报告摘要
◾ 本周（10/21-10/25）上证综指上涨1.17%，沪深300指数上涨0.79%，SW有色指数上涨2.49%，贵金属COMEX黄金上涨0.89%，COMEX白银下跌0.13%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+2.16%-、0.64%、0.32%、-1.33%、
-5.25%、+0.35%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动
-1.53%、-2.61%、+1.42%、-2.06%、+0.86%、-0.84%。
◾ 工业金属：美国10月PMI高于预期，国内经济提振政策出台过半，工业金属价格涨跌不一。核心观点：美国10月制造业PMI初值47.8高于预期，国内增量政策措施继续出台，预计四季度政策刺激力度仍将扩大。看好金属价格。铜方面，供应端，本周进口铜精矿TC报10.86美元/吨，周度环增0.38美元/吨；需求端，下游需求整体表现平淡，国内主要精铜杆企业开工率下滑至76.52%，环比下滑2.37pct，同时临近年尾，部分下游企业考虑账期问题趋于保守，因此整体订单走弱；铝方面，氧化铝价格继续强势，电解铝成本上移，供应端，本周国内电解铝运行产能整体持稳，新启槽电解铝厂暂无铝水产出，预计11月能有增量释放，成本端氧化铝维持偏强震荡，市场偏紧格局维持，电解铝成本保持增长状态；需求端，下游铝加工企业开工持稳，河南部分小型企业因环保问题出现减产，大中型企业多持稳生产为主，社库维持去库状态，现货流通偏紧。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。
◾ 能源金属：逐渐步入需求淡季，锂价短期承压。核心观点：节前下游已完成备库，需求走弱，叠加11-12月需求淡季预期，锂价短期仍存下行压力。锂方面，锂盐厂因前期去库，挺价情绪仍然较强，但下游在价格处于低位时有逢低买入。但整体备库意愿不强，锂价持续下跌。钴方面，电钴开工率供给量均较为稳定，需求端下游合金及磁材方面需求恢复不及预期，现货价格或仍有下行可能。镍方面，近期伦镍价格持续下行，成本支撑变弱，因至刚需采买节点，多数企业有采买意愿，但对高价镍盐接受力度弱，预计短期仍将小幅下行。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。
◾ 贵金属：降息预期持续，避险需求上升，金价持续看好。美国褐皮书显示经济增速放缓通胀温和， 11月降息预期稳定90%以上。同时地区不稳定因素有升级趋势，避险情绪高涨。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。
报告正文
1、行业及个股表现
2、基本金属
2.1 价格和股票相关性复盘
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（10/21-10/25）宏观面上，周内加拿大宣布降息，加之欧洲等地区也宣布后续会有降息预期， 非美整体的宽松环境已经形成趋势。美国方面还需持续关注大选相关方面的影响。国内央行政策激活市场活力，利好政策或有望继续落地。基本面方面，国内电解铝供应端增速放缓，铝水比例短期维持高位叠加新疆地区发运效率下降，国内供应端压力减弱。氧化铝快速上涨，电解铝行业成本增长明显，提供较强驱动。需求端，短期持稳运行，加拿大等国家对中国铝材加征关税出现松动，利好未来铝材出口预期。
（2）价格和库存
（3）利润
（4）成本库存
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（10/21-10/25），宏观经济方面，美联储降息缩表进程对货币市场的压力初步显现。周初美债发生抛售浪潮，10年期美债价格大跌，收益率强势回升至4.2%附近，长短端收益率倒挂情况有所减弱。市场再度聚焦美债务上限风险与美大选后可能面对的通胀反弹压力。资本回撤下美元指数顺势重新回到104点上方。中国方面，目前发改委表示将近一半的增量政策措施已经出台，其余增量措施也将加速铺开，对专项债投放领域仍是第四季度政策重点。因前三季度GDP年率录得 4.8%，市场预计第四季度政策刺激力度仍将扩大。国内流通性与宏 观宽松性持续向好。周内期铜受外盘影响承压回落，伦铜自9750美 元/吨附近回落至9500美元/吨附近;沪铜自77500美元/吨附近回落至76000元/吨附近。
