重点新闻

12月LPR报价出炉，5年期和1年期利率均维持不变，符合市场预期。qeubee汇总的机构观点认为，主要是因为7天期逆回购政策利率保持稳定、银行净息差处于历史低位、以及10月以来经济景气度上升，当前仍在政策效果观察期，下调LPR报价的动力不足。业内人士认为，等到特朗普贸易制裁后下调提振效果更好。展望未来，市场观点表示，在适度宽松的货币政策基调下，央行将继续实施有力度的降息，政策利率有望下调0.5个百分点，届时会引导LPR报价跟进下调；同时，也不排除明年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，促进房地产市场止跌回稳。

国家金融监督管理总局办公厅印发《保险资金运用内部控制应用指引（第4号—第6号）》。其中提到，保险公司开展股权投资，应当遵循相关法律法规及监管要求，建立覆盖底层资产的关联交易控制机制，履行关联交易审批及信息披露、报告等职责，防止股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等利用关联交易损害公司的利益。保险公司不得将直接或间接股权投资作为通道，变相突破监管规定，违规为关联方或关联方指定方提供融资。

保险机构开展金融产品投资，应当根据监管要求、投资需求、负债特性、偿付能力、风险偏好、投资管理能力和风险管理能力等因素，合理设定金融产品投资的配置比例，并履行相应的内部审批程序。对于不符合偿付能力监管规则豁免穿透条件的金融产品，保险机构要按照穿透原则识别金融产品的底层资产，把握金融产品的风险收益特征。

12月以来，债市行情势如破竹，而地方债表现相对偏弱。在这种背景下，地方债与国债利差逐渐走阔，30年品种尤为明显，qeubee数据显示，截止12月19日，30年地方债与国债利差超20BP，来到今年以来接近最高水平的位置。行情轮动下，机构关注国债与地方债利差收窄、地方债地区间利差收窄的机会。qeubee汇总的机构观点指出，国债快牛行情下地方债票息价值凸显，而在持续的牛市中利差将跟随利率收窄；同时，年末保险等机构年末配置需求较强，或带动地方债利差进一步收窄。此外，11月以来，不同区域的地方债发行利差仍有差距，地方债下行的同时，地方债区域间利差也将有所压缩。

近期，有部分大行公告增加同业存单备案额度。机构认为这反映出受到手工补息禁止等因素影响，银行负债结构变化、吸储速度下降，部分银行出现缺负债的情况。其中国有大行受到冲击较大，因此需要发行存单补充负债。对于债市而言，机构认为后续同业存单供给或有一定冲击，但是从需求端来看：一方面，2024年政府债发行基本结束，对机构配置同业存单的挤出效应降低；另一方面，随着近期汇率掉期走低，锁汇后的债券收益相较同期限美债收益利差走阔，对外资的吸引力上升；与此同时，随着同业存款利率下调落地，有望带动同业存单利率下行。

此轮“退平台”的关键在于隐债清零，策略上呈现先易后难、集中突破及兼顾发展的特征。据qeubee统计，退平台具体流程和判断标准出台后至今，城投退平台数量已经达到37家。从影响上看，当前退平台是城投公司执行中央政策要求和顺应监管形势的必要动作，将持续影响其与地方政府的关系。不过，不能仅凭“退平台”这一结果，简单地判断城投公司与地方政府的紧密度，退平台并不能切断城投公司与地方政府的诸多关联。中诚信研究认为，未来二者的关系将持续调整，应基于城投公司转型发展的逻辑，动态地评估它们与地方政府的关系。

中国证券业协会近日在业内发布通知，从主体管理责任、聘任规范、对外发声事前审核、声誉风险管理等六个维度进一步加强行业机构首席经济学家的自律管理。中证协要求，首席经济学家在一定期限内多次因其个人不当言行引发声誉风险事件，或产生严重不良影响的，公司应从重处理直至解聘。证券公司应督促首席经济学家珍惜行业和个人声誉。首席经济学家应当遵循独立、客观、公平、审慎、专业、诚信的执业原则，负责任发声，正确把握党和国家大政方针，在宣传解读好党和国家路线、方针、政策，合理引导市场预期、增强投资者信心方面发挥积极作用。

