重点新闻

新华社昨日晚间发表了题为“企业经营压力挑战怎么看——当前中国经济问答之三”的述评。文章指出，当前企业面临的种种难题，与经济发展大环境相关。这些困难，有外部压力也有内部挑战，有环境因素也有自身原因，是多重复杂因素交织的结果，也是我国经济爬坡过坎、迈向高质量必然直面的考验。市场是找出来的，不是等出来的。面对市场中遇到的问题，要向市场找答案。向创新要出路，向转型要空间。问题要辩证地看，也要动态地看。困难不是一成不变的，是可以转化的，通过努力是可以克服的。当前，政策效果正在释放，市场回暖、预期企稳向好的趋势更加明显。市场经济是信心经济，信心的基础就在企业。

在一揽子增量政策的效果逐渐显现下，10月经济数据普遍向好。这一修复态势会否延续到11月？qeubee调查显示，机构预计11月经济整体延续改善。预计11月PPI同比降幅会收窄，但CPI同比增速可能较前值下滑；消费、投资增速预期较前值均上升，工业生产景气总体平稳，出口增速可能受价格因素拖累走低。金融数据方面，M2同比增速预计较前值有所下降，信贷、社融依然较去年同期走低。降息降准方面，多数机构认为，12月央行降息概率不大，但可能降准25个基点。

媒体近期获悉，中国银行业协会已制定针对银行理财产品的分类指引，近期准备投票，预计投票结束后会有结果。媒体了解到，理财产品分类指引文件主要是在原来产品分类的基础上，进一步对产品投资性质、运作方式、业绩比较基准和风险等级进行细化。目前来看，该分类指引所指范围涵盖了商业银行和理财子公司发行的产品，其使用场景也提到，商业银行及银行理财子公司在产品创设、募集、销售过程中应准确、及时展示理财产品的分类。不过，针对是否会把产品分类指引应用在产品说明书中，某理财公司人士表示，目前还没有考虑到这么细，后续还要看同业如何执行。

证券日报文章指出，近日，受多因素共振影响，债市再度出现了机构扎堆抢配长期国债等券种的现象。尤为引人关注的是，10年期国债收益率跌破2%。结合当前经济基本面、监管导向、配置长期国债的性价比等视角综合来看，金融机构持续扎堆“抢券”潜藏风险，并不可取。金融机构在配置债券时，宜在综合研判宏观经济走势、监管导向、投资性价比等的基础上，合理把握配置的时机和节奏，避免羊群效应引发风险。从长远来看，金融机构后续也要持续提升优质资产的挖掘能力，不断优化资产配置格局，避免对单一资产形成严重依赖。

12月的第一周，10年国债利率在下破2.0%关键点位之后，屡创新低，当前在1.95%上下小幅波动。在此背景下，市场对政金债的关注度也在逐渐提升。而在投资策略方面，机构认为，7-10年政金债是比3-5年更好的底仓品种，“长债打底、中短债交易”的思路可能会越来越主流。

