重点新闻

针对社会关切的诸多热点问题，新华社12月19日推出第十期“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节目，邀请国务院研究室综合一司司长刘日红、国务院发展研究中心宏观经济研究部部长许伟、国家发展改革委宏观经济研究院院长黄汉权，深入解读中央经济工作会议精神。刘日红表示，明年要实施更加积极的财政政策，其中“更加积极”主要体现在三个方面：规模上，明年将提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券的发行使用，这些方面规模的扩大本身就体现了“更加积极”。进度上，“加快进度体现一种力度，也是一种‘积极’。”明年要加快各项财政资金的下达、拨付，尽早落实到项目上、形成实际工作的成果。结构上，会议明确，“优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲”。这一部署从一个侧面体现了明年财政政策更加积极发力的方向。此外，今年会议强调“党政机关要坚持过紧日子”，意味着要腾出更多资金支持发展急需和民生所盼，这也是“更加积极”内涵的体现。

国家发展改革委宏观经济研究院院长黄汉权表示，改革可以释放各方面活力动力，把中央提出的标志性改革举措落实到位，明年就能形成政策加力和改革发力双轮驱动，推动经济持续向好。应该推出一批传导快、实效性强的改革举措。针对当前一些地方政府和基层财政困难，会议提出“统筹推进财税体制改革，增加地方自主财力”。黄汉权认为，调整财力和事权的匹配机制，适当加强中央事权，提高中央支出比重，同时增加地方财力和税源，有利于解决当前地方财政困难和债务风险问题，保证地方财政在服务中国式现代化中发挥更大的作用。

当地时间18日，美联储宣布继续降息25个基点，符合预期，但市场普遍解读“偏鹰”。美联储声明发布后，资本市场反应迅速，美股急跌，美元走强，美债收益率上行，黄金下跌，堪比2021年11月Taper。值得关注的是，近日中美10年国债负利差急剧扩张，目前已经扩大至-274.36bp，为逾22年最大。专家认为，此次美联储降息后，短期中美利差存在一定幅度波动，但中美政策“同向”，从降息幅度看，未来美联储幅度将高于国内，中美利差有望逐步收窄。此外，对于国内而言，市场人士认为，我国政策保持独立，继续实施积极财政政策与适度宽松货币政策；汇率方面，人民币汇率稳定基础依然坚实；对国内股市而言，影响也有限。

多家媒体报道，央行昨日约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，并提出一些要求，包括要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易。一位银行理财子公司人士透露，在约谈后，当天下午他们紧急举行会议，决定降低长期国债持仓风险敞口同时暂停长期国债价差交易策略。正转而增持长期高信用评级城投债与银行二级资本债替代，从而稳定理财产品收益率。此外，其内部也重新审视持债久期与产品存续期匹配问题，避免短期理财产品为了博取高收益而大量配置长期国债，反而存在期限错配风险。其向记者直言，“配置盘抢筹长期国债热情将有所降温。毕竟，一旦金融机构因涉嫌债券市场违法违规行为被调查，相关债券团队年终奖几乎‘泡汤’，因此没人愿‘冒险’。”

近日，11月债券托管数据出炉，债券托管总量环比增幅走阔。从公布的数据来看，qeubee汇总的机构观点指出，11月交易盘增持意愿明显抬升，其中广义基金增持债券的规模创下近年来的新高，而配置盘对于债券的增持力度明显下降，商业银行全面减持，这或许受到买断式逆回购规模大幅抬升的影响。另外，机构指出，11月对地方债的增持规模大幅上升至7523亿元，低于11月央行买断式逆回购净投放的8000亿元，而增持国债的规模达到了2887亿，高于央行买入国债的2000亿。这可能反映了尽管地方债仍是买断式回购的主要标的，但一级交易商可能也使用了少量国债。

中指研究院表示，展望2025年，政策加力有望带动预期修复，但房地产市场恢复仍面临诸多挑战，整体或仍处于筑底阶段，中性情形下，明年全国商品房销售面积预计下降约6%，市场销售的恢复节奏有赖于已出台政策的推进与落实，尤其是货币化安置100万套城中村改造、收储存量房等政策。同时，土地缩量、房企资金承压及较高库存下，短期开工投资下行态势难改，明年盘活存量闲置土地政策的实施进展，是推动市场进入新的循环、稳定投资开工的关键因素。

媒体最新获悉，多地证监局近日陆续对券商等提出监管要求，旨在加强对公开言论的管理，尤其是首席经济学家、券商分析师、基金经理等从业人员对外发声的管理工作。据多方了解，有券商研究所已在内部发文，加强对分析师的管理，要求分析师要全面规范自身言行，严守执业准则，强调研报是观点的唯一标准，不要为博眼球说一些出格的话语，不要为了吸引客户、附和热点而放宽标准，不可存侥幸心理试探监管红线。有研究所合规称，目前有很多第三方机构接受买方委托，直接用买方名义接入各类会议，通过AI进行保持并分析整理，然后对外传播。合规明确要求，禁止从业人员以任何方式向客户提供上市公司调研纪要，相关纪要只能内部存档或作为撰写研报的素材。

