报告摘要
◾ 事件描述： 公司发布 2024 年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营收 2428.56亿元，同比减少 4.9%；归母净利润 58.82 亿元，同比减少 29.6%；扣非归母净利 54.88 亿元，同比减少 25.8%。2024Q3，公司实现营收 796.05 亿元，同比减少 6.5%、环比减少 3.4%；归母净利润 13.38 亿元，同比减少 64.8%、环比减少 48.9%；扣非归母净利 12.53 亿元，同比减少 65.4%、环比减少 52.9%。
◾点评：销量与毛利率同比下滑
① 量：销量同比下滑。2024Q1-Q3，公司钢铁销量 3850 万吨，同比下滑1.21%；Q3，钢铁销量 1299 万吨，同比下滑 3.13%，环比持平。
② 价：毛利率同比下滑。2024Q1-Q3，公司产品均价为 4573 元/吨，同比下滑 5.58%。2024Q1-Q3，公司毛利率为 5.26%，同比下滑 0.90pct；Q3 毛利率为 4.30%，同比下滑 3.99pct，环比下滑 2.02pct。
◾未来核心看点：Q3 业绩承压，重点项目持续推进
① 产品结构持续优化。2024Q1-Q3，公司实现“1+1+N”产品销量 2255 万吨，增加 223 万吨；积极拓展海外市场，其中取向硅钢销量同比增长 27.5%，出口接单共计 466 万吨，创历史同期新高。公司实现低铁损低噪声取向硅钢B20R070-LM 等 10 项全球首发，完成新试产品销量 359.5 万吨，同比增加 33.5万吨。
② 重点项目持续推进。 截至 2024H1， 宝山基地 20 万吨/年无取向硅钢产品结构优化（三步）：正在开工准备；宝山基地 22 万吨/年超高等级取向硅钢绿色制造示范项目：正在开工准备； 青山基地 22 万吨/年高端取向硅钢绿色制造结构优化工程：正在开工准备；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目：正在开展桩基、基础施工；青山基地 55 万吨/年新能源无取向硅钢结构优化工程，目前正在开展土建及钢结构施工； 宝山基地条钢厂 62 万吨/年小棒初轧产品结构优化改造： 目前已立项，正在开展设备技术交流；东山基地厚板品种拓展改造项目（产品最大厚度增加至 160mm），目前已开工。
③ 入股山东钢铁日照基地，增强企业竞争力。2023 年 12 月 31 日，公司以107.03 亿元收购山东钢铁集团日照有限公司 48.61%的股权，将有助于公司更好地挖掘北方区域协同潜力，提升北方市场影响力。
◾投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司 2024-26 年将分别实现归母净利润 89.98/108.29/128.65 亿元，对应 10 月 29 日收盘价，PE 分别为 17、14 和12 倍，维持“推荐”评级。
◾风险提示： 项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。
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