报告摘要
◾ 事件：公司发布 2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营收 62.23 亿，同比+22.93%，归母净利 11.05 亿元，同比+112.59%，扣非归母净利 10.38 亿元，同比+84.35%；单季度看，2024 年第三季度公司实现营收 20.27 亿，同比+19.88%，环比-13.47%，归母净利 3.95 亿元，同比+89.83%，环比-22.61%；扣非归母净利 3.99 亿元，同比+108.77%，环比-8.13%。业绩略低于预期。
◾三季度产量下滑影响业绩。量：金：公司前三季度矿产金产量 10.7 吨，同比+5.05%，Q3 单季金产量 3.2 吨，环比下滑 19.37%；铜：前三季度电解铜/铜精粉产量 4025/1185 吨，同比-18.45%/+88.10%， Q3 单季产量 1351/335 吨，环 比-4.53%/-40.4% ； 铅 锌 钼 ： 前 三 季 度 铅 精 粉 / 锌 精 粉 / 钼 精 粉 产 量2626/10178/491 吨 ， 同 比 +84.31%/+83.53%/561.4% ， Q3 单 季 产 量1146/4198/170 吨，环比+19.47%/10.62%/-4.72%。 价：金： 前三季度金均价2290 美元/盎司，同比+18.58%； Q3 单季均价 2473 美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%。成本：2024 年前三季度公司国内矿山/万象/金星销售成本339/292/171 元/克，同比+12.09%/-0.46%/-2.80%，全维持成本 321/283/231元/克，同比+15.95%/+5.88%/+3.65%。
◾ 三季度归母净利润拆解： 公司 Q3 归母同比+1.87 亿，系毛利（+4.7 亿）同比大幅增长，公允价值变动（-0.24 亿）和所得税（-1.77 亿）项目略有拖累； Q3归母环比-1.15 亿，增利项包括公允价值变动（+1.25 亿）和所得税（+0.6 亿），减利项主要来源于毛利（-0.84 亿）和其他/投资收益（-2.08 亿）。毛利环比下降结合历史或因季节性雨季影响海外三季度产量，公允价值变动和投资收益变动系公司今年套期保值业务产生的损益所致。
◾ 项目建设稳定推进，勘探整合持续发展。项目进展：吉隆矿业年新增 18 万吨扩建项目于 6 月建设完成，预期选矿处理能力增长 150%；五龙矿业 3000 吨/天选厂上半年日均处理矿量已达 2000 吨左右；卡农露天铜矿项目 9 月底确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目班农、班迈区域已征地完毕、那卡昌区域征地完成 98%。预计 9 月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿目前井下出矿能力已经提升至 7,000 吨/天。 勘探整合方面：吉隆矿业完成撰山子金矿多采区探矿权合；华泰矿业深部探矿权均已成功办理探转采，与原采矿权整合；瀚丰矿业申请外围探矿权，为后续资源储备创造条件，并加速推进东风钼矿探转采工作；锦泰矿业二期探转采申请手续在按计划办理。
◾盈利预测与投资建议： 考虑公司黄金业务具有成长性， 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 16.45/20.42/22.81 亿，对应 10 月 30 日收盘价 PE 分别为20/16/15 倍，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：金价波动风险，项目进度不及预期，境外投资国别风险等
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