重点新闻

12月12日，人力资源社会保障部等五部门发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》。通知要求优化产品供给，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险，公募基金等金融产品基础上，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。通知还增加了提前领取情形，除达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力，出国(境)定居外，参加人患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件，或者正在领取最低生活保障金的，可以申请提前领取个人养老金。

个人养老金制度将于12月15日推广至全国，产品扩容也成为重点。证监会及时优化产品供给，今天已将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录，其中跟踪各类宽基指数的产品78只，跟踪红利指数的产品7只，包括沪深300指数、中证A500指数、创业板指数等普通指数基金、指数增强基金、ETF联接基金。指数基金投资风格清晰、费率水平较低，纳入相关产品有利于丰富投资者选择。相关产品同样实施费率优惠，积极让利投资者。

近期，债券收益率下行的速度似乎有些过快了，10年国债利率逐渐逼近1.80%关口。市场观点指出，债市交易“适度宽松的货币政策”，长端利率提前定价明年降息逻辑，若10年国债利率下行至1.8%，至少为明年降息20bp定价。往后看，qeubee汇总的机构观点认为，债牛格局难改，在宽货币预期引导以及经济基本面数据得到验证之前，利率难以大幅上行。明年央行或将降息50Bp降准1.5%，对应的10年国债区间1.5%~1.7%。不过，倘若近期政策利率不降，经济金融数据又进一步改善，机构建议，此时宜注意控制久期风险。

本周的政治局会议提到了更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，市场认为，明年的宏观政策力度很可能比今年显著增加。有机构指出，信贷的表现或是债市走向的领先指标，而明年10年期国债利率中枢较今年中枢（约为2.25%）或有30bp降幅。

回顾11月中旬以来的长债及超长债走势，交易盘显著抢跑，银保配置动作相对缓慢。然而，伴随着越来越强烈的畏高情绪，交易盘来回倒腾的过程中，刚性配置盘的承接力量也在逐步显现。有机构认为，配置盘的加速介入意味着行情稳固程度较高，大幅回调难度加大。

12月12日出版的《人民日报》在第17版刊发了整版报道《全国政协委员、工商界人士接受本报采访表示：增强发展信心 共促高质量发展（议政建言）》。文章表示，民营经济是推进中国式现代化的生力军，也是参与改革、推动改革的重要力量。值得一提的是，马化腾在题为《推动数字经济健康可持续发展》的意见建议中表示：近期，一揽子增量政策持续推出，聚焦当前经济运行中的痛点堵点，全面回应市场呼声，让广大企业感受到推动经济持续回升向好的坚强决心，也坚定了大家干字当头、勇往直前的信念。我们看到，民营经济促进法立法推进等一系列法律制度建设，为民营企业轻装上阵提供了良好法律制度保障。增强宏观政策取向一致性、推动政策落地见效的组合拳，真正形成了政策合力，让企业更好地集中精力做好主业，安心发展。站在新起点上，我们要全面提质增效、优化业务布局，推动业务健康可持续性发展。在党和政府领导下干字当头、众志成城，相信民营企业一定会有光明的前景，中国经济一定会乘风破浪、奋力前行。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4961，下行4.16bp；7天期回购加权利率报1.6932，下行6.2bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为51。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率几近全线下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行1.5bp，报1.81%；5年期国债活跃券240008，收益率下行3.5bp，报1.465%；10年期国开活跃券240215收益率下行1.75bp，报1.8825%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约涨0.10%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.07%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行、保险主力买入，基金、证券、其他类机构主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，金融机构债成交大多在估值上下1bp，利率债、产业债、城投债、NCD以低于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天震荡走高，创业板指领涨。沪深两市全天成交额1.87万亿，较上个交易日放量905亿。盘面上大消费股成为市场最强主线，其余热点则大多数冲高回落，全市场超3500只个股上涨，逾150股涨停或涨超10%。板块方面，零售、冰雪产业、食品加工、保险等板块涨幅居前，人形机器人、Sora概念、光刻机、钢铁等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.85%，深成指涨1%，创业板指涨1.35%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自天风固收的孙彬彬团队对明年城投债的投资进行了展望。考虑到退名单主体的新增债券融资、隐债化解的提前兑付、新设主体的新增融资等，预计2025年城投债净融资规模在2000-3000亿元，高息城投债稀缺性或有加强。2024年中的利差低点或可挑战，但想创新低，难度不小，毕竟也是“资产荒”极致演绎下的结果。至于信用风险，在一系列政策加持下，无论是以2027年6月作为相对安全的时间期限，还是2028年，亦或是更为乐观，至少2025年仍不用过于担忧底仓信用风险的问题。估值分化的可能性同样不高。未来城投债收益率走势更多还是受信用债市场整体走势的影响更多。主流的底仓资产当前可以适当放宽到5年AA(2)和2年AA-，目前二者收益率相当，也代表了市场的选择。优质主体，久期可以更宽松。区域上，东部地区建议关注山东地市层级及部分区县、江浙徽等省份的区县；中部地区中，建议关注地市及债务压力可控的区县；重点地区，可以关注优质主体的机会。

来自招商宏观的张静静团队点评了美国物价数据。11月美国CPI未超预期，核心CPI连续三个月下行受阻、但房租项增速边际放缓，数据发布后，12月议息会前数据扰动的风险解除助力美债收益率回落，同时海外市场预期明年1月份暂停降息为大概率事件。

来自中邮固收的梁伟超团队分析了超长信用的交易机会。年末行情忽至，利率快速下行并突破新低，信用债市场同样较为火热，久期策略有回归的态势。从活跃个券的表现来看，行情已然开始启动。从代表券的整体表现来看，本周超长期限信用债代表券的收益率下行幅度较高，基本都在10BP以上，20年甚至下行幅度接近15BP。与同期限的国债的利差也多数压缩至40BP以内，基本为年内的中等偏低水平，已经超过了同期限国债的水平。虽然利率水平快速创出新低，但综合市场情绪、机构行为等各项指标来看，近期行情的机构参与程度并未达到年内的巅峰水平，仍有部分机构在观望，市场未形成较强的一致预期。但短期利率难上的共识较强，鸡肋牛的时间段超长期限信用策略性价比相对抬升，可以适度参与，但若抢跑不上，也不必执意入场。