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洽洽食品系列文章：4月25日洽洽食品公布了2023年报及2024年一季报：2023年营收68亿同比小幅下降1.13%，净利润8.03亿同比下降17.77%；2024年一季报营收18.22亿同比大幅增长36.39%，净利润2.4亿同比大幅增长35.15%。2023年报表现一般，但2024年一季度还是非常不错，2024年一季报营收、净利润都创出历史新高，表明公司依然具备一定的成长性。 ..........................................................2023年公司营业收入小幅下降，净利润大幅下降主要是葵花子营业收入下降5.36%，毛利率更是大幅下降7.92%所致。从销售模式来看，直营营收下降较多，关于线上渠道公司未来如何规则，4月30日管理层披露的数据，抖音、拼多多是增长比较快的渠道，未来会在抖单、拼多多加大投入。2023年公司净利润之所以大幅下降17.7%，主要是公司的毛利率26.75%较去年同期31.96%大幅下降5.21%，从过去十年来看，当下公司的毛利率算是最低，未来公司毛利率持续往下，概率不大，如果公司毛利率依旧保持32%左右，那么2023年的净利润将会是11.4亿，因为2023年营业收68亿，提升5%毛利率，利润增加约3.4亿，那么对比2022年9.8亿，同比增长16%；所以公司的这份年报或许没有我们想象中的那么差。2023年公司毛利率下降5.21%，但净利率11.8%较去年同期14.21%仅下降2.41%，表明期间费用有了较大的优化，特别是销售费用与管理费用下降较多。在销售费用里，可以看出广告促销费、职工薪酬都出现不同程度的下降，管理费用主要是职工薪酬下降较多。为什么职工薪酬会下降较多？在2024年4月26日调研纪要里，公司表示主要是由于未完成公司的目标，员工的薪酬、资金、卓越奖金都有影响，只要公司能够目标，员工的奖励也就越多，如果没完成，奖励也就越少。.......................................................2023年公司货币资金44.8亿，交易性金融资产4.7亿，应收票据（银行承兑汇票）0.8亿，类现金共50.3亿占总资产53.5%（94亿），公司账上类现金非常充裕，现金非常泛滥，关于现金泛滥，查理芒格曾说过：我们倾向于喜欢“现金泛滥”的生意。有的公司太能赚钱了，以至于拥有它的主要原因之一是你将有大量现金流入。还有另一种企业，比如我的老朋友安德森的建筑设备企业，对于他的生意他常说：你一年都在努力工作，到了年底，你的利润就在院子里生锈。因为那儿从来没有任何现金，只是更多的二手建筑设备。我们往往讨厌这样的生意。2023年公司短期借款5.4亿，长期借款1亿，有息负债共6.4亿占总资产6.8%（94亿），有息负债占总资产比例非常低，公司经营十分稳健。2023年公司应收账款3.4亿占总资产3.6%（94亿），应收账款占总资产比例较少，较去年同期4.1亿减少了0.7亿，应收账款的减少更多的是营业收入下降所致，2023年应收账款周转天数20天较去年同期相差不多。公司应收账款账龄披露基本都是一年以内，应收账款风险不大。 2023年公司合同负债2.76亿较去年同期2.24亿增长23%，合同负债的大幅增长表明公司产品依旧受到下游经销商的认可，提前纷纷打款，也预示着公司2024年一季度业绩也不会差。2024年一季报公司营收大幅增长36%，净利润大幅增长35%，合同负债1.5亿较去年同期0.9亿大幅增长67%，从这里来看，公司半年度营收应该也不会较差，净利润呢？主要是看原材料成本能否得到控制。2023年公司存货16.2亿占总资产17.2%（94亿），存货占总资产一般，较去年同期9.9亿大幅增长64%，为什么公司2023年存货会大幅增长呢？从存货分类来看原材料不但占比最大，而且是增幅最多的科目之一，2023年原材料11.2亿较去年同期5.5亿大幅增长约100%。.........................................................存货：2022年公司存货9.85亿较去年同期14.62亿大幅减少4.77亿；存货的大幅减少，大幅提升了存货周转率从2021年的2.59次提升至2022年的3.83次，存货周转天数也随之降低，从2021年的139天下降到2022年的94天。存货的大幅减少主要是原材料的大幅下降，2022年公司原材料5.5亿较去年同期10.9亿大幅下降50%左右。