报告摘要
◾ 事件： 公司发布 2024 年三季报。 2024 年公司 Q1-Q3 实现营业收入 69.70亿元，同比增长 31.23%，归母净利润 10.93 亿元，同比增长 53.96%。单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入 26.98 亿元，同比增长 32.73%，环比增长17.3%，归母净利润 4.80 亿元，同比增长 56.14%，环比增长 41.71%。
◾ 矿服板块： 营收方面， 2024Q1-3 矿服板块营收 48.78 亿，同比增长 3.04%，其中 Q3 营收 15.74 亿元，同比下降 9.4%，环比下降 10.3%；毛利方面， 2024Q1-3 矿服板块毛利分别为 13.89 亿，同比增长 2.94%（+0.4 亿），其中 Q3 毛利4.62 亿元，同比减少 0.82 亿元，环比减少 0.6 亿元，2024Q1/Q2/Q3 矿服板块毛利分别为 4.05、5.22、4.62 亿元。
◾ 资源板块：营收方面，2024Q1-3 资源板块营收 19.75 亿，同比增长
343.56%，其中 Q3 营收 11.13 亿，同比增加 300.6%，环比增加 135.3%；毛利方面， 2024Q1-3 资源板块毛利为 8.74 亿元，同比增长 291.86% （+6.5 亿），其中 Q3 毛利为 5.06 个亿，同比增加 3.5 亿，环比增加 3.07 亿，资源板块业绩表现亮眼。
◾同比来看：2024Q3 公司归母净利润同比增长 1.72 亿元，主要原因是毛利同比增长 2.66 亿元，增利项还包括减值损失同比增利 0.47 亿元，主要减利项为费用和税金（同比-1.01 亿元）和所得税（同比-0.49 亿元）。
◾环比来看：2024Q3 公司归母净利润环比增长 1.41 亿元，主要为毛利环比增长 2.33 亿元，增利项还包括其他/投资收益环比增长 0.17 亿元，主要减利项为费用和税金（环比-0.76 亿元）和所得税（环比-0.40 亿元）。
◾完成 Lubambe 并表，资源板块再添增量。公司对赞比亚 Lubambe 铜矿80%权益的收购于 2024 年 7 月 11 日办理完毕股权交割手续，自 2024 年 7 月起，Lubambe 铜矿产销量纳入公司自有矿山资源，公司资源板块又一增长极，期待后续技改放量。
◾核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着 Lonshi 矿爬坡至满产，D 矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续 Lonshi 矿的探矿权、San Matias 的后续开发建设、以及 Lubembe 铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。
◾投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润为 15.90、22.05、24.21 亿元，对应 10 月28 日股价的 PE 分别为 16/12/11X，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。
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