报告摘要
◾事件概述：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收 950.57亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 17.17 亿元，同比增长 9.2%；扣非归母净利13.08 亿元，同比减少 6.7%。2024Q3，公司实现营收 308.07 亿元，同比减少8.2%、环比减少 17.7%；归母净利润 6.1 亿元，同比增长 20.8%、环比减少 35.9%；扣非归母净利 6.29 亿元，同比增长 23.2%、环比增长 76.2%。
◾ 点评：投资收益大幅增长，毛利率同比回落
1、毛利率同比回落：2024Q1-Q3，公司毛利率为 0.89%，同比下滑 0.89pct；Q3 毛利率为 0.45%，同比下滑 1.25pct，环比下滑 0.28pct。
2 、期间费用：Q3，公司销售、管理、研发、财务费用分别同比变化 123.39%、43.74%、-10.33%、4.71%，环比分别变化 134.61%、2.83%、-39.74%、-56.41%。
3 、投资净收益同比大幅增长：2024Q1-Q3，公司投资净收益 17.00 亿元，同比增长 173.64%；Q3，公司投资净收益为 8.85 亿元，同比增长 146.05%，环比增长 14.52%。
4 、经营活动产生的现金流量净额：2024Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额变动-183.63%，主要由于有色金属业务的快速增长导致阶段性经营活动流出较大所致。具体原因一是公司向矿山预付款增加所致；二是随着公司在资源聚集地非洲的铜业务规模不断增长，非洲物流较长周期的行业特性所致。
◾ 未来核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
1 、贸易投资双轮驱动。一方面，公司以贸易发展巩固资源供应，通过投资上游矿山获得分销权，夯实贸易资源保有量，以资源投资促进贸易发展。另一方面，公司强化资源获取能力，注重上下游资源整合，在全产业链为客户提供营销、物流、渠道等增值服务，形成了以黑色金属铁矿石、有色金属铜铌等为核心的多层次贸易发展格局。
2 、投资全球优质资产。公司投资的矿山资产稀缺性特征显著，在全球范围内极具竞争力，具有广泛的市场影响力，国内的投资项目亦兼具稀缺性和协同性，为公司获得了良好的投资回报。截至 2024H1，艾芬豪矿业和西部超导为上市公司，中信金属持有的股权价值合计约 312 亿元。
◾ 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，资源投资和贸易协同发展，公司营收和毛利率有望提升，2024-26 年归母净利润预计依次为22.24/19.54/25.29 亿元，对应 11 月 05 日收盘价，PE 分别为 19x、21x 和 16x，维持“谨慎推荐”评级。
◾ 风险提示：市场价格大幅波动，下游需求不及预期，投资项目进度不及预期。
报告正文
1、事件：公司公布 2024 年三季报
公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收 950.57 亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 17.17 亿元，同比增长 9.2%；扣非归母净利 13.08 亿元，同比减少 6.7%。2024Q3，公司实现营收 308.07 亿元，同比减少 8.2%、环比减少 17.7%；归母净利润 6.1 亿元，同比增长 20.8%、环比减少 35.9%；扣非归母净利 6.29 亿元，同比增长 23.2%、环比增长 76.2%。
业绩变动原因：公司积极研判内外部形势，认真应对黑色金属贸易的挑战，把握有色金属贸易稳中向好的发展态势，主动调整贸易品种结构，大力推动有色金属业务实现规模和盈利能力双 提升。同时，着力推动海外项目建 设,刚果（金）KK 铜矿、秘鲁邦巴斯铜矿等重点项目运营稳定，项目经营性权益利润实现同比增长。
2、点评：投资收益大幅增长，毛利率同比回落
2.1 2024H1营收同比增长，毛利率有所回落
毛利率同比回落：公司 Q1-Q3 毛利率为 0.89%，同比下滑 0.89pct；Q3 毛利率为 0.45%，同比下滑 1.25pct，环比下滑 0.28pct。
投资净收益同比大幅增长：2024Q1-Q3，公司投资净收益 17.00 亿元，同比增长 173.64%；Q3，公司投资净收益为 8.85 亿元，同比增长 146.05%，环比增长 14.52%。
