报告摘要
◾ 事件： 公司发布 2024 年三季报。 2024 年前三季度，公司实现营业收入 55.09亿元，同比-1.83%，归母净利润 5.17 亿元，同比-5.97%，扣非归母净利润 4.33亿元，同比-14.27%。单季度来看，2024Q3，公司实现营业收入 17.78 亿元，环比-6.57%，同比-6.51%；实现归母净利润 1.14 亿元，环比-53.38%，同比-32.64%；实现扣非归母净利润 0.88 亿元，环比-62.73%，同比-41.40%。
◾量&价：军品订单和 3C 订单环比下滑，出口宇航级需求同比稳步增长，民品需求仍旧疲软。2024 年前三季度，公司钛产品销量约 26390.30 吨，同比增加 8.96%;2024Q3，公司钛产品销量约 8592.36 吨，环比减少 4.37%，同比增加 14.06%。公司 2024 年前三季度毛利率为 21.45%，同比下降 1.03pct；2024Q3，公司毛利率为 19.47%，环比下降 7.47pct，同比下降 2.76pct，主要系军品、3C 等高盈利板块占比下降，军品主要系前期新签订单减量在交付端开始体现，3C 跟随消费电子节奏在 9 月份销量开始下滑。
◾ 海绵钛价格下行拖累公司利润。 2024 年前三季度，海绵钛均价约 5.05 万元/吨，同比下降 25.32%，公司子公司宝钛华神 24H1 实现净利润 1.17 亿元，同比下降 29.09%，主要系海绵钛价格同比下行所致。24Q3 海绵钛均价约 4.82 万元/吨，环比下降 7.82%，进一步拖累 24Q3 公司利润。
◾ 需求市场分析：1）军品市场自 2023 年下半年开始采购节奏显著放缓，目前军品市场需求逐步企稳，拐点有望逐步临近；2）国内民品市场受化工行业资本开支不足影响持续疲软；3）受益于海外航空需求逐步复苏，叠加俄乌冲突催化俄罗斯钛材份额转移，公司成功进入波音空客等海外客户供应商，出口宇航级市场有望实现持续增长； 4） 苹果引领智能手机市场采用钛合金边框设计， 3C 市场应用有望成为钛材需求新增长点， 公司 3C 钛材需求有望持续增长。 5）国内民用航空领域，公司作为 C919 主要钛材供应商，伴随 C919 陆续签订订单，钛材需求量有往快速提升。
◾核心看点：（1）高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司 2021年初成功完成定增募资进行高端钛材项目建设，其中宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材 1500 吨/年、钛带 5000 吨/年、箔材 500 吨/年；高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭 10000 吨/年、管材 290 吨/年、钛合金型材 100 吨/年。（2）公司不断提高产能，2023 年实际钛加工材产能达到 32942吨，仍有 400 吨在建产能，计划在十四五达到 5 万吨钛加工材产能。（3）随着海绵钛产量释放，公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。（4）3C 领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。 5）国内民用航空领域，公司作为 C919 主要钛材供应商，伴随 C919陆续签订订单，钛材需求量有望快速提升。
◾投资建议：公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、3C 消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 5.63、6.60、7.37 亿元，对应 10 月 29 日股价的PE 分别为 26/22/20X，维持“推荐”评级。
◾风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。
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