重点新闻

12月10日上午，国家主席习近平在北京人民大会堂会见来华出席“1+10”对话会的主要国际经济组织负责人。习近平介绍了中国共产党二十届三中全会有关情况特别是中国近期出台的系列重要举措，指出经历40多年持续快速发展，中国经济已经步入高质量发展阶段，对世界经济增长贡献率保持在30%左右。中方有充分信心实现今年经济增长目标，继续发挥世界经济增长最大引擎作用。

中国的发展是开放包容的，中国将持续扩大对外开放，主动对接国际高标准经贸规则，建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，构建更高水平开放型经济新体制，为世界各国发展提供更多新机遇，分享更多发展红利。

12月10日周二，海关总署公布数据显示，按美元计，中国11月出口同比增长6.7%，前值增12.7%；进口下降3.9%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元。按人民币计，中国11月出口同比增5.8%，前值增11.2%；进口降4.7%，前值降3.7%；贸易顺差6928亿元，前值6791亿元。

专家表示，在“抢出口”效应下，11月出口增速强于季节性；而弱需求拖累进口下滑超预期（弱于季节性），贸易顺差扩大，外贸对四季度经济贡献增强。值得注意的是，着眼于应对外部不确定性，12月中央政治局会议已部署“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”。qeubee汇总的机构观点认为，未来几个月外贸出口有望平稳增长，略强于季节性。进口方面，国内宏观政策力度空前，全球政策整体向宽松过渡，社会预期明显改善，企业信心增强，有望带动进口需求复苏。

新华财经12月10日凌晨发表文章《新财观 | “抢眼”的“适度宽松”意味着什么？》，光大证券固定收益首席分析师张旭指出，这次对于货币政策取向的修改，既体现出决策者对短期经济运行困难和中长期结构转型深层次矛盾的充分认知，也体现出宏观调控思路的适应性转变，更体现出推动经济持续回升向好的决心。结合前期的政策力度、当前的经济运行情况、明年“适度宽松”的货币政策取向，笔者判断，明年有可能降低OMO利率20-30BPs并引导存贷款实际利率进一步下行、降低存款准备金率1.5个百分点左右、央行净买入国债的规模将明显大于今年。此外，在今年年底前还将降准0.25-0.5个百分点，且大概率会在本周内宣布。

本周，市场迎来重要政策观察窗口。周一(9日)，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议提出，将实施“适度宽松”的货币政策。这是自2011年以来，货币政策立场首次出现改变。机构认为，整体来看，此次会议的定调非常积极，令市场对后续政策力度有了更大的期待。在“适度宽松”的措辞下，此前就有普遍预期的降准降息变得呼声更高，机构大多预期降准降息空间被打开，不排除今年就出现降准降息。从幅度来看，机构普遍预计有40bp左右降息幅度，最多更是可达60bp；对于降准，机构多数认为有约150bp的空间，最多则可达250bp。在此预期下，机构认为，债市仍可保持乐观，10年期国债收益率甚至可能下行至1.5~1.7%。

近来，10年国债利率一直在刷新历史记录的路上。今日（10日），政治局会议点燃的债市热情仍在延续，10年国债活跃券收益率一度巨幅下行8.25BP报1.8225%，再创新低。往后看，长端利率下行还会如此顺畅吗？qeubee汇总的机构观点指出，长端利率下行的阻力在加大。一方面，监管或重新出面，维系长端利率的合理性；另一方面，债基久期重新拉升至高位，市场调整的风险均增加；此外，资金面趋紧和即将出台的金融数据或对债市的下行趋势产生短期扰动。

