中国铝业(601600.SH)2024 年三季报点评:营业成本大幅增加拖累 Q3 业绩,铝土矿资源价值有待重估

文摘   财经   2024-10-31 10:48   上海  





报告摘要

事件:公司发布 2024 年三季报。2024Q1-3 归母净利润 90.17 亿,同比增长 68.46%;扣非归母净利润 87.16 亿,同比增长 76.81%。单季度看,2024Q3归母净利 20.00 亿元,同比增长 3.34%,环比减少 58.21%;扣非归母净利 18.59亿元,同比减少 9.12%,环比减少 60.23%,业绩低于我们预期。


2024Q3 电解铝、氧化铝产量大幅增长。 量: 24Q3 公司电解铝产量 199 万吨,环比+14 万吨(主要是今年子公司云铝股份复产较早),同比+12 万吨。24Q3 氧化铝产量 555 万吨(其中冶金级氧化铝 437 万吨),环比+52 万吨。价&利:24Q3 市场铝价环比-975 元/吨,氧化铝环比+212 元/吨,预焙阳极环比-183 元/吨,石油焦价格环比-137 元/吨,动力煤价格环比-1 元/吨。测算 24Q3电解铝税前利润 2046 元/吨(暂未考虑非原料的成本变动),氧化铝税前利润730 元/吨。


 2024Q3 公司归母净利润环比下降。环比来看,主要增利项:费用和税金(+6.33 亿元,主要因为管理和研发费用降低),其他/投资收益(+2.04 亿元,主要因为投资收益增加),减值损失等(+0.41 亿元),所得税(+1.01 亿元),少数股东损益(+7.19 亿元)。主要减利项:毛利(-42.4 亿元,主要因为营业成本大幅上升和电解铝价格下跌所致),公允价值变动(-2.47 亿元)。


 华云三期 42 万吨电解铝项目逐步投产。内蒙古华云新材料三期为 42 万吨电解铝产能置换项目,其中 25 万吨是置换子公司包头铝业的老产能(其中 240KA电解铝槽 222 台,200KA 电解槽 192 台),3 万吨是置换子公司华圣铝业的老产能(300KA 电解铝槽 37 台),其他 14 万吨是上市公司外产能。2024 年 5 月华云三期顺利通电进行试生产,6 月部分产能启槽达产,其余产能逐步投产。


负债率下滑,经营性现金流继续改善。公司 Q3 负债率为 48.7%,比 23 年年末下降 4.6 个百分点。Q3 经营性现金流为 100.7 亿元,环比增加 0.98%,经营性现金流继续改善。


 未来看点:(1)产业链一体化布局,成本优势显著。公司铝土矿自给率约60%,氧化铝自给率 100%,一体化布局完善,随着氧化铝价格大幅上行,公司成本优势显著。

(2)铝土矿价格大幅上行,价值有待重估面对不稳定的地缘政治环境,聚焦”安全“是经济重要主题, 铝土矿是国民经济重要资源,公司作为铝土矿、氧化铝、电解铝龙头,国企改革也将提升效率,公司资源价值有望重塑。


 投资建议:公司价值有望重估,随着铝价上涨,公司业绩弹性较大,我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 116.31 亿元、138.24 亿元和 155.08 亿元,对应现价的 PE 分别为 11、10 和 9 倍,维持“推荐”评级。


风险提示: 铝需求不及预期,云南限产超预期,铝行业纳入碳交易不及预期。




财务报表



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证券研究报告:中国铝业(601600.SH)2024 年三季报点评营业成本大幅增加拖累 Q3 业绩,铝土矿资源价值有待重估


对外发布时间:2024年10月31日

报告发布机构:民生证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


本报告分析师 :

邱祖学 SAC执业证书编号:S0100521120001

孙二春 SAC执业证书编号: S0100523120003

研究助理: 

范钧 SAC执业证书编号: S0100124080024


分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。


投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。


行业评级:

推荐相对基准指数涨幅5%以上

中性相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避相对基准指数跌幅5%以上


公司评级 :

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上


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