藏格矿业(000408.SZ)2024年三季报点评:巨龙持续降本盈利亮眼,三轮驱动成长可期

文摘   财经   2024-10-27 14:43   福建  





报告摘要

◾ 业绩公司发布2024年三季报。 2024Q1-Q3公司实现营收23.2亿元,同比-44.5%,归母净利18.7亿元,同比-37.1%,扣非归母净利18.5亿元,同比-37.4%;单季度看,24Q3实现营收5.6亿元,同比-59.7%,环比-51.0%,归母净利5.7亿元,同比-39.4%,环比-25.6%,扣非归母净利5.7亿元,同比-40.1%,环比-18.7%。

◾ 锂:产销符合预期,成本小幅下降。1)量:24Q1-Q3碳酸锂产销0.93、1.02万吨,其中Q3产销0.35、0.26万吨,环比变化+1.3%、-29.5%,截至24Q3末,碳酸锂库存1321吨;2)价:24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元,同比-67.8%,其中24Q3电碳市场价8.0万元,环比-24.3%,24Q3公司碳酸锂不含税售价降至6.7万元;3)本:24Q1-Q3单吨生产成本4.0万元,其中Q3为3.5万元;4)利:由于锂价下跌,24Q3单吨毛利降至3.1万元,毛利率降至47.1%。


◾ 钾:Q3销量下滑,成本有所抬升。1)量:24Q1-Q3氯化钾产销75.6、71.5万吨,其中Q3产销23.3、17.5万吨,环比变化-35.9%、-56.3%,我们预计主要受Q3钾肥需求较弱影响;2)价:24Q1-Q3国内钾肥市场价2533元,同比-16.1%,其中Q3钾肥市场价2500元,环比+3.6%,公司Q3钾肥不含税售价2218元,环比+8%;3)本: 24Q1-Q3单吨生产成本1210元,其中Q3为1627元,我们预计成本抬升的主要原因在于销量下滑,随着Q4销量恢复,成本预计将有所回落;4)利:24Q1-Q3单吨毛利901元,毛利率为42.7%,其中Q3单吨毛利585元,毛利率降至26.5%。


◾ 铜:巨龙持续降本,盈利水平保持高位。1)量:24Q1-Q3巨龙铜产量12.2万吨,其中Q3产量4.1万吨,环比+5.7%;2)价&利:24Q3 LME铜均价9337美元/吨,环比-5.5%,钼精矿均价3681元/吨度,环比+1.0%,巨龙铜业降本工作持续推进,Q3全成本降至约3.4万元/吨铜,实现净利润16.5亿元,单吨净利4.2万元,盈利水平持续亮眼;3)投资收益:公司持有巨龙30.78%股权,24Q1-Q3巨龙贡献投资收益13.6亿元,占公司归母净利的73.0%,其中Q3贡献5.1亿元,环比基本持平。


◾ 核心看点:钾锂铜三轮驱动,巨龙二三期扩产项目打开成长空间。1)锂:依托察尔汗盐湖,建有1万吨电碳产能,通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权,麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能,一期5万吨采矿证办理中,锂价中枢大幅回落背景下,盐湖提锂成本优势显著;2)钾肥:国内龙二,23年出海布局老挝两处钾盐矿,一期项目规划氯化钾产能200万吨/年,投产后产能翻倍。3)铜:持有巨龙铜业30.78%股权,巨龙二期扩产项目规划2025年底投产,三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨,铜板块业绩弹性可期。


◾ 投资建议:公司钾锂铜三轮驱动,三大业务成长性均较显著,钾肥价格下跌空间有限,碳酸锂业务成本优势显著,巨龙二三期扩产项目打开成长空间,我们预计公司2024-2026年归母净利25.4、25.9、48.1亿元,对应10月25日收盘价的PE为18、17和9倍,维持“推荐”评级。


◾ 风险提示:锂价超预期下跌,国内外扩产项目进度不及预期。


财务报表



重要声明

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注:文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告:藏格矿业(000408.SZ)2024年三季报点评:巨龙持续降本盈利亮眼,三轮驱动成长可期


对外发布时间:2024年10月27日

报告发布机构:民生证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)


本报告分析师 :

邱祖学 SAC执业证书编号:S0100521120001

研究助理:

南雪源 SAC执业证书编号:S0100123070035

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师,基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点,结论不受任何第三方的授意、影响,研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。


投资评级说明

以报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中:A股以沪深300指数为基准;新三板以三板成指或三板做市指数为基准;港股以恒生指数为基准;美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。


行业评级:

推荐相对基准指数涨幅5%以上

中性相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避相对基准指数跌幅5%以上


公司评级 :

推荐 相对基准指数涨幅15%以上

谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%~15%之间

中性 相对基准指数涨幅-5%~5%之间

回避 相对基准指数跌幅5%以上


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