投行业务自律监管平台将于2024年12月30日9:00起提供服务，接受券商投行底稿目录报送、投行项目信息及人员信息报送、项目及公司负面事项报送等。此外，自律监管平台第二阶段工作将于2025年启动，确保对投行业务全方位、高效率的监管与支持。平台的核心在于券商依据相关规范说明要求，通过证联链报送自身投行业务各类信息，并在该自律平台呈现，形成了一站式的综合管理体系。目前至少将上线五大功能，分别是中证协投行业务电子底稿目录管理、投行业务电子底稿抽查、投行业务开展情况管理、保荐代表人执业行为信息管理和投行类质量评价。后续将按照自律监管需求，逐步增加投行业务信息报送的范围。

qeubee数据显示，下周（12月23日-12月27日）央行公开市场将有16783亿元7天逆回购到期。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4173，下行1.13bp；7天期回购加权利率报1.5718，下行11.62bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为43。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率全线下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行4.5bp，报1.69%；5年期国债活跃券240014，收益率下行4.25bp，报1.35%；10年期国开活跃券240215收益率下行5.3bp，报1.755%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约涨1.14%，10年期主力合约涨0.40%，5年期主力合约涨0.28%，2年期主力合约涨0.11%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，基金、证券主力买入，银行、保险、其他类机构主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，NCD成交大多在估值上下1bp，利率债、产业债、城投债、金融机构债以低于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天冲高回落，三大指数均小幅下跌。沪深两市全天成交额1.52万亿，较上个交易日放量710亿。盘面上，泛AI方向仍是最强主线，其余热点呈现快速轮动。全市场超3500家个股上涨，超100家个股涨停或涨超10%。板块方面，微信小店、算力芯片、高速连接器、AI眼镜等板块涨幅居前，煤炭、钢铁、汽车整车、电力等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌0.06%，深成指跌0.02%，创业板指跌0.18%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自浙商固收的覃汉团队对货币宽松的国际路径进行了对比和展望。复盘对比其他国家货币宽松的实施路径，可以总结归纳为低利率、稳汇率的美国之路，低利率、弱汇率的日本之路和利率反转、汇率走弱的新兴市场之路。货币的贸易需求层面，产能扩张速度难以匹配货币快速增长，是造成新兴市场国家货币超发后产生通胀及本币贬值的主要原因。货币的金融需求层面，以日元为典型代表，金融投资需求对日元增发形成分流，导致日本经济长期处于低通胀、低利率、弱汇率状态。信用货币背后是主权国家综合实力的体现，美元汇率的底层逻辑在于美国霸权所确立的国际秩序，客观基础来自于美元对全球生产力的定价和美元资产两方面支撑。债券市场，货币宽松叠加通胀预期偏弱，国债收益率等名义利率波动中枢或持续下移，典型案例即2008-2015年期间的美债收益率中枢下移；外汇市场，人民币汇率或面临一定贬值压力，但不至于形成一致贬值预期，加之央行对汇率变化仍有较强兜底能力，我们或看到人民币汇率在可控范围内小幅贬值以应对潜在外需不利因素。

来自国联固收的李清荷团队对明年超长信用债进行了展望。年末机构“抢跑”叠加适度宽松的货币政策基调，债市情绪显著提振，走出一波快牛行情，10Y国债收益率下行突破1.8%。长端利率债下行过快背景下，超长信用债的收益率亦跟随下行，但幅度不及利率，因而近期信用利差被动走阔，为后续收窄打开空间。年末各重大会议结束，叠加机构欠配，长端利率的快牛有望轮动至长端信用，流动性修复下超长信用债或迎新一轮投资机会。建议在大方向上关注存续债规模大、隐含评级在AA+及以上的主体。（1）负债端稳定、能够承受一定估值波动的机构，建议结合风险偏好重点关注估值相对较高的主体，如蜀道投资集团7-10Y等。（2）中高等级超长信用债的利差下行空间较为充足，可关注存续债规模较大、流动性较好、当前利差较高的主体，赚取后续利差收窄的资本利得。

来自华创投顾部的屈庆团队分析了汇率风险对资产价格的影响。国内宽松预期和美联储暂缓降息预期共同推升人民币贬值压力。从市场预期角度看，无论是从外汇掉期市场反映的汇率预期角度，还是从金融市场资金流向反映的预期角度来看，本轮人民币汇率贬值压力均不容小觑。展望未来，一方面人民币汇率面临的外部环境短期难以改变，无论是特朗普当选推升通胀和财政刺激预期，还是欧、日央行延续宽松基调，短时间内都难以逆转，美元强势有望延续；另一方面国内货币宽松预期难以证伪，低利率环境下人民币资产吸引力下降是不争的事实，对汇率而言均难言乐观。虽然央行继续强调汇率在合理均衡水平上的基本稳定，但内外部贬值压力下，稳汇率也需要付出更大的代价（货币政策空间受限、维稳汇率需要偏紧的流动性环境、竞争性贬值压力下外需可能承压等），汇率适度贬值的可能性在升温，对人民币资产价格的潜在负面影响需持续关注。