>> 欢迎登录qeubee客户端
点击【市场热点】，查看更多信息内容
点击本文左下角【阅读原文】下载qeubee电脑端
受到年末抢跑等因素影响，近期部分信用品种利差大幅收窄。目前来看，机构认为信用利差较年内低点仍有一定下行空间，在抢配力量的推动下，预计信用利差将进一步下行。
此外，考虑到信用债在本轮行情中表现出由中短端向长端轮动，由高评级向低评级轮动的特征，因此采用下沉策略和久期策略均可增厚收益。
抢跑行情下信用债轮动
11月以来债市收益率震荡下行，部分信用品种利差收窄幅度超过20BP，国联固收认为这一阶段的信用走牛或主要归结于化债方案落地加剧资产荒、央行流动性呵护下地方债供给冲击有限、临近年末机构“抢跑”、理财自建估值传闻等因素。
国联固收研报显示在年末“抢跑”的行情下，信用债表现出明显的轮动特征：由中短端向长端轮动，由高评级向低评级轮动。具体来看：
以城投债为例看非金融信用债的轮动过程：（1）11月1日-11月8日，各等级1Y、隐含AA及以上3Y、隐含AA+及以上5Y品种估值下行幅度较大。（2）11月8日-11月29日，等级上逐渐向AA(2)和AA-轮动，期限上逐渐向5Y和10Y轮动。（3）11月29日-12月5日，各等级的5Y和10Y、各期限的隐含AA-城投债均表现强势，轮动行情演绎到极致。
以银行二级资本债为例看金融债的轮动过程：（1）11月1日-11月8日，隐含AA及以上1Y和3Y品种估值下行幅度较大，此外部分10Y品种亦表现强势。（2）11月8日-11月22日，等级上逐渐向AA和AA-轮动，期限上逐渐向5Y和10Y轮动。（3）11月22日-12月5日，全品种估值均明显下行，其中各等级的5Y和10Y表现突出。
资料来源：国联固收
国联固收认为年末机构配置诉求有望对近期信用债行情形成支撑，机构抢配力量将推动信用利差进一步下行。她们表示以8月上旬的利差低点为基准，中低评级和中长久期信用债性价比较高，后续利差或仍有一定下行空间。
华西固收也表示信用债在跨年阶段会出现超季节性规律的抢跑行情，表现为买入力量增强和信用利差快速收窄。
华西固收以2023年信用债抢跑为例，23年年初出现一轮典型的信用债抢跑行情。2022年11-12月，理财赎回潮引发信用债超调，信用利差大幅走扩，截至2022年末，中短票各评级3Y和5Y品种信用利差处于2018年以来93%-100%分位数水平，信用债整体配置价值抬升。2023年1月上旬，赎回潮的影响逐渐消退，叠加年初券商自营、保险资金加大配置力度，在利率债上行的背景下，信用债收益率逆势下行，中短AA+ 3Y信用利差收窄超过20bp。2月上中旬，基金和理财也加速进场，交易盘抢配票息资产，再次推动信用利差收窄。
反观24年，经历三季度调整后，信用债整体配置价值有所抬升，部分期限中短票五年分位数甚至在50%以上。考虑到信用利差偏高，且“开门红”配置盘力量较强，机构抢跑或将继续带动信用债利差下行。
数据来源：利差综合屏
当前节点下沉和拉久期均有一定性价比
信用债在本轮抢跑行情下出现由中短端向长端轮动，由高评级向低评级轮动的特征。那么在当前时点下，采用下沉策略和久期策略的性价比分别如何呢？
首先是下沉策略，信用下沉策略集中在城投债。华西固收研报显示截至2024年12月6日，城投债各期限AA+相比AAA评级利差已经贴近均值-1倍标准差，性价比较低；城投债1Y和3Y AA(2)相比AAA评级利差分别为20bp、30bp，低于均值+1倍标准差6-7bp，较均值-1倍标准差分别高6bp、13bp，仍有一定性价比。
其次是久期策略，考虑到今年以来信用利差中枢明显下移，华西固收采用滚动250个交易日的中短票AAA 10Y信用利差均值加减2倍/1倍标准差作为标尺。截至2024年12月11日，中短期票据AAA 10Y信用利差为24bp，处于均值位置，与今年5月底水平相接近，性价比尚可。
此外，结合中短票AAA 10Y信用利差走势看，受益于保险的配置力量，该票种1-2月容易有一波信用利差压缩，因此采用久期策略或能增厚收益。不过华西固收也表示配置盘的保险能够帮助长久期品种企稳并慢慢下行，但不能支撑其超额收益行情。长久期信用债收益率及信用利差的大幅快速下行，一般还是需要交易盘（基金、理财、其他产品类）的持续性买入。
风险提示及免责条款:
本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，版权均属我司所有，另有声明的除外。未经我司书面授权，不得转载、链接、转贴或以其他方式使用，否则即为侵权，我司将依法追究其法律责任。具体参见“qeubee免责声明”。
