报告摘要
◾ 事件：公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收 34.15亿元，同比+56.21%；归母净利 5.40 亿元，同比+100.91%；扣非归母净利 5.21亿元，同比+117.80%。2024Q3，公司实现营收 11.61 亿元，同比+49.70%、环比-10.00%；归母净利润 1.92 亿元，同比+88.46%、环比-14.25%；扣非归母净利 1.90 亿元，同比+256.93%、环比-8.18%。
◾ 量：出矿量提升叠加佛子矿注入助力金属量同比显著增长。锡锭：24 年前三季度锡锭产量约 7731.25 吨，同比+62.76%，24Q3 锡锭产量 2579 吨，销量2332 吨，销量环比-9.87%。铅锑精矿：24 年前三季度铅锑精矿产量 11907.74吨，同比+19.96%，24Q3 铅锑精矿产量 4423 吨，销量 3831 吨，销量环比基本持平。锌：24 年前三季度锌精矿产量 41498.55 吨，同比+29.98%，锌锭产量 23624.13 吨，同比+33.47%；24Q3 锌锭产量 8370 吨，销量 8612 吨，销量环比增长 8.14%，锌精矿产量 14057 吨，销量 3105 吨。铅精矿：24 年前三
季度铅精矿产量 6461.77 吨，同比+21.44%，24Q3 铅精矿产量 2316 吨，销量2237 吨。 铜精矿： 24 年前三季度铜精矿产量 373.91 吨，同比+25.11%， 24Q3铜精矿产量 135 吨，销量 133 吨。
◾价：锡锑价格双升驱动公司业绩显著增长。2024Q3，公司主要产品价格锡/锑/锌/铅/铜分别为 26.00 万元/吨、15.97 万元/吨、2.36 万元/吨、1.80 万元/吨、7.52 万元/吨，同比分别变动+3.67/+8.07/+0.27/+0.18/+0.65 万元/吨，环比分别变动-0.41/+3.80/+0.01/-0.01/-0.49 万元/吨。
◾办理采矿许可证变更缴纳前期采矿权出让收益拖累公司利润。公司办理“广西华锡矿业有限公司铜坑矿采矿权延续变更（扩大矿区范围、开采矿种、开采方式）》，申请变更后的矿区面积为 15.7786 平方公里，开采标高为 925 米至-450 米，开采矿种由锡矿变更（增列）为锡矿、锌矿，开采方式由地下开采变更为露天和地下联合开采。华锡矿业需缴纳 2006 年 9 月 30 日至 2023 年 4 月 30日期间已动用未有偿处置资源量的采矿权出让收益金 6421.08 万元。公司将上述采矿权出让收益全部不进行资本化、全部计入当期成本费用，减少当期归属于上市公司股东净利润约 5457.92 万元。
◾ 投资建议：公司为锡、锑双龙头，矿产资源储量丰富。公司拥有铜坑矿、高峰矿两大矿山的采矿权，参考 2023 年年报数据，铜坑矿保有资源量锡/锑/铅/锌分 别 是 6.4/3.2/1.5/143.6 万 吨 ， 高 峰 矿 保 有资 源 量锡 / 锑 / 铅 /锌 分 别 是17.4/17.7/19.9/67.4 万吨。此外公司共有矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、龙口铅锌矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、冷水塘锌矿 5个探矿权，未来还有五吉矿存注入预期，仍有进一步增储空间。我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利分别为 7.77/9.37/11.28 亿元，对应 2024 年 10 月31 日收盘价的 PE 分别为 15/12/10 倍，维持“推荐”评级。
◾风险提示：锡、锑、锌价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。
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