报告摘要
◾事件：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司实现营收 62.3 亿，同比-35.8%，归母净利 9.7 亿元，同比-68.2%，扣非归母净利 7.7 亿元，同比-73.1%。 单季度看， 24Q3 实现营收 17.4 亿元，同比-43.0%，环比-20.7%，实现归母净利 2.0 亿元，同比-82.4%，环比-32.6%，扣非归母净利 1.7 亿元，同比-82.5%，环比-42.8%。业绩符合我们预期。
◾ 碳酸锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3 国内电碳市场价 9.5 万元，同比-67.8%，其中 24Q3 电碳市场价 8.0 万元，环比-24.3%，锂价继续下跌；2）本：面对锂价下跌压力，公司持续推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1 单吨营业成本 5.0 万元，同比下降 10%以上，24Q3 随着纯碱等辅料价格下降，我们预计成本继续优化；3）利：24Q1-Q3 公司整体毛利率 18.4%，净利率 15.9%，24Q3 整体毛利率 16.8%，环比下降 2.3pct，净利率 11.8%，环比下降 2.3pct，我们预计主要由于锂价下跌。
◾ 其他收益： 24Q1-Q3 公司其他收益 2.5 亿元，主要为政府补助，其中 24Q3其他收益 0.4 亿元，环比增加 0.3 亿元。
◾核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局： 目前已形成锂云母采选 300 万吨+锂盐 3 万吨产能，锂矿原料高度自给； 2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023 年 2 月，主力矿山化山矿增储完成，2024 年 1 月，化山矿证载能力由 300 万吨提升至 900 万吨，选矿端永城锂业 300 万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1 单吨营业成本 5.0 万元，同比下降 10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。
◾投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，特钢业务产品结构持续升级，我们预计公司 2024-2026 年归母净利为11.8、12.1 和 15.3 亿元，对应 11 月 1 日收盘价的 PE 为 18、17 和 14 倍，维持“推荐”评级。
◾风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。
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