公众号改变了规则，推送不按时间顺序，如果不想错过《财报是一本故事书》的文章，请设“星标”或经常点击“在看”，感谢大家支持！公牛集团系列文章在我的对话框里输入：公牛集团，就会自动跳转系列六：稳如磐石的年报及一季报解读（2022年报解读）
2024年8月29日公牛集团公布了2024年半报度经营业绩：营收83.9亿同比增长10.45%，净利润22.4亿同比增长22.9%，扣非净利润19亿同比增长14.3%，经营活动产生的现金流23.6亿同比下降20.75%；
其中第二季度营收同比增长7.64%，净利润同比增长20.58%，扣非净利润同比增长6.4%；
今年公司半年报经营业绩符合我对公司的预期，我在这篇文章《小赛道里的隐形冠军》里对公司的成长能力作了如下分析：
1、成长能力2016年公司营收53.66亿，2021年公司营收123.85亿，过去5年，公司营收增长了130%，年化复合增长18.2%；2016年公司净利润14.07亿，2021年公司净利润27.8亿，过去5年，公司净利润增长了98%，年化复合增长14.6%；过去5年公司营收、净利润能够保持两位数的增长，说明公司仍有一定的成长性，期间公司的利润也呈出现大的波动，说明公司有一定的周期性；过去5年公司净利润增速低于营收增速，说明公司的规模效应并没有我们想象中的强。
从过去公司的利润增长情况来看，年化复合增长14.6%，所以我对公司未来的利润增速15%左右，乐观点20%，公司的股权激励也是保持在15%左右的增长。2024 年上半年，电连接业务实现收入38.70亿同比增长5.23%；2024 年上半年，智能电工照明业务实现收入 42.11 亿元，同比增长 11.69%。2024 年上半年，新能源业务收入 2.89 亿元，同比增长 120.22%。
公司增长方式延续2023年的特点：以电连接作为基本盘，完美实现了第二条增长曲线的逆袭（智能电工照明），现在正在打造第三条增长曲线，新能源产品。
2023年公司电连接业务同比增长4.77%，同样2022年也是增长4.22%，电连接已经到了成熟期，只要能够保持不下降，我认为就已经很不错了。
2023年公司智能电工照明产品同比增长15.37%，营收已经超过电连接，成为第一大主营业务，今年公司的智能电工照明产品增长15.37%较去年同期的23.39%已经有所放缓；
2023年公司新能源产品继续保持大幅增长148%，2022年是增长638%；
今年中报公司毛利率42.94%较去年同期40.52%提升2.42%，净利率26.68%较去年同期23.98%提升2.7%；从毛利率来看，目前公司毛利率43.2%，从过去十年来看，2015年毛利率最高是45.17%，未来公司的毛利率能否持续大幅提升，我认为还是十分有限的，在这一点上，我是持保守的态度，也就是说我对公司未来保持15%左右的增长，依旧保持不变，不会因为公司利润大幅增长而上调其增长预期。
关于毛利率在4月26日调研纪要里管理层也有自己的看法：
问题：报告期内公司保持着高水平的毛利率，主要原因是什么，是否可持续？
答：公司2023年度、2024年一季度的毛利率同比显著提升，主要源于两个方面：一是大宗原材料价格下降带来的正收益；二是内部经营管理能力的提升带来的，包括采购、研发、生产、销售全价值链的精益管理水平提升。整体来看，公司内部管理能力的不断提升是保持高盈利水平的主要驱动因素，是一种可持续循环的能力，不会发生改变。
问题：近期例如铜等大宗原材料价格上涨，公司是否有较好的应对措施？
答：原材料价格波动属于正常的生产经营事项，是全行业共同面临的经营环境变化，公司能够相对行业更好地应对原材料价格波动。在采购端，公司建立了完善的大宗原材料套期保值机制，成立了专门的组织和专业团队负责运作，稳定原材料价格波动对实际采购成本的影响。在销售端，公司具有面向市场的产品价格形成机制，可以结合市场竞争策略进行价格动态调整。上述机制，将帮助公司长期可持续地实现稳定的经营目标。
问题：上半年公司依然延续了较高的毛利率水平，其中主要的影响因素是什么？怎样看待原材料成本的变化？
