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在10年国债利率下破2.0%创历史新低之后，债市对政策的敏感度进一步提升。
qeubee调查显示，近七成（69.4%）市场主体认为，12月债市风险因素主要是中央经济工作会议出台新政策，若有超预期的增量政策，可能使得债市短期逆风。
货币政策方面，11月央行“按兵不动”，步入12月，qeubee调查显示，多数机构认为央行“降息”概率不大，但极有可能降准25bp，而这也是市场预期12月债市最大利好因素。但也有机构提醒，降准落地可能走“利多出尽”。
12月资金面或维持宽松，多数机构预计12月DR007利率中枢有望下移向政策利率（1.5%）靠拢，可能在1.5%-1.6%区间。
今年年末债市“抢跑”已然提前，但多数市场主体认为，地方债供给压力不大，市场已有所消化。谈及投资者12月青睐的债券品种，多数市场主体看好长端和超长端利率债的表现。
12月央行大概率降准25BP
11月份，央行并未实施降准或降息措施。展望12月份，央行会否行动？
qeubee调查显示，多数机构认为，12月央行降息（下调OMO、LPR、MLF利率）概率不大。但超七成（72.3%）的参与者认为，12月金融机构存款准备金率会下调；不过，过半数（55.6%）机构认为下调幅度仅25个基点。谈及降息，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，降息方面需要综合考虑实体经济融资需求复苏情况、银行净息差压力、内外均衡等方面，需要进一步经济数据指引。
降准方面，此前央行曾表示“年底前可能还会择机再降准0.25-0.5个百分点”。德邦证券认为，年内还存在降准的可能性，但幅度在50BP的概率可能下降。
值得注意的是，超八成（83.3%）的市场主体认为，12月最有可能驱动利率向下因素就是进一步降息降准。但德邦证券提醒，降准等流动性对冲手段市场已经提前交易，年内而言可能对债市并非新增利好，后续若降准落地可能为利好出尽。
12月资金面料维持宽松
11月份，政府债券供给放量，叠加同业活期存款降价消息，大行负债缺口压力有所放大，融出规模有所下降，DR体系资金价格向上收敛，DR007价格从月初的1.55%震荡上行至1.65%附近。那么，12月资金面又会如何演绎？
qeubee调查显示，多数参与者认为，12月DR007利率中枢有望下移向政策利率（1.5%）靠拢，可能在1.5%-1.6%之间。“央行积极对冲下，12月银行体系资金面或保持相对平稳的运行状态，从季节性观察DR价格或小幅下行”。华创固收坦言。
考虑到12月份MLF到期量较大（14500亿元），中泰证券认为，“即使政府债发行高峰已过，年内仍存在降准的可能性，对冲12月份以及跨年流动性缺口”。
此外，中信证券指出，也不排除央行通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。
重磅会议出台的政策或是12月债市主要风险
步入12月，中央经济工作会议和政治局会议提上日程，投资者对政策动向的预期愈发浓厚，市场的目光也不由聚焦于此。qeubee调查显示，近七成（69.4%）市场主体认为，12月债市风险因素主要是中央经济工作会议出台新政策。
与此同时，也有61.1%的参与者认为，置换债供给加速落地也是12月债市的主要风险因素；36.1%的参与者认为，汇率大幅走弱也是主要风险之一。“12月中共中央政治局会议，以及中央经济工作会议召开时点临近，长债利率下行至历史新低后对稳增长政策预期变化可能会更加敏感”，中信证券提醒。
银河固收表示，市场等待中央经济工作会议定调，预计稳增长主线不变，会议表态可能延续偏积极的态度，若有超预期的增量政策，可能使得债市短期逆风。
置换隐债专项债发行方面，财通宏观表示，预计12月政府债发行规模近1.8万亿元左右，净融规模约1.1万亿元，政府债供给压力下降，但仍处年内较高水平。
值得一提的是，最近人民币贬值压力较大，12月3日离岸人民币对美元一度跌破7.3关口。债路拾光主理人黄开彬表示，人民币汇率压力近期的增大会对国内货币政策进一步宽松形成掣肘，而这是当前债市背后需要审视的逻辑之一。
年末债市“抢跑”，跟不跟？
今年年末债市“抢跑”已然提前，是否追进？在qeubee调查期间（11月26日—11月29日），有66.7%的参与者表示将继续追进，地方债供给压力不大，市场已有所消化。“当前市场可能已经提前消化了年末增量供给带来的利空预期，12月债市的博弈焦点可能转为基本面扰动、政策预期变化、存款利率规范化下的机构行为，整体来看仍偏多头”，华西固收分析。
浙商银行FICC也表示，地方债的供给扰动完全被市场消化，银行、保险的配置需求与基金冲排名的交易需求共振，做多逻辑较为舒畅。
不过，值得注意的是，10年国债活跃券收益率已在本周一（12月2日）强势下破2.0%，并且在本周内多次刷新利率低位。在债市“真空区”下，是否值得继续追进则值得重新审视。
债路拾光主理人黄开彬对qeubee live 表示，高涨的情绪归于冷静后，三大逻辑需重新梳理：
一是外部环境上，特朗普的关税威胁日渐加大，人民币汇率压力明显增大，目前已经贬值至7.3附近，这会对国内货币政策进一步宽松形成掣肘；
二是央行已经有意无意开始提示债牛风险，如果长端收益率继续下行，不排除央行会加大喊话力度；
三是虽然流动性整体偏宽松，但是央行持续大幅净回笼，隔夜资金利率已经出现边际收敛的倾向，代表着市场对于资金的谨慎情绪开始抬升。
超六成市场主体看好长端、超长端利率债
关于投资者12月青睐的债券品种，qeubee调查显示，超六成（63.9%）市场主体看好长端、超长端利率债。近期，同业存款自律倡议生效。国盛固收认为，债市整体利率曲线有望进一步下行，长债或能提供更高资本利得。倡议落地将推动资金从同业存款更多进入到短债、存单以及资金市场，这将带来短端利率的下行和资金的宽松，短端利率下行后，长端利率下行空间也有望打开。
对于后续10年国债的动向，机构又是如何看待？
“在当前降息预期不强的情况下，10年国债突破1.95%或有一定阻力”，华西固收坦言。
中信建投进一步分析，根据债基久期与配置盘买入成本线性外推估算，本轮短期行情10Y收益率最低极限大约在1.94%附近，调整上限可能在2.10%。
不过，从降息预期的角度来看，国投证券认为，今年10年期国债利率下行55BP，与其他关键利率下行幅度对比，抢跑10-15BP降息幅度。若按明年降息20BP的偏保守预期来看，还有5-10BP空间。
【注：本期问卷于北京时间2024年11月26日-2024年11月29日，面向银行、保险、基金、券商、信托等从事固定收益领域人士发起调查，共有36位市场主体参与。其中，买方占比94.4%，卖方占比2.8%，其他占比2.8%。】
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