报告摘要
◾ 事件描述：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收 46.51亿元，同比增长 16.7%；归母净利润 5.78 亿元，同比减少 13.4%；扣非归母净利 5.86 亿元，同比减少 13%。2024Q3，公司实现营收 13.95 亿元，同比减少14%、环比减少 15.1%；归母净利润 1 亿元，同比减少 65%、环比减少 57.8%；扣非归母净利 1.05 亿元，同比减少 63.8%、环比减少 56%。
◾点评：Q3 毛利率同比下滑
① Q3 毛利率同比下滑： 2024Q1-Q3，铁矿 62%普氏价格为 111.50 美元/吨，同比下滑 4.59%，LME 铜现货结算价为 9131 美元/吨，同比提升 6.36%。2024Q1-Q3，公司毛利率为 62.48%，同比增长 2.10pct； Q3 毛利率为 52.90%，同比下滑 9.75pct，环比下滑 13.23pct。
② 其他：2024Q1-Q3，公司销售费用 16.38 亿元，同比增长 59.52%，主要由于本期矿石销量增长；税金及附加为 0.21 亿元， 较同期增加 58.32%， 主要由于本期矿石销量增加导致税金增加；公允价值变动收益 0.44 亿元，较同期增加39.20%，主要由于本期环境恢复基金市场价值增加；资产减值损失-0.04 亿元，较同期减少 71.02%，主要由于本期计提存货跌价准备减少。
◾ 未来核心看点：铜二期建设持续推进，蛭石龙头低位稳固
① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于 2023 年三季度部分投产，于 2024 年 12 月完工，达产后可年产 7 万吨金属铜，铜矿生产和运营期限可以持续 15 年，将继续确保 PC 在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。
② 铁矿成本优势凸显。公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出来的伴生产品，现有约 1.3 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到 62.5%至 64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势。
③ 蛭石龙头地位稳固。PC 蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。
◾盈利预测与投资建议： 公司铁精粉销量有望逐步释放，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司 2024-26 年归母净利润依次为 8.08/9.08/10.64 亿元，对应 10 月31 日收盘价的 PE 为 12x、11x 和 9x，维持“推荐”评级。
◾风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
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