欧、泛亚太、中东均实现较大的增长。在营收构成中，比较明显的是公共服务事业群PGB较去年同期下降9.25%；其余板块都实现稳健增长。2023年公共服务事业群PBG营收下降4.84%，近几年公共服务事业群营收一直都处于下降通路中，PBG营收下降主要原因受到政府财政较为紧张的影响，项目落地进展仍然缓慢，未来公共服务事业群能否保持一定的增长，还是要看政府的支付能力。 PBG业务整体受政策影响相对更大，一季度政府专项债新增幅度不大，会影响项目落地进度。但我们也看到一些积极因素，有一些过去几年持续耕耘的大型项目逐步落地，我们也有一些多维感知的新产品陆续发布，虽然业务起量需要时间，但随着产品的推广落地，对业务可以形成更强的支撑。总体来说，PBG业务未来会是相对稳健的，目前正在逐步筑底，最困难的阶段基本过去。今年半年报8月17日的调研纪要，管理层对PBG的看法：从我们的体感和政策端的动作对比来看，我们的体感可能是会滞后一点，因为政策出台在前，真正的实施在后。另外，在以旧换新方面的长期国债，现在看落地速度就比较慢，我们感知到的不多，其他种种政府债务开支，我们也在观望过程当中。总体来说是觉得财政的水流到田间地头的还是没有那么多，业务上可能还是有干渴的感觉，谢谢。从这里来看PBG是低于管理层预期的，主要是政策端落地速度较慢，简单来讲，财政余钱不多。这也是当下宏观不景气的重要原因之一。 今年中报公司经营现金流-1.9亿较去年同期10.3亿大幅减少12.2亿，经营现金流的大幅下降，是否是说明公司的经营恶化较为严重？ 公司经营现金流大幅下降，主因是应收账款367.8亿较去年同期316.3亿增加51.5亿，其中预付款6亿较去年同期11亿减少5亿，应付账款148亿较去年同期140亿增加8亿，合同负债30.7亿较去年同期27.7亿增加3亿。应收账款的增加使得公司的应收账款周转天数159天较去年同期147天增加12天。那么公司的应收账款风险大吗？从账龄披露来看，基本都是在一年以内，关于公司的应收账款在我的系列文章也有分析，风险并不太大。我统计了过去几年公司半年度经营现金流，绝大多数其时期半年报经营现金流都是为负的，用管理层的话来说：通常是一季度有大笔现金支出，二三季度现金回补、四季度上翘的形态，所以今年并没有异常。今年中报公司毛利率45.05%较去年同期45.18%小幅下降0.13%，净利率13.69%较去年同期15.32%下降1.63%，公司毛利率变化不大，净利率小幅下降，关于净利率的下降，上文已经有所分析，主因是一次性的股权激励摊销，使得费用率有所提升，另一方面汇兑损益有所增加，导致了净利率下降较多。毛利率方面如果再细拆来看，境内毛利率43.58%较去年同期下降1.76%，境外毛利率47.86%较去年同期上升3%，境内、境外毛利率显示出一些差别，这是为什么？在8月17日调研纪要里，管理层也专门回答了这个问题，境内毛利率下降主要是整个市场大环境需求偏弱，导致行业竞争加剧，老百姓消费降级，同样企业和政府也都在消费降级，都在选择性价比更高的产品。今年中报公司的存货190亿较去年同期196亿有所下降，存货的下降使得公司的存货周转天数152天较去年同期168天下降16天，随着存货周转天数的下降，公司存货周转率也随之得到提升，表明公司的运营管理效率有所提升。公司存货的下降主要是原材料有所减少，今年中报原材料账面价值69.5亿较去年同期账面价值75.4亿减少5.9亿，成产品呢？成产品账面价值108亿较去年同期107亿小幅增加1亿。公司原材料之所以较去年同期有所下降，主因国内物料国产化程度已经有所提升，采购国外产品压力有所减轻，产成品存货目前依然维持高水位，主因是应对全球各国政策的不确定性，确保公司供应的稳定性和可持续性，而采取保持高水位的做法。5、下面来看看管理层对公司的规模优势、研发优势、经营效率的解读：公司在同类行业竞争者中，竞争优势是非常明显的，公司的可持续发展受限于整个宏观经济，特别是PBG业务，宏观经济有所改善，政府支付能力有所改善，公司的增长功能就会强劲一点，反之亦然。在8月17日调研纪要里，管理层就已经透露对今年的业绩预期，净利润140亿为底线，修正了4月调研纪要的观点：净利润160-170，之所以要修改，主要是国内政策端落地低于预期，非常慢，政策已经发布，水流到田间地头可能还需要时间，当然管理层也在积极寻找机会，但终究是事倍功半，所以要下调业绩增长预期，这是宏观环境低迷的结果，个体很难超越。公司今年半年报业绩还算是十分稳健的，抗周期能力依旧较强，当下公司股价持续下跌，我个人认为不是由于公司基本面引起的，更多的是来自于行情的低迷，这种行情的低迷很多时候会让人产生绝望的情绪，而公司的估值也未见十分便宜，所以说现阶段股价的下跌，更多的是由于行情的低迷，持续杀估值。那么公司要多少才具备较高的安全边际？2022年对于海康来说，是个增收不增利的一年，也是上市以来首个利润下降的一年，在这魔幻的一年，公司仍坚持长期主义，不惧外界压力，逆势大幅扩张，大量招兵买马，员工数量大幅增长，销售费用、管理费用、研发费用均大幅增长，同样固定资产也是大幅增加，从而导致了折旧费用的大幅增加，对于一家以研发驱动型的企业，研发是公司的生命，也是赖以生存的基础，研发持续性的投入是公司持续发展的动力，所以研究海康，最核心最重要的指标那就是研发是否保持持续性的投入，这是公司保持竞争优势的关键所在。
公司的智能物联是一条又湿又长的坡，足够海康在这个领域不断的成长，海康的六大板块（智能家居、机器人、热成像、汽车电子、存储、其他创新业务）依旧保持着快速成长的潜力。
萤石网络的成功上市，是公司内部创业创新的一个里程碑，是公司探索保持创业创新活力的阶段性成绩，未来还将迎接海康机器人的上市。目前公司市值3065亿，股价33元，PE22倍左右，这个估值算贵吗？在4月20日的调研纪要里，管理层对今年公司利润的看法是160-170亿左右，当下市值3065亿，对应PE18-19倍左右，对应的利润增速13%-20%。这个估值在我眼里算是合理偏低一点。如果能够在15PE买入，对应市值2100亿，股价23元左右，那就相当完美了。注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房1、财报学习课堂 2、ROE系列 3、十倍股的特征 4、企业最大的竞争力 5、资讯大全 6、资产负债表 7、利润表现金流量表 8、财务报表要点 9、ROA、ROE、ROIC 10、选股器 11、如何研究公司 12、行业分析大全 13、如何投周期股 14、如何选白马股 15、垃圾股系列 16、公司点评系列（看看有没有你想看的公司）可以在我的公众号对话框里输入对应的上市公司名字，系列文章就会跳转出来。
有巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇、查理芒格、邓普顿、大卫史文森、约翰鲍格尔、瑞达利欧、吉姆柯林斯、吉姆罗杰斯、霍华德马克斯、约翰涅夫等等。
我的公众号致力于企业价值研究，希望球友们能够喜欢、关注、转发以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，仅供参考与交流，请多包涵！点关注！多谢大家支持！
