报告摘要
◾ 事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收102.29亿元，同比+7.13%；归母净利润2.06亿元，同比-34.66%；扣非归母净利1.74亿元，同比-26.65%。分季度看，2024Q3，公司实现营收34.22亿元，同比+13.99%、环比-10.89%；归母净利润0.59亿元，同比-19.35%、环比-28.78%；扣非归母净利0.56亿元，同比+8.25%、环比-21.66%。Q3业绩低于我们的预期。
◾ 点评：需求承压，Q3业绩下滑
（1）24Q3毛利率同比下滑：2024Q3,公司实现净利率2.37%，同比-0.75pct，环比-0.26pct，毛利率14.75%，同比-1.24pct，环比-0.74pct。市场竞争加剧叠加硬质合金需求疲软，公司产品售价承压。原料端，受制于资源品位下滑等因素，国内钨矿产量萎缩，钨矿价格维持高位，钨精矿24Q3价格同比+12.97%，环比-5.93%，挤压公司产品毛利。此外，Q3研发费用同比+0.12亿元，销售费用同比+0.23亿元（加大营销力度所致），导致净利率同比下滑。
（2）下游硬质合金需求不振，市场竞争加剧。硬质合金需求疲软，行业竞争加剧，公司部分产品销量承压。
（3）主业毛利下滑，24Q3归母净利环比-0.24亿元。24Q3环比看，主要减利项：毛利（-0.90亿元），少数股东权益（-0.04亿元）。主要增利项：公允价值变动（+0.04亿元），费用和税金（+0.33亿元），所得税（+0.16亿元），营业外利润（0.09亿元）。同比看，主要减利项：费用和税金（-0.40亿元，主要是研发费用和销售费用增加），减值损失等（-0.25亿元），公允价值变动（-0.09亿元）。主要增利项：毛利（+0.25亿元），其他/投资收益（+0.28亿元），所得税（+0.11亿元）。
◾ 未来核心看点： 柿竹园公司即将注入，补齐资源短板
（1）柿竹园公司即将注入。2024年1月公司发布公告，拟收购控股股东五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权，目前已经得到深交所受理。除了柿竹园，公司当前还托管五矿集团的其他四座钨矿山（2023年托管的矿山总产量2.6万吨），一旦注入完成，届时公司将形成矿山、冶炼、加工与贸易于一体的完整钨产业链。
（2）数控刀片与微钻持续扩产。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片。微钻方面，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB微钻产量达到7亿支。
◾ 投资建议：公司不断提升刀具产能，钨矿即将注入，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.82/4.08/5.36亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE分别为46/32/24倍，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
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