答：上半年公司毛利率较去年同期有所提升，环比去年末仍然保持了较好的水平，这一结果源自多方面的综合贡献，其中主要的原因是公司内部持续推动管理能力提升以及降本增效工作。公司已经建立了成熟的内部机制和能力，如大宗原材料商品的套期保值、产品价格调整机制等，能够有效应对原材料价格的短期波动，保障公司经营的稳健性和产品的竞争力。
今年中报公司净利率26.68%较去年同期23.98%提升2.7%，今年公司的净利率有所失真，主因是非主营业务中今年公司的投资收益3.32亿较去年同期同期0.8亿大幅增长了315%；
这部分的投资收益主要是公司第二季度产生的，使得第二季度公司净利润继续大幅增长20.58%，而扣非净利润仅增长6.4%；
关于非主营业务投资收益这一块，在8月30日管理层也作出一定的解释：
答：主要系上半年理财产品到期较多、相关收益确认在报告期所致。公司在确保正常生产经营和资金安全的前提下使用闲置自有资金进行现金管理，并以安全性高、流动性好、风险评级较低为主要考量，这一策略未发生改变。
扣非净利润增长较低，主因是费用率增长较多所致，销售费用同比大幅增长27.21%，管理费用同比大幅增长15.4%，研发费用同比大幅增长30.54%，研发费用的大幅增长，说明公司非常重视研发，同时研发也是公司发展的基石，是维持公司长期竞争力的重要来源。
销售费用的大幅增长主要原因是市场推广费3.2亿较去年同期1.8亿大幅增长77%；
在市场推广方面，以新能源为例，看下面两组数据：终端网点、运营商客户大幅增长。
今年中报公司C端累计开发终端网点2.2万余家，累计开发运营商客户2200余家；
去年（2023年中报）同期公司共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商客户500余家。管理费用的大幅增长主要有职工薪酬、股权激励遇用、办公费用，其中职工薪酬增长最为明显。今年中报公司类现金共143亿（货币资金55亿+交易性金融资产88亿）占总资产75%（190亿），公司账上类现金非常充裕。
今年中报公司有息负债6亿（短期借款2.6亿+一年内到期的非流动负债3.4亿）占总资产3%（190亿），公司有息负债占总资产比例非常低，经营十分稳健；中报利息费用仅0.1亿，融资利率仅3%左右，公司融资利率非常低，表明公司资产质量非常高。
今年中报公司应收账款2.7亿较去年同期1.6亿大幅增长69%，应收账款增长较快，不过由于基数较小，公司的应收账款周转天数5.7天较去年同期4.6天仅小幅增加1天，变化不大。
从应收账款账龄来看，基本都是在一年以内，且三年以上计提100%坏账准备，公司的应收账款质量还是相当不错的。
今年中报合同负债5.81亿较去年同期6.65亿同比下降23%；
小结：从应收账款大幅增长、合同负债下降较多，再叠加销售费用的大幅增长来看，公司对下游经销商客户的议价权随着营收的增长，会有一定程度的下降。下降的主要原因，由于宏观环境及消费环境较为低迷，竞争烈度有所增加。
今年中报公司预付款1.2亿较去年同期0.5亿大幅增长104%，预付款的大幅增长主要是预付电商推广费增加所致。
刚好在8月30日调研纪要里，关于经营活动产生的现金流量净额有所下降，管理层表示主要是由于电商渠道销售占比提升带来预付款项增加。
问题：上半年公司经营活动产生的现金流量净额略有下降，主要原因是什么？
答：公司上半现金流状态健康良好，经营活动产生的现金流量净额较去年同期有所变动，具体是电商渠道销售占比提升带来预付款项增加、基于新业务推广与品牌升级费用投放增多的影响，是业务的正常变化。
今年中报公司应付账款24.5亿较去年同期20.6亿同比增长19%，公司应付账款随着营收的增长而不断增加，再叠加原材料成本的下降，表明公司对上游供应商的议价权随着营收的增长而不断增今年中报公司存货13.58亿较去年同期10.59亿同比增长28%，增加3亿，公司存货的增长主要是库存商品与发出商品增长较多所致。今年中报公司固定资产20亿占总资产10.5%（190亿），固定资产占总资产比例不高，较去年同期19亿小幅增加1亿，表明已经有部分在建工程转固；
