报告摘要
◾事件：木绒锂矿获得采矿证。2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证。
◾公司持有木绒锂矿52.2%股权，大股东另外持有木绒锂矿4.6%股权。2020年12月-2021年5月，公司全资子公司盛屯锂业出资1亿元收购启成矿业12%股权；2021年9月，盛屯锂业收购六新勘测100%股权，六新勘测持有惠绒矿业15.0%股权；公司通过增资、收购方式，持续增加对木绒锂矿的权益，截至目前公司通过直接和间接方式合计持有木绒锂矿52.2%股权，大股东盛新集团另外持有木绒锂矿4.6%股权。
◾最大硬岩型单体锂矿，品位高，投产后预计具备成本优势。木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡，根据2023年4月备案的资源报告，矿山目前矿石资源量合计6109.5万吨，氧化锂平均品位1.62%，氧化锂资源量98.97万吨，折合约247.45万吨LCE，为亚洲目前最大的硬岩型单体锂矿，同时伴生铌、钽资源，由于品位较高，我们预计投产后将具备成本优势。
◾规划年产锂精矿约57万吨，预计2027年底投产。木绒锂矿计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。由于该矿山锂资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此建设周期较长，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。
◾核心看点：矿冶同步扩产，木绒锂矿投产后一体化产能显著提升。木绒锂矿计划采用地下开采方式，采选产能300万吨，根据锂资源品位和回收率，我们预计年产5.5%品位的锂精矿约57万吨，同时伴生钽铌精矿。由于该矿山锂资源埋藏深，需建设深度超1000米矿井，因此建设周期较长，我们预计矿山2027年底投产，2028年释放产能。1）资源端自有矿陆续投产。四川金川县业隆沟项目已建成7.5万吨锂精矿产能；津巴布韦萨比星项目通过技改，锂精矿产能已提升至29万吨；在阿根廷独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒锂矿品位高，预计具备成本优势，规划产能大，投产后将显著提升公司一体化产能，增强锂盐板块盈利能力；2）冶炼产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。印尼盛拓6万吨锂盐项目2024年6月投产，为目前海外在产的最大的矿石提锂项目，目前公司锂盐在产产能已达13.7万吨，位于行业第一梯队。
◾投资建议：公司津巴布韦锂矿项目通过技改提升产能，木绒锂矿作为公司旗舰项目，资源量大，品位高，目前已迈出投产前的关键第一步，随着自有资源陆续投产放量，公司成长性显著，我们预计公司2024-2026年归母净利0.31、2.31、4.93亿元，对应10月28日收盘价的PE为448、61和28倍，考虑到矿山建设周期较长，同时锂价仍未见底，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
◾风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期。
报告正文
1 事件：木绒锂矿获得采矿许可证
2024年10月17日，盛新锂能发布公告，参股公司惠绒矿业旗下木绒锂矿取得国家自然资源部颁发的采矿许可证，矿山将采用地下开采方式，年生产规模300万吨。
2 分析：木绒锂矿迈出关键第一步，投产后一体化大幅提升
木绒锂矿位于四川雅江县木绒乡。木绒锂矿位于四川甘孜藏族自治州雅江县木绒乡，距离雅江县城直线距离约36km，矿区经31km通乡油路至两河口与雅道公路相接，往南行约17km至雅江县城，雅江县至康定市历程约140km，矿区至成都里程约468km。
2.2 矿冶同步扩产，木绒投产后一体化产能大幅提升
自有矿山陆续投产，木绒矿山投产后原料保障能力大幅提升。资源端，目前在产项目包括：1）中国四川：奥伊诺矿业在四川金川县拥有业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口多金属矿探矿权，其中业隆沟目前已建成7.5万吨锂精矿产能；2）津巴布韦：萨比星项目拥有40个采矿权，其中5个矿权氧化锂资源量8.85万吨，氧化锂品位1.98%，为当地锂资源品位最高的在产矿山，2023年5月投产，锂精矿产能已提升至29万吨；3）阿根廷：独立运营SDLA盐湖项目，目前在产产能2500吨LCE；木绒矿山品位高，规划产能大，投产后将大幅提升资源保障能力。
3 盈利预测与投资建议
3.2 估值分析
公司主营锂盐业务，我们选取与公司业务相似的标的赣锋锂业、天齐锂业、天华新能作为可比公司，以10月28日收盘价计算，2024-2026年可比公司的平均PE为31/18/13倍，低于公司估值，但从成长性上，2024-2026年公司EPS的CAGR为296.5%，业绩增幅较为明显，同时木绒锂矿作为公司旗舰项目，投产后有望进一步增强公司成长性，我们认为公司当前估值水平合理。
4 风险提示
1）锂价超预期下跌。锂行业供需格局发生逆转，扩产项目逐步释放产能，若行业供给增速超预期、下游新能源车需求增速大幅放缓，带来锂价超预期下滑，会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期。
2）项目进度不及预期。公司参股的木绒锂矿项目、冶炼端规划的扩产项目推进中，若项目进度不及预期，将拖累公司业绩。
公司财务报表数据预测汇总
重要声明
