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中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议对明年经济工作进行了部署。会议提出，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率等表述都引发市场高度关注。与此同时，会议末尾强调的几句话，引发了经济学家的关注，美银证券大中华首席经济学家乔虹认为，其重要性甚至超过了降息降准和赤字调整。具体来看，首先是第一次提到的“要强化正向激励”的说法，乔虹认为，这对地方政府官员、国企经理以及民企的负责人等来说都是较正向的促进；另外，“要激发干事创业的内生动力”的说法为市场提供了下一步政策取向的转变，其强调，这种转向是从结构性上，特别是在机制方面可能会发生的一些变化。

受中央经济工作会议内容的影响，今日（13日）债市气势如虹，10年国债利率下破1.8%关键点位，再刷历史新低；30年国债利率下到2.0%关键关口。往后看，qeubee汇总的机构观点表示，中央经济工作会议提出适时降准降息，而债市做多空间，重点在于货币宽松幅度。就落地时点而言，降准最快或在在本周内宣布；明年第一次降息落地，有可能在特朗普对中国宣布加征关税落地后实施，幅度为20BP。

近日，除了长端利率债屡破关键位之外，中短债也突破了流动性桎梏，日内下行4-8bp不等。同时，最新召开的中共中央政治局会议将流动性的表述调整为“保持流动性充裕”，删除了此前提及的“合理”。qeubee汇总的机构观点认为，这意味着2025年市场可以期待流动性环境的继续改善，预计明年新增国债购买有望扩容，全年累计净买入可能在2万亿元之上，债市短端收益率下行空间更大。

本周政治局会议的“适度宽松”，进一步到中央经济工作会议的“适时降准降息”，都让市场对明年流动性环境的继续改善有信心。对此，红军债市笔记主理人毛鸿军指出，这意味着明年增发债等都不会对资金面产生重大影响，所以明年的债市无忧。不过平安证券认为，既然货币宽松是确定的，那么流动性宽松过程中可能会积累的风险也要前瞻性地加强防范。正因此，本次会议提到“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”。华泰固收也指出，“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”属于新增提法，可能暗含央行在金融监管方面职能有所拓宽。

近日在“汇率小作文”影响下，中美10年国债负利差也急剧扩张，在短短四个交易日内就急剧扩大逾30个基点至-250.28bp，为逾22年最大。qeubee汇总的机构观点认为，若人民币主动贬值，意味着央行的货币政策操作不再受制于维持高币值的压力，从而能够更灵活地实施宽松货币政策，如降准、降息等，不过货币政策对于汇率引导的放松窗口可能转瞬即逝，特别是如果汇率市场出现顺周期的一致预期之后。

今年银行IPO或又将“挂零”。经梳理，截至12月13日，今年暂未有银行A股IPO成功。而在银行IPO排队企业中，今年已有3家主动撤回上市申请，银行排队企业缩减至7家。在等候上市的7家银行中，上交所主板3家，分别为湖州银行、湖北银行、昆山农商行，除湖州银行审核状态为“已问询”之外，其余2家银行均为“已受理”；深交所主板4家，分别为广州银行、顺德农商行、南海农商行、东莞银行，审核状态均为“中止”。南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，银行上市进程放缓，反映了当前中小银行面临的多重挑战和压力。在注册制背景下，市场更看重中小银行的经营规范性、持续盈利性和潜在成长性，而部分中小银行难以满足这些要求，导致IPO进程受阻。也有不便具名的银行业人士说：“过去两年中市场经历了显著的波动，对银行IPO造成了影响。由于市场动荡，银行的估值普遍下降，导致银行在上市时难以获得理想的估值，也在一定程度上影响了银行上市的积极性。”