由于公司没有购买更多的原材料，所以2022年公司的预付款0.42亿较去年同期0.56亿小幅下降；同样应付账款也是如此，2022年应付账款5.63亿较去年同期7亿下降1.37亿。2022年公司预付款、应付账款的下降，主要是过去两年公司在原材料的储备较多，在4月21日调研纪要里我们看到，采购价格如果较高，公司就会根据当时的采购价格情况作出相应的调整。回答：葵花籽这个采购年度，采购价格从去年11月份开始有提升，到目前价格仍比较坚挺。去年年底库存原料较上年减少，主要是公司根据当时采购的价格情况调整了采购节奏。坚果采购价格总体是稳中略降的趋势，公司对每日坚果屋顶盒也调整了规格。另外，公司小品类 产品去年也进行了涨价，叠加主要原料辅料有些下降，坚果和其他休闲食品的毛利对公司总体的毛利有良好的支撑，不过总体毛利情况仍有压力。后续主要看今年四季度时葵花籽采购的价格情况。所以那么多年公司的毛利率保持着非常稳定，一方面体现出公司产品对下游客户拥有较强的议价权（提价），另一方面公司在采购节奏管理能力非常强，能动态调整采购的节奏，使成本不至于过快侵蚀了公司的利润。在这一点上，洽洽的表现可谓是非常优秀，在我研究的公司中，这一块中顺洁柔就差得远了。直接打脸了！而且非常响，看来谁也无法预测原材料短期的波动，管理层认为原材料短期处于高位，2022年减少了原材料的储备，结果2023年原材料依旧处于高位，不得不在更高的价格购买原材料，从而导致了原材料成本大幅上升，毛利率大幅下降，公司净利润下降较多。
去年认为是优秀的，今年来看未必，有可能会使情况变得更糟，有因必有果，一切不要急于下结论。
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4、应收账款：
2023年应付账款7.2亿较去年同期5.6亿大幅增加1.6亿，应付账款的大幅增加，主因是购买原材料较多所致，分析见上文。
2023年长期股权投资1.57亿，其他权益工具投资3.26亿，股权投资共4.83亿占总资产5.1%（94亿），股权投资占总资产比例不高。公司的长期股权投资有：坚果派农业有限公司、星洽私募投资基金合伙企业（有限合伙）、无锡鼎祺中肃成果转化投资合伙企业（有限合伙）、书带草私募股投资合伙企业（有限合伙）其他权益工具投资有：上市权益工具投资、非上市权益工具投资2023年公司固定资产12.8亿占总资产13.6%（94亿），固定资产占总资产比例较低，公司资产属性较轻，且近几年公司固定资产基本不能再增加，主要因为在建工程近几年已经没有新增，表明公司当前产能已满足当下的需求。所以未来公司的资本支出将持续保持较低的状态，（2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较2022年有了较大的下降），除非市场的需求再次猛增，不过这种概率很低。由于公司账上现金非常多，且资本支出较低，再加上，上面领导要求加强分红的比例，所以2023年公司的股利支付率再次提升到62.55%，分红率再次提到提升。从以上分析，可以看出公司的资产负债表非常简单，账上类现金高达53.5%，是一家彻彻底底的现金奶牛股，且有息负债非常低，经营十分稳健，固定资产较低，属于轻资产，且近几年固定资有所下降，主因在建工程持续处于位置，表明公司产能已满足当前需求，资本支出不多，由于公司账上现金较多，为了加大投资者回报力度，现金分红再一次得到提升；公司应收账款不多，合同负债较去年同期有了较大的增长，表明公司产品依旧具备较强的市场竞争力，经销商打款积极性有所提升，公司对下游经销商客户的议价权也再一次得到提升，2024年一季营收、净利大幅增长再次验证了公司依然具备一定的成长能力；存货较去年同期有了较大的增长，主要因为2022年公司存货较少所致，以致最后不得以较高的价格采购原材料，最终导致了因原材料采购成本较高，侵蚀了公司的毛利率，净利润较去年同期下降较多，这是公司管理层判断错误所致，这是一块减分项，在估值评估时应该考虑进去；公司预付款不多，应付账款较多，表明公司对上游供应商的议价权较强，随着营收的增长而不断增强。总之公司不但是一家具有一定品牌影响力较强的企业，而且又是一头现金奶牛，同时还具备一定增长潜力的企业，值得我们关注 ，当下公司PE估值处于历史市盈率偏下方，21倍左右的PE，对我来讲依然不太便宜，只能说较为合理，如果未来能在18倍PE以下，最好能够15PE，公司的投资价值也就较高，我的兴趣也就越浓，这类公司也是属于越跌越便宜的那种。15PE对应市值120亿，对应股价23.7元左右。
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