报告摘要
◾ 事件概述：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收 309.41亿元，同比增长 12.2%；归母净利润 5.84 亿元，同比增长 85.1%；扣非归母净利 4.61 亿元，同比增长 59.3%。2024Q3，公司实现营收 106.44 亿元，同比增长 3.9%、环比减少 3.2%；归母净利润 1.56 亿元，同比增长 53.1%、环比减少48.9%；扣非归母净利 1.52 亿元，同比增长 66.7%、环比减少 21.4%。
◾ 点评：Q3 销量同比下滑，毛利率同比提升
1、 量： Q3 销量同比下滑。 2024Q1-Q3，公司 300 系不锈钢卷销量 192 万吨，同比提升 13.86%，400 系不锈钢卷 37 万吨，同比提升 42.79%；Q3，300 系不锈钢卷销量 64 万吨，同比下滑 4.95%，环比下滑 7.25%， 400 系不锈钢卷 13万吨，同比提升 22.20%，环比下滑 0.07%。
2、 价：毛利率同比提升。Q1-Q3，公司 300 系不锈钢卷 13786 元/吨，同比下滑 8.49%，400 系不锈钢卷 7447 元/吨，同比下滑 1.83%；Q1-Q3，毛利率为 5.74%，同比提升 1.04pct；Q3 毛利率为 5.61%，同比提升 0.99pct，环比下滑 1.06pct。
◾未来核心看点：多元化发展，新产能持续推进
1、 多个项目有序建设，销量持续增长。广东甬金的“年加工 35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的“年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能，同时，越南甬金的产能利用率进一步提升，进一步增强了公司的整体盈利能力。公司 2024 年冷轧不锈钢计划产销量 320 万吨，同比增长约13.5%，公司规模效应有望逐步显现。
2、 定增完成募资 12 亿元，保障扩产项目建设资金。公司 2023 年 4 月完成定增，发行股票 444,115,47 股，发行价格 27.02 元/股，募集资金约 12 亿元，用于甘肃甬金 22 万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期 35 万吨冷轧不锈钢项目。
3、 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。 公司 2022年规划“年产 6 万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”。截至 2024H1，1.5 万吨钛合金新材料项目工程进度为 61.52%，柱状电池专用外壳材料项目工程进度为 18.98%。
◾ 投资建议：随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.43/8.19/9.06 亿元，对应 10 月 30 日收盘价，2024-2026 年 PE 依次为 9/8/8 倍，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示： 项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。
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