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11月以来，在抢跑交易降准预期、配置盘提前布局明年票息资产的需求下，多数机构持续净买入现券，推动了债市“快牛”，但也有机构趁着此轮东风进行了止盈。
谁在买入？
近期债市利率快速下行，民生证券认为近期行情主要源于四方面原因，包括重要会议提振市场情绪、政策预期与经济现实交织、非银同业存款利率迎来规范以及机构抢跑行为助推债市走强。
那么本轮行情中有哪些机构抢跑了呢，各机构买入券种又有何区别呢？民生证券整理了11月份以来各机构现券净买入情况。
具体来看，保险作为配置盘主力承接了大量地方债；基金作为交易盘代表，增持了利率债和信用债，同时成交久期也有所拉长；银行理财作为持有信用债的主力军，主要增持了信用债，但由于年末理财负债端面临一定季节性赎回压力，配债需求通常减弱；银行自营方面，大行主要交易利率债以输送流动性，而城农商行则在本轮行情中有所止盈。
资料来源：民生证券
从机构行为角度来看，民生证券认为11月以来，各类机构现券成交呈现四大特点。一是地方债放量背景下，配置盘承接能力较强，有效对冲供给压力；二是11月以来基金“抢跑”，购债力度加大，久期拉长；三是银行理财增配信用债和部分地方债，买入期限同样拉长；四是继上半年大幅净买入后，10月末以来农商行开始止盈。
具体到各类机构，分别有：
保险作为配置盘主力之一，在年末提前发力布局明年票息资产，核心配置超长地方债，对于其他各类券种配置意愿不强，主要或是出于成本较高的原因；但过去一周，保险也开始增配超长国债。浙商证券认为有两种可能原因，分别是部分保险交易盘或担心踏空和年末保险负债端增长的季节性规律驱动。
基金方面，由于其负债端不稳定性较高，当市场出现波动的时候也更易受到波及，因而其策略灵活度相对更高。具体来看，11月以来，基金买入力度加大，增持利率债、信用债、二永债，减持存单，持仓债券久期相对拉长。民生证券认为基金交易行为主要是出于两个原因。一是基金提前布局期间年末债市行情，二是期间债市整体走强，信用债收益率跟随下行，以基金为代表的交易盘买入力量较强，并伴随久期拉长。
银行理财方面，11月以来，理财配置信用债力度相对较大，毕竟规模有一些增长，与此同时也增配了一些地方债。民生证券表示银行理财负债端稳定性不强，对流动性要求较高。此外，从季节性规律来看，临近年末，理财负债端面临一定季节性赎回压力，配债需求通常减弱。
银行自营方面，大行和中小行在本轮行情中交易行为有所不同。
首先是大行和股份行。大行一方面还在持续买3年以内短国债向市场输送流动性，另外一方面也异于往常地从二级市场持续买入5-10年中长期限国债；股份行本轮也在明显买入3-10年国债，这和以往二级卖债的特征差异较大。浙商证券推测可能有两点原因影响：一方面，央行买债的操作券种可能向5-10年中长期限做了倾斜，因此以大行为代表的一级交易商作为流动性的中间传导方也向市场持续买入中长国债；另一方面，或是因为银行自营盘在年底前增配债券以提高明年总体的配债基数。
其次是中小行，中小行在本轮行情中以止盈为主，城商行各券种仓位均有所缩减，而农商行在止盈的同时也配置了1年以下短期限利率债和存单。
整体来看，本轮极致行情的演绎少不了机构抢跑的助推。机构按照三条逻辑布局资产，一是重要会议后的款货币猜想；二是跨年行情提前启动，负债端开门红有所提前；三是市场对于高息资产担忧情绪的升温。在上述逻辑牵引之下，叠加市场的学习效应，机构抢跑行为相对普遍，形成了单一方向的极度拥挤，推动了债市整体快速下行。
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