今年中报在建工程10.5亿较去年同期8.2亿继续增加2.3亿，从在建工程来看，目前研发中心及总部基地建设项目工程进度已经是95%，基本接近完工。公司的这次中报业绩依旧十分稳健，账上类现金非常充裕，赤裸裸的现金奶牛股，有息负债较低，经营十分稳健，且依旧具备一定的增长潜力。
那么现在市值818亿，股价63元，静态市盈率PE21倍，TTM（PE）19倍，公司这个估值算便宜吗？
1、成长能力2016年公司营收53.66亿，2021年公司营收123.85亿，过去5年，公司营收增长了130%，年化复合增长18.2%；2016年公司净利润14.07亿，2021年公司净利润27.8亿，过去5年，公司净利润增长了98%，年化复合增长14.6%；过去5年公司营收、净利润能够保持两位数的增长，说明公司仍有一定的成长性，期间公司的利润也呈出现大的波动，说明公司有一定的周期性；过去5年公司净利润增速低于营收增速，说明公司的规模效应并没有我们想象中的强。
从过去公司的利润增长情况来看，年化复合增长14.6%，所以我对公司未来的利润增速15%左右，乐观点20%，公司的股权激励也是保持在15%左右的增长。
目前公司PE30倍左右，虽然公司当前处于历史估值最低位区域，但我对于这个估值很难乐观，很难占到多大的便宜，一般情况下如果我对公司未来增长预期是15%，最多给予20PE，2023年公司净利润是39亿，20PE，市值780亿，对应股价87元左右，那么这个价格87元以下我才会有比较大的兴趣，因为我喜欢又好又便宜的。
我的观点依旧没有发生变化，由于公司经过分红，股权，市值与股价有所变化。780亿市值对应股价是60元。60元以下或许才有兴趣，以当下的市场环境来看，很多较为优质的股票，都是15PE，按15PE，2023年净利润39亿，那么市值585亿，对应股价45元。
总之像公牛集团这类优质的上市公司，10-15PE，我个人是比较感兴趣，越便宜越好。
注：关于估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，公司分析、观点也不见得是正确的，请理性对待，以上观点，仅供参考。
1、上海家化
2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶
12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场
21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影
30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视
39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德
48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥
57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母 64、中国神华 65、华测检测
66、中航光电
67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业
76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力1、ROE系列 2、十倍股的特征 3、企业最大的竞争力 4、资讯大全 5、资产负债表 6、利润表现金流量表 7、财务报表要点 8、ROA、ROE、ROIC 9、选股器 10、如何研究公司 11、行业分析大全 12、如何投周期股 13、如何选白马股 14、垃圾股系列 15、公司点评系列（看看有没有你想看的公司）可以在我的公众号对话框里输入对应的上市公司名字，系列文章就会跳转出来。
有巴菲特、格雷厄姆、彼得林奇、查理芒格、邓普顿、大卫史文森、约翰鲍格尔、瑞达利欧、吉姆柯林斯、吉姆罗杰斯、霍华德马克斯、约翰涅夫等等。
我的公众号致力于企业价值研究，希望球友们能够喜欢、关注、转发以上只是个人投资笔记，不作为投资依据，如有错误，望其指正，不喜勿喷，仅供参考与交流，请多包涵！点关注！多谢大家支持！
