中国宏桥(01378.HK)事件点评:氧化铝利润增厚,一体化布局优势显现

文摘   财经   2024-11-03 16:01   福建  





报告摘要

 事件:公司发布子公司山东宏桥新型材料有限公司三季度财务数据。山东宏桥主要从事中国宏桥在国内的电解铝,氧化铝及铝加工等业务。2024Q1-3,山东宏桥实现营收1100.68亿元,同比+12.47%;归母净利润157.54亿元,同比+141.43%。单季度看,2024Q3营收380.23亿元,同比增长13.86%,环比增长1.99%;归母净利59.61亿元,同比增长38.01%,环比增长9.35%。


Q3氧化铝价格上涨,氧化铝板块利润增厚。量:电解铝方面,24Q3山东电解铝预计满产124.3万吨,云南地区预计满产37.2万吨;氧化铝方面,预计国内及印尼氧化铝产能满产运行。价:24Q3市场铝价环比-975元/吨,山东地区氧化铝环比+290元/吨,预焙阳极环比-183元/吨,动力煤价格环比-1元/吨。我们测算山东地区电解铝Q3税前利润为1454元/吨(不包含上游氧化铝利润)。此外,随着氧化铝价格走高,公司国内外氧化铝板块盈利能力增强。Q3电解铝行业税前利润环比-1098元/吨,氧化铝行业税前利润环比+162元/吨。

 未来看点:1)产业链一体化布局完善。公司电解铝合规产能645.9万吨,其中山东产能497.1万吨,云南产能148.8万吨,权益产能约570万吨;氧化铝产能1950万吨,其中国内产能1750万吨,印尼产能200万吨;公司联营的几内亚西芒杜铝土矿项目产能约5000万吨,公司持股25%,折算权益产能1250万吨。公司铝土矿、氧化铝、电解铝一体化布局完善,原料保障能力强。2)动力煤价格维持弱势,成本让利提升业绩弹性。公司山东电解铝电力主要来自于自备,成本受动力煤市场价影响较大。由于动力煤供需偏松,市场煤价持续下行,2024年4月底,5500大卡动力煤价已跌至830元/吨附近。公司预焙阳极基本外购,2023年以来,预焙阳极价格走弱。原料端让利明显,公司业绩弹性更高。3)部分电解铝产能转移云南,绿电助力长远发展。山东电解铝电力供应以自备电为主,而自备电只能购买市场煤,不能享受长协价,能源转型背景下,未来火电还将支付高昂的碳成本。2019年,公司开始将电解铝产能向云南转移,云南宏泰新材料文山州203万吨项目已建成,正逐步投产。云南电源以水电为主,新能源,双碳背景下,绿色铝溢价提升,有助于公司长远发展。4)参股几内亚铁矿石项目,横向拓展铁矿石资源。公司子公司魏桥铝电及 Winning Logistics 各自持有 WCH 的 50%股权,而 WCH 间接拥有几内亚西芒杜铁矿石项目中铁矿山 1 号区块及 2 号区块开发和生产铁矿石的权益,通过作为 WCH 的股东参与铁矿石项目,魏桥铝电可享有相应的投资回报。


 投资建议:铝土矿资源保障+铝价上行明显提升业绩弹性,绿色能源转型助力长远发展,有望提升估值。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利225.70亿元、251.45亿元和262.59亿元,对应现价的PE分别为5、4和4倍,维持“推荐”评级。

 风险提示:动力煤价格上涨,云南电解铝项目不及预期,限产超预期。



财务报表



重要声明

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注:文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告:中国宏桥(01378.HK)事件点评:氧化铝利润增厚,一体化布局优势显现

对外发布时间:2024年11月3日

报告发布机构:民生证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


本报告分析师 :

邱祖学 SAC执业证书编号:S0100521120001

孙二春 SAC执业证书编号:S0100523120003

研究助理:

范钧    SAC执业证书编号:S0100124080024


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。


投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。


行业评级:

推荐相对基准指数涨幅5%以上

中性相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避相对基准指数跌幅5%以上


公司评级 :

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上


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