报告摘要
◾事件：公司发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收 460.45亿，同比+1.08%，归母净利 26.43 亿，同比+27.55%，扣非归母净利 26.18 亿，同比+24.84%；单季度看，2024Q3 公司实现营收 175.12 亿，同比+9.2%，环比+13.95%，归母净利 9 亿元，同比+27.29%，环比-6.18%，扣非归母净利 9.47亿元，同比+39.47%，环比+1.81%，业绩略低于预期。
◾分析：矿产金产量下滑拖累三季度业绩。量：金：2024 年前三季度公司实现矿产金/冶炼金产量 13.05/27.80.吨， 同比-6.24%/-7.33%， Q3 单季度矿产金/冶炼金产量 4.13/8.76 吨，同比-13.28%/-7.74%，环比-7.37%/-4.5%；铜：2024 年前三季度公司实现矿产铜/冶炼铜产量 6.21/28.94 万吨，同比-6.03%/-4.88% ， Q3 单 季 度 实 现 矿 产 铜 / 冶 炼 铜 产 量 2.04/10.91 万 吨 ， 同 比+5.62%/+8.17%，环比-11.33%/+38.25%。 价：金： 2024Q1-Q3 金均价 2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3 单季度均价 2473 美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；铜：2024Q1-Q3 铜均价 73674 元/吨，同比+8.09%；Q3 单季度均价 73745 元/吨，同比+7.40%，环比-5.26%。利：公司前三季度实现毛利率/净利率 15.40%/7.06%，同比+2.81/+1.51pct；Q3 单季度毛利率/净利率13.55%/6.39%，同比+1.17/1.48pct，环比-4.55/-1.27pct。
◾业绩拆分： 同比来看， 公司三季度归母同比增长 3 亿元，主要源于毛利（+3.88亿）和费用及税金（+0.64 亿），公允价值变动（-0.36 亿）和减值损失（-0.18亿）略有拖累；环比来看，Q3 单季度归母环比减少 0.59 亿元，其中增利项源于减值损失（+4.49 亿），减利项包括毛利（-4.07 亿）、其他/投资收益（-1.17亿）和公允价值变动（-0.22 亿）。毛利减少主要源于三季度销量环比下滑，减值项目变动系公司上半年考虑存货跌价损失及合同履约成本减值， 计提资产减值损失 3.77 亿元，因此三季度环比有所改善。
◾ 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。公司安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到 2.77g/t 为全国十大金矿之一，根据可研报告预计 2025 年 6 月份建成，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
◾盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 37.06/45.66/53.22亿元，参考 10 月 29 日收盘价，对应 PE 为 19/15/13X，维持“推荐”评级。
◾风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。
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