12月10日，境内外人民币午后双双扩大涨幅触及逾一周盘中高位，多位交易员表示，午后美元再度下行之际，境内来自客盘和银行自营的美元卖盘继续偏多，而境内外即期汇率价差收窄也带动境内外套利盘大为减少，进一步减少了境内的购汇力量，支撑人民币上涨。上述交易员表示，早盘时段随着美元指数回落，境内客盘购汇减少，而客盘结汇明显增加，且银行自营的部分美元多头平仓，推升人民币。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4838，下行4.08bp；7天期回购加权利率报1.817，上行3.8bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为47。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率全线下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行5.5bp，报1.85%；5年期国债活跃券240014，收益率下行5bp，报1.52%；10年期国开活跃券240215收益率下行5bp，报1.92%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约大涨1.37%，10年期主力合约涨0.67%，5年期主力合约涨0.41%，2年期主力合约涨0.13%，均创收盘价新高。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行、基金、保险、其他类机构主力买入，证券主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、金融机构债以低于估值5-10bp成交为主，产业债、城投债、NCD以低于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场大幅高开后持续回落，创业板指回落幅度超4%，沪深两市全天成交额2.2万亿，较上个交易日放量5657亿。盘面上除了机器人外没有特别强势的主线，大部分热点均高开低走或冲高回落，两市炸板率近40%，但短线方面仍有百股涨停或涨超10%。板块方面，人形机器人、食品加工、互联网电商、Sora概念等板块涨幅居前，培育钻石、煤炭、港口、电力等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.59%，深成指涨0.75%，创业板指涨0.69%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自天风宏观的宋雪涛团队关注了政治局会议的新表述。1、“加强超常规逆周期调节。”“超常规”的逆周期调节首次出现在政治局会议的通稿中，意味着明年的政策不仅会加码发力，而且大概率会对现有的政策框架进行突破，比如更大幅度地提高政府举债规模、由央企替代地方城投承担投资任务、扩充消费品补贴范围等。2、“稳住楼市股市。”“稳住股市”的表述也是首次出现在政治局会议的通稿中。十八大以来只有三次政治局会议提到过股市，分别是2016年4月“保持股市健康发展”、2018年4月“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”、2022年4月“稳步推进股票发行注册制改革”。9月政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”后，各部门出台了一系列房地产放松政策，12月会议对股市表现也提出了更明确的要求，后续关注针对股市的具体政策出台。3、“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”货币政策立场由“稳健”转为“适度宽松”。过去30年，货币政策仅在应对金融危机的年份（2009、2010）明确采取了“适度宽松”的立场。从2008年11月到2009年12月，央行累计降准150bp，到2010年10月累计降息27bp（以6个月到1年的短期贷款基准利率计算），预计明年降准降息的空间会比较大。4、“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”从本次会议的内容可以看出，在贸易摩擦风险加大的情况下，内需是明年政策的主要发力点。具体而言，一手抓消费，预计在当前以旧换新的基础上可能会扩大补贴的范围；另一手抓投资，参考近期国新诚通发行5000亿元“稳增长促发展专项债”用于重点支持“两重两新”项目投资，未来央企加杠杆投资高端制造业替代地方城投加杠杆投资基础设施建设，可能成为新一轮“表外财政”发力的渠道。整体来看，12月政治局会议延续了9月政治局会议以来的积极定调，对即将召开的中央经济工作会议和明年的稳增长政策可以保持进一步的期待，尤其是适度宽松的货币政策和超常规的财政政策具体如何落地见效。另外，会议明确要求“要发挥经济体制改革牵引作用，标志性改革举措落地见效”，二十届三中全会《决定》提出了“制度公平改革、要素配置改革、财税体制改革、地方考核机制改革”，即将召开的中央经济工作会议也是观察改革落地的重要窗口期。

来自国盛固收的杨业伟团队点评了11月的物价数据。11月CPI同比环比增速均回落，PPI同比环比均改善，整体通胀依然偏弱。目前，促进物价合理回升成为央行货币政策的重要考量。融资回升需要实际利率下降，在通胀偏弱环境下，实体利率下降需要更多的依赖名义利率调降。而政治局会议也自2010年以来首次表述货币政策为适度宽松，这意味着后续政策发力程度有望明显加大。预计货币政策将继续保持宽松，未来降息有望以较大步伐推进。货币政策基调的转变意味着后续政策利率空间的打开，在实体经济企稳以及融资回升之前，预计货币政策宽松的基调都不会发生明显变化。这意味着利率需要先有足够的下行，才有可能在基本面和融资改善后回升。因此，当前情况下，认为后续利率依然有较大的下行空间，因而依然建议保持长久期策略，对利率和信用均是如此，10年国债利率有望下行至1.8%或更低，1年AAA存单有望下行至1.6%或更低。

来自兴证固收的左大勇团队给出了明年可转债的投资建议。权益资产的重心依然在于政策支持力度以及衍生的市场信心，而风格的扰动因素则来源于经济基本面的情况。展望2025年，政策预期的博弈会加大市场的波动，政策可能偏向于“对症下药”，这可能会在市场风险偏好抬升的过程中，带来不小的波动。考虑资金面、估值水平后，转债估值有很大的抬升空间。下修收益、放弃赎回比例可能会降低，但回售、到期博弈会加强。对于风格的把握，构建思路在于PE驱动、EPS驱动、股息驱动，具体包括：主题性方向。包括了自主可控、机器人、华为概念、低空经济、化债、并购&重组、破净等方向，在结构性行情中，主题性机会总是不缺催化因素。景气度维持方向。电车链依旧保持高景气；工业金属维持供需紧平衡格局；中国制造全球布局，出海链有望延续强劲势头；医药板块中创新药等方向放量可期。基本面存在改善可能的方向。2025年随着宏观政策逐步落地，基本面有望改善，重点关注光伏、钢铁、风电、生猪养殖、内需等方向。高股息方向。保持配置思路，高股息板块依然需要重点关注，包括银行、公用事业、煤炭等方向。