报告摘要
◾事件：公司发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3 公司实现营收 104.5 亿元，同比-33.8%，归母净利 31.4 亿元，同比-43.9%，扣非归母净利 30.7 亿元，同比-44.2%。单季度看，24Q3 实现营收 32.1 亿元，同比-44.9%，环比-28.8%，归母净利 9.3 亿元，同比+84.6%，环比-27.3%，扣非归母净利 9.1 亿元，同比+98.2%，环比-29.0%。
◾碳酸锂：销量环比下滑，库存有所提升。 1）量：24Q1-Q3 碳酸锂产销 3.1、2.8 万吨，其中 24Q3 产销 1.2、0.8 万吨，环比变动+16.8%、-22.2%，截至24Q3 末库存 5180 吨，库存有所增加；2）价：24Q1-Q3 国内电碳市场价 9.5万元，同比-67.8%，其中 24Q3 电碳市场价 8.0 万元，环比-24.3%，锂价环比继续下跌。
◾ 氯化钾： 下游需求偏弱， Q3 钾肥销量不及预期。 1）量： 24Q1-Q3 产销 350、317 万吨，其中 24Q3 产销 124、93 万吨，环比变动+10.0%、-36.9%，钾肥销量不及预期，我们预计 Q4 随着需求好转，销量有望恢复；2）价：24Q1-Q3国内钾肥市场价 2533 元，同比-16.1%，其中 Q3 均价 2500 元，环比+3.6%，钾肥价格止跌企稳。
◾ 实控人将变更为中国五矿集团，央企优势助力世界盐湖基地建设。2024 年9 月 7 日，公司发布公告，为打造世界盐湖产业基地，公司实控人青海国资委、控股股东青海国投拟与中国五矿组建中国盐湖集团，同时中国盐湖集团拟以现金135.6 亿收购青海国投及其一致行动人持有的公司股权，交易完成后，公司实控人将变更为中国五矿。 公司或将成为五矿旗下唯一承担盐湖资源开发的上市公司平台，同时央企在政策、资金、技术人才方面优势显著，有望助力公司打造世界盐湖产业基地。
◾核心看点：低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速。1）锂：蓝科锂业持续优化工艺和设备，提锂技术成熟，目前已形成 4 万吨碳酸锂产能，新建的4 万吨锂盐扩产项目进展顺利，计划 2024 年年底投产，同时央企入主，世界盐湖基地建设有望加速，锂价中枢大幅下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：国内钾肥高度依赖进口，价格下跌空间有限，公司目前氯化钾产能 500 万吨，国内排名第一，2024 年度我国钾肥大合同价确定，为国内市场价托底，钾肥业务基本盘稳固。
◾投资建议：锂价中枢大幅下移，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一，基本盘稳固，我们预计公司 2024-2026 年归母净利为 43.8、46.2 和 53.7 亿元，对应 10 月 29 日收盘价的 PE 为 22、21 和 18 倍，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期。
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