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近来，10年国债利率一直在刷新历史记录的路上。今日（10日），政治局会议点燃的债市热情仍在延续，10年国债活跃券收益率一度巨幅下行8.25BP报1.8225%，再创新低。往后看，长端利率下行还会如此顺畅吗？qeubee汇总的机构观点指出，长端利率下行的阻力在加大。
一方面，监管或重新出面，维系长端利率的合理性；另一方面，债基久期重新拉升至高位，市场调整的风险均增加；此外，资金面趋紧和即将出台的金融数据或对债市的下行趋势产生短期扰动。
央行对长债态度或是关键
自11月末，10年国债收益率逼近并突破2.0%点位以来，已有部分官方媒体发文喊话市场关注利率定价问题。
“后续如果长端利率持续下行出圈，监管或重新关注利率变化及其附带影响”，华西固收坦言。
华创固收也建议，关注央行对长债的态度和操作。2024年4月以来，当10y国债低于OMO+50bp时，央行频繁发声对长债风险进行提示，当10y国债低于OMO+45bp时，通常央行会进一步加大管理力度或者开展买卖债券操作。
不过，华创固收指出，由于央行对长债的管理行为更多影响收益率的下行节奏并不改变趋势，若后续操作落地，可以关注调整带来的配置机会。
资金面趋紧扰动债市
另外，虽然近日央行已经结束11月底以来的净回笼，转为净投放，但资金面依然紧张。qeubee数据显示，截至发稿，DR007利率上行3.21bp至1.8111%。
西部证券首席固收分析师姜珮珊表示，债市情绪偏热的背景下，若市场风险偏好提升，或资金面的波动与分层程度加大，长债或面临利率波动风险。
“资金已然趋紧，即将面临税期的流动性考验”，华西固收指出，当时间推移至12月中，此时银行端往往会面临常规的税期缴款压力，同时银行可能还需在月中以前提前完成跨年流动性储备，叠加16日又有1.45万亿元MLF资金即将到期，资金自发转松的可能相对较低。
不过，光大证券认为，依照目前市场流动性环境，央行仍有多种手段，如买断式逆回购、国债买入和提供跨年OMO等方式释放流动性，熨平年末资金面扰动。
招商固收张伟团队也表示，虽然12月中下旬资金面将季节性收敛，但是这对于长债的影响可控，短端利率下行或受阻，利率曲线有望平坦化。
债基久期重升至高位或影响债市
观察基金类机构的二级成交，华西固收指出，11月25-29日、12月2-6日期间，基金恢复了对长久期品种的配置，累计买入7年及以上利率债1278亿元。反映在“仓位法”久期模型测算结果上，截至12月6日，利率风格久期中枢拉升至3.87年，滚动3M业绩排名前20%的产品，久期中枢更是重回5.09年高位。
图片来源：华西证券研究所
为了验证结果的合理性，华西固收挑选出近期利率曲线平行下移区间（11月29日至12月4日）作为参考，利用“收益率估算法”大致评估各类债基久期的中枢水平，如利率债基、信用债基、金融债基在4个交易日内的区间收益率中位数分别为0.34%、0.22%、0.28%，对应去杠杆久期水平分别为4.50、2.03、2.37年。
图片来源：华西证券研究所
华西固收分析，双重验证下，12月初交易型机构久期整体偏高。从2024年的情况来看，每一轮利率债基久期高位，市场调整的风险均增加，同时波动幅度也加大。不过不能确定的是，从久期到达高位，到出现调整，有多久的时间间隔，对波动比较敏感的资金可提前防御。
该机构认为，当前10年国债收益率可能存在超前定价的风险，考虑到当前资金面（税期及跨年）、政策面（中央经济工作会议）、监管面（利率合理性调控）的压力尚未缓解，且周一（9日）行情过后交易型机构的久期暴露或进一步升级，债市短期或有一调。不过受宽货币预期的支撑，利率仍在下行通道之中。
此外，华西固收提醒，本周备受关注的的11月金融、信贷数据结果即将出炉，需求端超预期回暖的可能性相对较大，也会对债市的下行趋势产生短期扰动。
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