2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（10/21-10/25），伦锌：周初，受上周五多国央行宽松货币政策预期提振，叠加基本面上，因近日澳洲世纪矿发生山火停产预计影响原料产量，供应端扰动增加，伦锌延续上周上行趋势；随后受美国大选临近影响，市场看涨美元积极情绪渐起，美指走高上冲至104关口上方，这使得伦锌高位回落；接着在宏观数据上，美国9月成屋销售创约14年新低，预期成屋销售总数年化386万户，实际销售384万户，房价同比上涨3%，并且海外多头逼仓，LME0-3现货升水从周一的13.68美元/吨快速增加至58.25美元/吨，市场做多情绪强烈，同样带动伦锌不断走高升至逾20个月高位。本周伦锌大致呈现先跌后涨的发展趋势，截至本周四15:00，伦锌录得3245美元/吨，周内涨156美元/吨，涨幅5.05%。沪锌：周初，沪锌延续上周运行态势后因外盘带动小幅上行;随后在基本面上看，国庆节后海外进口锌锭不断流入 国内，带动供应小幅增加，同时国内下游消费仍未好转处于偏弱状态，现货消费表现较差，国内库存累库，沪锌下行；接着北方矿山存在停产，而季节性淡季即将到来，供应端的紧缺同时叠加外盘的带动，沪锌小幅回升并不断上行突破25700元/吨。后续应继续关注供需两端实际情况及更多宏观动态。本周锌价重心上涨，截至本周四15: 00，沪锌录得25925元/吨，周内涨880元/吨，涨幅 3.51%。
（2）加工费&社会库存
2.3 铅、锡、镍
◾ 铅：本周（10/21-10/25），伦铅方面，海外铅锭去库态势不改，同时LME铅0-3贴水收窄至-33美元/吨，基本面条件相对偏暖，或支持铅价呈偏强震荡态势。另我们需要关注下周重要经济数据对市场情绪的影响。国内沪铅方面，铅锭库存先降后增，基本面矛盾不突出。废电瓶价格易涨难跌，冶炼企业挺价出货，截至10月 25日，部分地区再生精铅对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂，与原生铅价格相差无几，或支持铅价延续偏强震荡。
◾ 锡：本周（10/21-10/25），近期焊料市场整体需求保持平稳，但内部需求结构出现分化。一方面，传统焊料应用领域如电子、电器等行业需求稳中有升，对锡价构成一定支撑。另一方面， 光伏焊带市场需求依旧低迷，未能如期回暖，对锡价的提振作用有限。这种需求结构的差异导致锡价波动区间收窄，市场多空力量趋于均衡。尽管国家稳增长政策效 应逐步显现，但政策传导至实体经济仍需时日，锡焊料市场产量的增长步伐因此受到一定牵制。与此同时，锡价在供需基本面的影响下，呈现出震荡整理的态势。从市场情绪来看，本周锡价走势未能有效激发市场参与者的采购热情。多数企业保持观望态度，静待市场明朗化。这种谨慎的市场心态在一定程度上抑制了锡价的上涨动能，使得锡价在短期内缺乏突破性行情。沪锡价格将呈现震荡上行的趋势。供应端的紧缺和需求端的稳步增长将共同推动锡价上涨。然而，也应注意到市场中存在的不确定性因素，如宏观经济波动、政策调整以及市场情绪变化等，这些都可能对锡价产生短期冲击。
◾ 镍：本周（10/21-10/25），纯镍价格位于125000-130000元/吨间震荡运行，较之前小幅回调。周内较上周相比，无发生明显结构性变化。镍矿价格松动对镍价形成一定压制。纵观整个产业链，两大需求端，不锈钢及三元前驱体两侧对镍需求仍较为疲软。三元前驱体，周内对硫酸镍采购疲软，市场清淡，叠加硫酸镍原料价格小幅下移，致硫酸镍价格周内呈下跌趋势。不锈钢侧，由于成品仍累库，因此，下游对原料采购积极度有限，周内NPI价格小幅下行。上游原料端，MHP及高冰镍项目处爬产阶段，供应稳增。整体原生镍格局仍处过剩，且持过剩幅度逐步走阔预期。
3、 贵金属、小金属
3.1 贵金属
◾ 金银：本周（10/21-10/25），金银价格上涨。截至 10 月 24 日，国内 99.95%黄金市场均价 622.18 元/克， 较上周均价上涨 3.32%，上海现货 1#白银市场均价 8154 元/千克，较上周均价上涨 5.32%。周内，强劲的零售数据和美联储的鹰派言论未能对金银价格形成打压，美国总统大选的不确定性和中东冲突持续促使投资者寻求避险资产，内外金价不断刷新历史高位，COMEX 金银主力最高上行至 2772.2 和 35.07 元/盎司，国内黄金价格高位至 630.44 元/克，沪银主力最高至 8443 元/千克。但随后美元走强和美国国债收益率上升抵消了与 11 月 5 日美国大选和中东战争有关的避险需求带来的支撑，沪金主力自 630.44 元/克下行至 621.78 元/克附近，沪银主力自 8443 元/千克下行至 8140 元/千克附近。