（数据来源：qeubee-市场热点、新闻快讯）

资金

截止发稿，隔夜回购加权利率报1.4311，下行0.8bp；7天期回购加权利率报1.6882，下行11.75bp。

（数据来源：qeubee-CFETS 回购）

根据国际货币的资金面情绪指数，截止下午 4 点，全市场资金面情绪指数为45。

（数据来源：qeubee-国际货币）

二级利率

固收市场方面，银行间主要利率债收益率几近全线下行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行2.25bp，报1.7375%；5年期国债活跃券240014，收益率下行2bp，报1.415%；10年期国开活跃券240215收益率下行3.5bp，报1.805%。

（数据来源：qeubee-成交统计）

国债期货收盘，30年期主力合约跌0.25%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.08%。

（数据来源：qeubee-固收综合屏）

根据国际货币的债券分歧指数，截止下午16点15分，银行、保险、其他类机构主力买入，基金、证券主力卖出。

（数据来源：qeubee-国际货币）

中介成交统计

今天，从 qeubee 汇总中介成交数据来看，截至发稿，利率债、产业债、城投债、NCD成交大多在估值上下1bp，金融机构债以高于估值1-5bp成交为主。

（数据来源：qeubee-成交统计-全景统计）

股市

市场全天震荡反弹，三大指数涨跌不一，北证50指数涨超3%终结9连阴 。沪深两市全天成交额1.44万亿，较上个交易日放量836亿。盘面上，除算力方向较为强势外，其余热点较为杂乱，个股上涨和下跌家数相差不大。板块方面，铜缆高速连接、算力、互联网电商、抖音概念等板块涨幅居前，白酒、零售、农业、煤炭等板块跌幅居前。截至收盘，沪指跌0.36%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.52%。

（数据来源：qeubee-全球市场概览）

市场观点

来自天风固收的孙彬彬团队对明年信用债的投资进行了展望。展望2025年，信用债最大的风险在于票息变薄，信用债大概率将以极低收益率开年。此外，“资产荒”预计难以改变。而供给端，高息资产仍然稀缺。短端利差关注资金面，资金面宽松可能带来其走的更低，中长期信用利差前低已经较低。拉久期和下沉，或都将上演，中期久期占优。随着信用债收益率持续下行，市场大概率还将在超长信用债市场进行深度博弈。一方面，关注流动性改善，为超长债信用利差压降提供的支撑。另外，大概率超长债还将扩容，可以积极关注一级市场的机会。二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，对于主要的国股行未来不用担忧底线的信用风险及不赎回的风险。基于以上特质，二永债既可以作为拉久期的选择，参与10年期的二永债，也可以在市场走势不明朗时作为折中的选择。城投债信用风险可控，展望2025年，我们认为主流的底线资产当前可以适当放宽到5Y AA(2)和2Y AA-。区域上，东部可以更乐观下沉，中西部可以关注获得化债支持力度更高的区域。产业债建议关注股东支持力度较强的地方国有房企债券，以及优质上市公司、部分产业龙头民营企业债券的短久期投资机会。

来自招商宏观的张静静团队点评了最新的美联储利率决议。总体来看，经济韧性仍超联储预期，因此鲍威尔对通胀的容忍度亦在提高。结合上调经济及通胀读数、下调失业率以及点阵图来看，2025年1月美联储或开始暂停降息。若出现就业数据恶化，或者类似2018年Q4美股大幅调整等风险，美联储方能重启降息。资产方面，本月初标普500指数席勒周期调整市盈率高点曾达38.86倍（2021年11月阶段顶部38.58倍），叠加2025年美联储降息踩刹车、财政做减法，美股下行风险加大。与中国资产表现往往由预期驱动不同，美股走势往往在事后表现，本次议息会议后美股重挫的情形与2021年11月Taper后略有相似。只不过，2021年11月后美股持续下行亦与2022年上半年美国经济衰退有关，进而，经济变化或将成为未来半年美股的核心矛盾。在俄乌冲突结束前，因美联储暂停降息、而非美央行仍在降息周期，美债收益率、美元指数或仍维持高位。

来自中邮固收的梁伟超团队分析了产业升级视角下的区域经济。东部地区产业、劳动和金融资源优势明显。东部地区高新和榜单企业均领先，上市企业资源主要分布在东部地区。中东部地区人口基数大，二产就业人口占比高。优质银行主要集中在东部地区，部分中西部省份不良贷款率偏高。产业转型升级和跨越发展是未来产业发展方向，粤港澳大湾区、长三角、京津冀、成渝双城经济圈是重点区域。中西部产业潜力较大，产业转移成渝或受益较多。先进制造业集群以东部地区的京津冀、江浙沪和广东为主，中西部地区战略新兴产业和中小企业特色集群相对较多，具有一定产业发展潜力。产业转移中成渝双城经济圈和西安或受益较大。