qeubee数据显示，下周（12月9日-12月13日）央行公开市场将有3541亿元7天逆回购到期。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4927，上行0.49bp；7天期回购加权利率报1.6621，下行5.58bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为59。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率多数上行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率上行0.35bp，报1.956%；5年期国债活跃券240014，收益率上行0.5bp，报1.6%；10年期国开活跃券240215收益率上行0.35bp，报2.026%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约跌0.40%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.02%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，基金、保险主力买入，银行、证券、其他类机构主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、金融机构债成交大多在估值上下1bp，产业债、城投债以低于估值1-5bp成交为主，NCD以高于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场早盘震荡拉升，午后高位横盘，创业板指领涨，沪指重回3400点上方。沪深两市全天成交额1.79万亿，较上个交易日放量2902亿。盘面上AI应用和低价股为市场最强主线，短线情绪继续活跃，全市场超3600只个上涨，逾百股涨停或涨超10%。板块方面，保险、文化传媒、Sora概念、CRO等板块涨幅居前，汽车零部件、光伏设备、供销社、飞行汽车等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨1.05%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.05%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自民生固收的谭逸鸣团队对明年的流动性进行了展望。考虑到央行在流动性管理和资金面调控思路上有所创新，预估2025年流动性格局或呈现出以下几点特征变化：其一，政策利率下调或直接带动资金利率中枢下移。其二，DR007中枢或围绕政策利率偏上方运行，二者或维持正向利差。其三，银行与非银间的流动性分层压力或加大。2025年仍处于货币宽松周期，广谱利率下行背景下，存单利率中枢的下移相对确定，1年存单利率有望降至1.5%左右的水平。关于降准，考虑到明年政府债供给压力，信贷投放修复情况，以及为金融机构提供长期稳定的低成本资金，2025年我国或仍有50-100BP左右的降准操作，但当前法准率水平已降至6.5%，距离5%的下限水平仍不远，且与海外经济体存款准备金率的差距在持续压缩，降准空间愈发逼仄。关于降息，预估2025年或有1-2次降息空间，7天逆回购利率下调幅度约20-40BP，或进一步传导至LPR、存款利率和MLF利率，降低实体经济融资成本。于债市而言，展望明年，宽货币周期叠加流动性合理充裕，低利率环境下债牛逻辑难言逆转，包括国债利率在内的广谱利率仍有下行空间，但政策加码下基本面修复的持续性，以及宽信用修复成色仍是影响债券定价的关键变量，当中仍需关注政府债供给、机构配置力量、债市增量资金等方面的边际变化，债市波动调整或有所加大。按当前宏观图景和信用状态推演，考虑到降息的幅度，我们预估明年10年国债利率下行区间或至1.7-1.8%水平，而期间因信用状态和市场情绪波动或有调整，但扰动因素逐渐释放下或迎来建仓配置的窗口。

来自国联固收的李清荷团队给出了明年信用债的投资策略。城投债：中短期确定性较高，可做收益挖掘，同时兼顾流动性。对于重点化债省市，建议关注省级平台的短久期下沉空间。对于非重点化债省市，建议兼顾收益与流动性，关注交易活跃地区的中高等级地市级和区县级平台，久期可拉至2-3年。产业债：关注行业景气度较好且利差历史分位数较高的国企产业债。二永债：建议以中高等级为主，高抛低吸进行波段交易，部分优质城农商行二永债也可作为逢高配置品种。类固收资产：ABS优先级流动性溢价挖掘，关注业绩平稳、分红可观的公募REITs。

来自浙商固收的杜渐团队分析了地方财政的基本面。地方前两本账中，非税支撑财力，土地成交偏弱，且城投托底拿地现象仍然普遍，在政府性基金收入下滑阶段，全国11个省市专项债付息支出占比踩线，或面临财政重整压力。根据2023年各省存量政府债券情况分别对一般债和专项债付息支出进行了测算，结果显示，青海、甘肃、黑龙江、云南、广西、辽宁、新疆、宁夏、天津、内蒙、山西等11个省市专项债付息支出占比踩线，其中青海的专项债利息支出占比达18.8%，显著超过其他省份。伴随偿债备付金制度的健全建立，地方政府专项债偿还压力或改善。受益于总财力提升，部分重点省份债务率出现下降。2023年在地方财力趋紧的情况下，中央对重点省份的转移支付增加，分母端的提升推动部分重点省份债务率指标改善，重庆、辽宁、天津、黑龙江、甘肃和青海的全口径债务率较2022年下降，但天津市全口径债务率仍高达547.06%，显著高于其他省市。对比发达经济体，国内部分省份政府负债率仍有空间。以广东和江苏为例，其负债率分别为40.35%和93.78%，明显低于GDP排名领先的意大利和加拿大，仍有一定加杠杆空间；但需要注意的是，浙江、四川、江西、重庆和云南负债率水平已经超过100%，后续进一步加杠杆的空间可能有限。需要注意的是，国内省份近五年GDP平均增速普遍在5%以上，显著超过发达经济体同期增速，因此伴随时间推移，国内省份的负债率会不断下降，单纯的高负债率不需要担心，保持中长期的合理发展速度仍是解决相关问题的关键。