经营活动产生的现金流量净额：Q1-Q3，变动-183.63%，主要由于有色金属业务的快速增长导致阶段性经营活动流出较大所致。具体原因一是公司向矿山预付款增加所致；二是随着公司在资源聚集地非洲的铜业务规模不断增长，非洲物流较长周期的行业特性所致。
期间费用：2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用分别比变化47.00%、10.31%、-0.68%和-2.18%。Q3，公司销售、管理、研发、财务费用分别同比变化 123.39%、43.74%、-10.33%、4.71%，环比分别变化 134.61%、2.83%、-39.74%、-56.41%。
3、核心看点：贸易投资双轮驱动，投资全球优质资产
贸易：科学选择优质品种，重视渠道建设和信息掌控。公司贸易品种多元、结构均衡，具有较强的对冲周期能力和增长潜力。渠道建设方面，秉持“贸易+X”理念，上游供应端重视资源获取，比如铜业务通过参股矿山、包销等方式，确保上游资源的稳定供应；下游营销端以客户为中心，重视网络布局，为客户提供“贸易+”等多种增值服务，保持良好的客户粘性。信息掌控方面，依托对北京、上海、宁波、新加坡等贸易平台的扁平化管理，在全球范围内搭建研究分析体系，对市场行情、价格走势、上下游情况进行系统深入研判，重视细分品种研究，及时掌握关键信息，把控购销节奏，为业务经营决策提供有力保障。业务模式方面，以为客户提供综合配套服务为出发点，以全面风险管控为前提，通过深耕渠道和整合信息，确定各业务品种的盈利模式，并根据业态变化不断优化业务模式。
投资：聚焦与贸易业务协同的全球优质稀缺资产。公司通过参股矿山获得分销权、夯实贸易品种的资源保有量，反哺贸易业务持续发展。
海外矿山项目方面，公司参股的艾芬豪矿业（持股比例22.45%）是加拿大上市公司。其核心资产是刚果（金）的KK铜矿、Kipushi锌铜矿和南非的Platreef铂族多金属矿，其中KK铜矿现查明其铜资源量为4,272万吨，规模为全球第三大，平均品位2.54%。KK项目三期已于2024年上半年提前投产。截至2024年6月30日，KK铜矿自2021年5月25日正式投产以来，累计产铜突破100万吨。
参股的秘鲁邦巴斯铜矿（Las Bambas铜矿）是世界级的优质铜矿资产（持股比例15%）。Las Bambas 铜矿具有较好的资源禀赋优势和生产成本优势，目前已进入稳产阶段，现有铜资源量769万吨，平均品位0.66%，并伴生钼、银、金矿，另有进一步找矿增储的良好潜力；项目产能位于全球前十，2024年铜产量预期28-32万吨。
参股公司巴西矿冶公司（CBMM）是全球最大的铌生产商（持股比例5%）。CBMM的铌资源储量丰富、品位很高平均超过2%，产量约占全球的80%，铌产品销售占全球市场份额的70%以上。公司作为CBMM在中国的独家分销商，通过投资方式锁定稀有铌资源，与公司铌贸易业务形成良好的协同促进效应。
国内投资项目方面，参股公司西部超导（持股比例11.89%）是中国高端钛合金和低温超导材料领域领军企业，是我国高性能钛合金、高温合金材料主要研发生产基地之一和目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业，也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。参股公司中博世金是中国最大的铂金进口业务贸易商（持股比例20%）。
4、盈利预测与投资建议
我们认为，受益于公司全球的优质资源投资，参股主要矿山（如 KK 铜矿、Kipushi 锌铜矿）在扩产阶段，并具有较好的资源禀赋优势和生产成本优势。此外，国内投资的西部超导是中国高端钛合金和低温超导材料领域领军企业，在超导材料领域有望实现新的增长。我们预计，公司营收和毛利率有望提升，2024-26 年归母净利润预计依次为 22.24/19.54/25.29 亿元，对应 11 月 05 日收盘价，PE分别为 19x、21x 和 16x，维持“谨慎推荐”评级。
5、风险提示
1）市场价格大幅波动。有色和黑色金属价格波动剧烈，若贸易端没有及时采销对锁或使用金融工具进行套期保值，价格发生不利变动时，公司贸易利润将受影响。
2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动有色和黑色金属需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。
3）投资项目进度不及预期。若公司投资矿山投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。
重要声明