qeubee数据显示，下周（12月16日-12月20日）央行公开市场将有5385亿元7天逆回购到期。此外，12月16日还有14500亿元1年期MLF到期以及1200亿元为期1个月的国库定存到期。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4175，下行7.8bp；7天期回购加权利率报1.6887，下行0.4bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为50。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率全线下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行3.3bp，报1.775%；5年期国债活跃券240008，收益率下行3.5bp，报1.42%；10年期国开活跃券240215收益率下行4bp，报1.8425%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约涨0.60%，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.02%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行、基金、保险、其他类机构主力买入，证券主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，各大类品种均以低于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天低开低走，三大指数均跌超2%，沪指失守3400点。沪深两市全天成交额2.07万亿，较上个交易日放量2023亿。盘面上除去大消费外，其他多数热点出现冲高回落。全市场超4400家个股下跌，但仍有超百股涨停或超10%。板块方面，冰雪产业、文创玩具、文化传媒、旅游酒店等板块涨幅居前，贵金属、房地产、煤炭、多元金融等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌2.01%，深成指跌2.23%，创业板指跌2.48%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自浙商固收的覃汉团队从固收视角点评了12月中央经济工作会议。宏观政策信号更加明确：财政政策明确“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”，货币政策明确表示“适时降准降息”，更加清晰明确的政策信号能够有效起到“强心剂”效果，明确引导及培育积极向好的社会预期，为增强经济内生动能持续蓄势。将扩大内需置于全年任务的首要位置：基于此前已实施的促消费活动，我们认为后续方向或沿着拓范围、提规模两方面拓展，即除汽车、家电等大宗消费品外，将更多小件消费品纳入符合条件的补贴范围，并进一步加大财政资金支持力度，与增发特别国债形成呼应与配合。债市跨年行情已进入下半场加速阶段，建议继续保持定力，短期调整仍是较好的配置窗口。在政策逐渐发力的过程中，权益市场有望维持上涨态势。

来自民生固收的谭逸鸣团队对明年的转债市场进行了展望。经济偏弱运行，企业盈利能力持续下滑构成2024年权益市场前期回调主因。2025年面临的是外需偏弱、内需待提振、基建投资发力稳增长的国内宏观经济图景，中观层面企业盈利能力有望触底修复，虽然修复斜率短期内或难言陡峭，但整体而言盈利端向上对A股形成有效利好。当下，A股主要宽基指数估值处于历史中等水平，仍有一定抬升空间；A股风险溢价相较美股仍具有较高性价比。正股向上弹性利好转债市场，此外2025年转债市场还有另一重利好因素：正股弹性与供给稀缺性带来的转债估值抬升收益。转债策略方面，建议继续关注双低策略，放松转债评级限制；建议继续增配周期红利方向的中大盘转债，如建筑、煤炭、有色、交运、环保等顺周期、To G业务方向和券商板块；建议继续关注低价、低纯债溢价率转债的下修博弈。行业策略方面，一是内需方向值得期待，包括信创设备、工业自动化设备、低空基建、数据安全、军工设备等“两重两新”重点领域，家电、汽车、国货、消费医疗等“以旧换新”、消费提振方向，及工业金属、工业气体、工程机械等顺周期重点板块。二是科技自主方向，包括算力芯片、存储芯片及半导体设备等自主可控板块，高景气科技主题方向如AI消费电子终端、自动驾驶、应用大模型等AI相关方向，以及华为、英伟达等海内外科技巨头纷纷布局的人形机器人赛道。三是医药、新能源等板块经历供给侧调整后或迎来困境反转，关注创新药及医疗研发外包、光伏及锂电等板块。

来自国联固收的李清荷团队总结了近期信用债市场的特点。“抢跑”行情下，信用债表现出明显的轮动特征：由中短端向长端轮动，由高评级向低评级轮动，部分中低评级&中长端品种周度估值下行幅度可超15BP。年末机构配置诉求有望对近期信用债行情形成支撑，中低评级和中长久期信用债性价比较高，后续利差或仍有一定下行空间。11月以来，化债行情叠加机构“抢跑”，长端信用债表现强势，交易热度也出现明显回升，一定程度体现了负债端稳定机构的入场力量。资产荒格局延续下，中长久期品种利差仍有一定下行空间，负债端稳定的账户近期可关注“流动性较好+基本面扎实”的5Y以上信用债。