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《金融时报》记者从业内了解到，18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

受此消息影响，10年国债活跃券240011利率一度上行近5bp，30年国债活跃券更是一度重返2%。但随后，相关债券利率上行幅度有所收窄。某市场人士对qeubee live表示，此前市场提前交易降息预期，带动利率快速下行，但短期内降息的必要性不强，市场提前透支了部分未来的交易空间，同时也积累了一定的风险。今天监管提示风险，也是让机构重视利率风险，提高投研能力，进行稳健投资。市场长端利率有所上行，同时也带动了持仓的换手，给了部分机构上车的机会。往后看，因为目前已经至少提前交易了降息20-30bp的预期，利率大幅下行的行情预计不会持续。但同时因为不少此前踏空的机构可能入场，预计也不会有太大幅度的上行。后续部分长端头寸预计向3-5年转移，带动收益率曲线陡峭化。红军债市笔记主理人毛鸿军也对qeubee live表示，短期债市牛市行情没有转向，央行约谈会加大债市的波动，但是改变不了债市的趋势。

另据媒体援引市场消息，国开行、进出口行、农发行2025年将大幅增加发债规模，债券供应量预计将创造历史新高，远远超过市场预期。据悉，由于量比较大，三家行正在与承销沟通，打算趁着现在利率低，开年“抢跑”，加快发行。

近期，债市行情极度演绎，成交收益率快速下行。但是极致的行情下也需要理性的思考，对于当前债市存在哪些潜在利空，qeubee梳理机构观点发现，短期债市潜在利空主要集中在市场情绪方面，若止盈情绪爆发，或对债市造成一定的调整压力，不过由于年初配置力量较强，此轮可能是快调；中期则要结合政策效果和经济现实，影响债市情绪的主要就是宽松程度不及预期以及基本面表现高于预期。此外，机构还提示后市机构行为的影响同样重要。低票息环境下的“零和博弈”，债市低效率“内卷”或推动债市进入“低波动但低收益”的环境，造成资管产品收益不足，负债流失。

国家统计局发布11月份分年龄组失业率数据。11月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.1%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.8%。

一面是理财机构增配信托，一面是部分委外合作被严管。今年以来，理财机构与信托公司的委外合作可谓“故事多多”。不少信托公司人士向记者表示，同时，得益于在债券估值方面的灵活性，信托资管计划成为现阶段理财机构偏爱的委外工具。不过，在监管趋严的背景下，不合规的委外业务正逐渐被压缩。多位受访人士认为，从本质上看，理财产品通过信托资管计划平滑净值的做法有悖于资管新规和相关监管规定中理财产品净值化转型的核心思想。

在存款利率整体处于下调的背景下，多家银行在12月逆势上调了定存利率，其中最高上调幅度可至20BP。业内人士表示，中小银行揽储能力较大行有限，考虑到优化负债结构等，可能上调部分期限存款利率。但是，从中长期来看，存款利率整体呈现下调趋势，不同银行调整情况和调整幅度主要还是看银行自身以及参考同类银行的利率调整情况。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4411，下行0.45bp；7天期回购加权利率报1.8057，下行5.91bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为45。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率涨跌不一。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率上行2.75bp，报1.7475%；5年期国债活跃券240014，收益率上行1bp，报1.4325%；10年期国开活跃券240215收益率上行3.25bp，报1.8225%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约跌0.44%，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约微跌不到0.01%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行、保险、其他类机构主力买入，基金、证券主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、产业债、城投债、NCD成交大多在估值上下1bp，金融机构债以高于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天冲高回落，三大指数小幅上涨。沪深两市全天成交额1.36万亿，较上个交易日缩量1498亿。盘面上，市场热点快速轮动，短线情绪再度活跃，10只昨日连板股全部涨停晋级，全市场逾百股涨停或涨超10%。板块方面，脑机接口、AI眼镜、半导体、国企改革等板块涨幅居前，旅游、冰雪产业、食品、养鸡等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.62%，深成指涨0.44%，创业板指涨0.04%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自华福固收的徐亮团队分析了快牛行情下的机构行为。在本轮快牛行情中，城商行、股份行、券商是主要的债券净卖出方，基金、其他产品类、理财和保险是主要的债券净买入方。基金净买入大量的超长期国债、10年以上地方债、7-10年其他债券（商金、二永等），对政金债1-10年均净买入较多；其他产品类也青睐长期限利率债，与基金不同的是还净买入较多同业存单；理财净买入大量的同业存单；保险承接了大量的超长期地方债，也净买入不少超长期国债、7-10年政金债。后续来看，政府债供给压力过后面临的是税期叠加1.45万亿元MLF到期，以及随之而来的跨年，在降准尚未落地的情况下预计年内资金面将维持目前稳中偏紧的状态，在“适度宽松的货币政策”环境下，资金面出现进一步紧张的可能性也不大，且月底还可以操作买断式逆回购。本次快牛行情，存单利率的下行受到资金利率的限制，若年内降准落地，则资金面有望进一步宽松，随着资金利率的下行，存单利率有望进一步下行。

来自华创固收的周冠南团队给出了近期债市的操作策略。极致宽松的预期下债市处于非稳态，不能用过往常识进行理解，收益率快速大幅下行后市场关注反转风险，但短期似乎没有明显的利空因素。若总量宽松政策落地则止盈盘显现，但短期降准概率有所下降。关注资金价格年末的分层波动风险，但DR007-政策利率进一步上行空间有限。关注风险偏好修复的变化，但短期处于政策和经济数据的空窗期。关注央行管理长债风险的操作是否落地，但8月经验反而为机构提供了配置机会。关注超涨后的债市回调风险，但配置盘保护下年末债市调整幅度通常较为有限。短期债市缺乏明显导致反转的利空因素，但同时收益率快速下行后大规模加仓的性价比也不高。针对前期已经加仓的账户：建议多看少动，顺势而为；如果账户仍有增量资金：遵循“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置。利率债方面，20年国债和15年国债的利差分位数偏高，6.5年国债、6年国开债和6年农发债具备较高骑乘收益。二永债方面，6年左右凸性最高，配置账户可择机入场，交易盘继续博弈资本利得需更注重流动性，优选成交活跃度高的国股行主体。

来自华安固收的颜子琦团队对债市情绪进行了跟踪。当前市场在降息预期与年末抢跑情绪影响下，利率持续创新低，从历史复盘角度来看，往年12月中央经济工作会议后的债市通常出现超10bp的下行，同时应考虑到利率是在创新低过程中不断突破止盈压力向下，从幅度来看债市或已经充分交易降息预期，因此短期债市阶段性震荡的可能性更大。同时需要考虑到，年内利率债发行已经基本完毕，而跨年后面临两会前的专项债供给天然偏慢、数据真空期等因素，“资产荒”大概率仍将延续，需求角度看至少当前机构没有凸显的止盈行为，若后市利率出现阶段性震荡，建议投资者当前可考虑较长期限的信用债、地方债，以及债市回调后的配置机会。从统计的卖方情绪指数来看，本期跟踪加权指数录得0.22，市场观点维持中性偏多，较上期上升0.10。买方市场情绪指数录得0.82，较上期下降。