云铝股份(000807.SZ)2024年三季报点评:Q3电解铝增量明显,绿色铝凸显长期价值

文摘   财经   2024-10-28 19:15   上海  





报告摘要

◾ 事件:公司发布2024年三季报。24Q1-3营业收入391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利润38.2亿元,同比增长52.49%;扣非归母净利润36.8亿元,同比增长48.81%。单季度看,2024Q3营业收入145.38亿元,同比增长20.24%,环比增长9.39%;归母净利13.0亿元,同比增长31.42%,环比-3.99%;扣非归母净利12.9亿元,同比增长31.58%,环比-4.32%。符合业绩预告区间。


◾ 2024Q3,公司归母净利润环比小幅下降环比来看,主要增利项:所得税(+0.76亿元),少数股东损益(+0.94亿)。主要减利项:毛利(-1.62亿元,主要因为电解铝价格下跌,氧化铝上涨),费用和税金(-0.38亿元),其他/投资收益(-0.24亿元)。


电解铝产能利用率大幅提升,单吨利润小幅下滑。量:三季度公司电解铝产能利用率大幅提升,实现满负荷生产,氧化铝维持满产。24Q1-3公司生产氧化铝107.32万吨,电解铝214.8万吨。单季度看,24Q3公司生产氧化铝35.02万吨,环比略减少0.72万吨;电解铝79.73万吨,环比增加8.4万吨,同比增加13.2万吨(主要由于2023年6月复产,8月才复产完毕)。价&利:24Q3市场铝价环比-975元/吨,氧化铝环比+212元/吨,预焙阳极环比-183元/吨,云南市场电价由于进入丰水期环比下滑。测算公司电解铝Q3税前利润环比减少567元/吨,至2150元/吨(包含上游氧化铝和预焙阳极利润)。


资产负债表进一步优化。Q3公司长期借款较Q2减少14.8亿元,至22.7亿元,资产负债率降至25%。Q3货币资金82.0亿元,环比增加14.2亿元,为上市以来最高值,公司计划使用自有资金开展保本型现金管理业务,提高公司资金使用效率,盘活余量资金,降低财务费用。


核心看点:1)业绩弹性大。公司电解铝产能305万吨,预计公司2024权益产量超过230万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。(2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,2021年公司计提减值充分,2022-2023年业绩释放,证明了公司未来可以轻装上阵,公司未来业绩有保障。(3)“双碳“目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除碳关税额度可观,且国内“双碳“背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。


投资建议:公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元,对应现价的PE分别为10、9和8倍,维持“推荐”评级。


◾ 风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。



财务报表



重要声明

自媒体信息披露与重要声明

注:文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告:云铝股份(000807.SZ)2024年三季报点评:Q3电解铝增量明显,绿色铝凸显长期价值

对外发布时间:2024年10月28日

报告发布机构:民生证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


本报告分析师 :

邱祖学 SAC执业证书编号:S0100521120001

孙二春 SAC执业证书编号:S0100523120003

研究助理 

范钧 执业证书: S0100124080024

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。


投资建议评级标准

以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。


行业评级:

推荐 相对基准指数涨幅5%以上

中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上


公司评级 :

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上


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