（1）央行BS、实际利率与黄金
（2）ETF持仓
（3）长短端利差和金银比
（4）COMEX期货收盘价
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
◾ 电解钴：本周（10/21-10/25）电解钴价格暂稳运行。从供给端来看，目前市场开工率相对稳定，社会供给量稳定。从需求端来看，下游合金及磁材方面需求恢复不及预期，市场维持固定需求量交付。综合整体市场情况来看， 由于原料价格僵持，电解钴成本支撑仍存;同时由于下游需求尚无明显起色，因此市场现货价格略显僵持。预计后市，由于目前产能较大，现货需求不及供给增量的情况下，现货价格或仍有下行可能。
◾ 钴盐及四钴：本周（10/21-10/25）四氧化三钴价格小幅下滑。从供给端来看，由于存在部分订单被提前执行，目前四氧化三钴冶炼厂的开工率保持稳定，整体生产情况较为正常。从下游需求端来看，由于市场普遍存在买涨不买跌的心理，整体成交量有限。预计后市，虽仍有刚性需求，但由于原料钴盐价格下滑，四氧化三钴的成本支撑可能减弱，现货价格也可能继续下行。
◾三元材料：本周（10/21-10/25）原料端，本周硫酸镍价格上周出现小幅反弹后本周再次下行620元/吨，硫酸钴价格延续下跌态势降价200元/吨，硫酸锰价格降低25元/吨；锂盐方面，碳酸锂价格本周小幅下跌350元/吨，但氢氧化锂价格依旧保持下跌 态势本周降价730元/吨。受到原料价格下行影响，本周三元材料价格均保持下降趋势。供应端，因海外需求不足高镍材料供给有所减少，中低镍材料维持稳定，整体产量小幅降低。需求端，三元动力电芯需求月中暂未发生明显改善，三元电芯在动力电芯的占比维持较低水平。小动力和数码3C三元电芯需求依然旺盛，下游订单较为充沛。
（2）价差跟踪
3.2.2 锂
（1）高频价格跟踪及观点
◾碳酸锂：本周（10/21-10/25）本周碳酸锂现货市场成交价格重心持续下移。从供应端来看，产量较为稳定。上游锂盐厂仍保持较为强烈的挺价情绪，报价下调幅度有限。下游材料厂在盘面价格处于低位时有逢低买入的情况。但整体来看，下游备库意愿不强，对当前较高点位碳酸锂价格呈谨慎观望态度。使得碳酸锂现货成交价格重心持续下移。10月下游需求量虽维持相对乐观预期，但受高位库存水平影响，预计近期碳酸锂现货价格仍有下跌趋势。
◾ 氢氧化锂：本周（10/21-10/25）氢氧化锂价格表现向下运行，同比上周下跌幅度微拉大。生产上，氢氧化锂生产厂家反馈下游订单有增有减，整体变化量不大，生产情况较为稳定。市场情绪上，受到当前供需的基本面影响，供应商挺价力度有所松动，报价虽在高位，但重心整体下移;需求方普遍反馈近期除长协外零单较少，对刚需购买的锂盐接受价位持续走低趋势，因此市场成交价位整体下移。据调研，目前来看，年底之前无太多使得氢氧化锂价位抬升的因素，因此预计氢氧化锂维持当前价位持续阴跌趋势。
◾ 磷酸铁锂：本周（10/21-10/25）磷酸铁锂市场依旧处于动态调整之中，核心价格受碳酸锂价格波动的影响仍显著。供应商在面临前期亏损的压力下，虽然曾积极谋求通过提高加工费来弥补损失，但目前尚未听说加工费有明显提升。然而，值得关注的是，供应商们正积极为明年的新产品供应进行布局，电芯厂也对新型号产品提出了更高的要求，目前10月市场将维持先前的预期生产计划。
◾ 钴酸锂：本周（10/21-10/25）钴酸锂价格受到原料四氧化三钴和碳酸锂价格下行影响，也出现一定程度下滑。供需端来看，本月数码 3C需求稳定，头部大厂维持较高开工率，但中小型企业订单有所下滑排产有所减少。预期接下来下游企业备货充足后，对于钴酸锂需求会持续减弱，其价格在原料成本下降和供需减弱的双重影响下也难以回弹，延续弱势运行状态。
（2）价差跟踪
3.3 其他小金属
4、稀土价格
◾稀土磁材：本周（10/21-10/25）稀土价格震荡运行。一方面，在缅甸战争导致封关的消息并未发酵之前，上游市场认为原料充足，而下游需求增长未如预期，导致对后市信心不足，企业积极出货。同时，一些金属厂因资金紧张而选择低价抛售，导致早期上游价格疲软。另一方面，随着缅甸封关消息迅速扩散，稀土矿进口可能减少的预期推动价格走高。
5、风险提示
1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
重要声明
